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巧用杠桿可以放大融資融券收益
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，融資是指投資者向券商繳納一定的保證金，能夠獲取超過(guò)保證金一定比例的資金，放大投資者持有的證券資產(chǎn)金額，到期后繳納一定的融資成本。
融券交易是指投資者交納一定的保證金，向證券公司借入一定數(shù)量的證券賣(mài)出，并在規(guī)定期限內(nèi)買(mǎi)入證券歸還同時(shí)付息的交易行為。融券業(yè)務(wù)為投資者提供了一種在空頭市場(chǎng)獲取絕對(duì)收益的投資渠道，具體交易操作上一般有單邊做空和多空組合兩種方式。
“酒中鬧鬼”提供單邊做空機(jī)會(huì)
模式一：在空頭市場(chǎng)通過(guò)單邊做空來(lái)獲取收益。目前能夠進(jìn)行融資融券交易的股票有278只，以流動(dòng)性好的大中盤(pán)股票為主，標(biāo)的股范圍未來(lái)有可能進(jìn)一步擴(kuò)大，把代表中小盤(pán)的中證500指數(shù)成分股囊括在內(nèi)。通過(guò)股價(jià)高位時(shí)向券商借券賣(mài)出，低位時(shí)買(mǎi)入還券的方式，投資者可以賺取股票價(jià)格下跌的收益，抓住一些特殊的市場(chǎng)事件性機(jī)會(huì)。
以最近受酒鬼酒塑化劑牽連的五糧液為例，如果在11月19日消息爆出當(dāng)天向券商借入該券并以開(kāi)盤(pán)價(jià)30.84元賣(mài)出，截至11月28日，五糧液收盤(pán)價(jià)為27.17元，那么在不考慮融券交易杠桿的情況下，該筆交易的賬面收益為11.9%。券商融券業(yè)務(wù)采用的是和期貨類(lèi)似的保證金交易方式，各家券商對(duì)質(zhì)押品折算率和保證金比率設(shè)置不同，按海通的設(shè)置，投資者融券交易最高可獲得2.33倍杠桿，杠桿的使用可以進(jìn)一步放大投資者的收益，但也要注意隨之放大的風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)然，除了在空頭市場(chǎng)中融券賣(mài)空資產(chǎn)來(lái)獲取收益外，遇到確定性較大的上漲品種，我們可以通過(guò)融資業(yè)務(wù)來(lái)放大杠桿獲取更高的收益。
而除去278只股票，市場(chǎng)還有10只ETF融資融券標(biāo)的，它們分別是華夏上證50ETF、華安上證180ETF、易方達(dá)深證100ETF、華夏中小板ETF、華泰柏瑞紅利ETF、交易上證治理ETF、南方深成ETF、華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實(shí)滬深300ETF、華夏恒生ETF。此外，融券做空交易可以在日內(nèi)T+0完成，也就是說(shuō)當(dāng)天融券賣(mài)出某只證券后，盤(pán)中就可買(mǎi)入還券，了結(jié)交易，賺取日內(nèi)短線的空頭收益，而且不用繳納融券利息費(fèi)用。
巧用多空組合賺取超額收益
模式二：投資者還可通過(guò)同時(shí)建立多頭頭寸和融券賣(mài)空部分資產(chǎn)，獲取多頭相對(duì)空頭的超額收益。當(dāng)我們不清楚兩個(gè)股票或兩個(gè)股票組合未來(lái)是漲還是跌，但有較大把握確定其中一個(gè)會(huì)相對(duì)另一個(gè)表現(xiàn)更好(漲的多或跌的少)時(shí)，我們可以買(mǎi)入相對(duì)好的股票或組合同時(shí)融券做空相對(duì)差的股票或組合，賺取兩者間的價(jià)格差異。賺錢(qián)的關(guān)鍵是如何確定一只股票在未來(lái)表現(xiàn)會(huì)相對(duì)另一只要好。具體的方法有很多，這里簡(jiǎn)單介紹一下我們海通金融工程部開(kāi)發(fā)的兩種量化策略：
其一，配對(duì)交易(pairs trading)，該策略的基本原理是認(rèn)為同行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)相近的兩只股票，在無(wú)重大事件發(fā)生前提下，它們受到的宏觀、行業(yè)等基本面因素影響類(lèi)似，股價(jià)應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)太大偏離。當(dāng)兩者價(jià)格由于市場(chǎng)因素影響出現(xiàn)短期偏離時(shí)，前期漲得慢的股票補(bǔ)漲、跌得慢的股票補(bǔ)跌的可能性較大，這時(shí)可以買(mǎi)入前期的相對(duì)弱勢(shì)股同時(shí)賣(mài)出相對(duì)強(qiáng)勢(shì)股，待兩者價(jià)差收窄時(shí)再平倉(cāng)了結(jié)交易。
以?xún)芍患译姽擅赖碾娖骱颓鄭u海爾2010年的股價(jià)變化為例，兩者走勢(shì)基本一致。黑色虛線是兩者間的價(jià)格相對(duì)強(qiáng)弱，即美的電器價(jià)格除以青島海爾價(jià)格，可以看到相對(duì)強(qiáng)弱曲線一致在均值附近上下波動(dòng)，也就是說(shuō)兩只股票在交替走強(qiáng)，但總體上偏離不大。為方便展示交易信號(hào)點(diǎn)，我們?cè)趦蓮垐D中對(duì)相對(duì)強(qiáng)弱曲線做了一定數(shù)學(xué)處理并放大得到價(jià)差曲線，結(jié)果顯示兩只股票間的交替走強(qiáng)之勢(shì)更加明顯。截至2010年3月18日，美的電器在過(guò)去半個(gè)月里股價(jià)走勢(shì)明顯強(qiáng)于青島海爾，圖形上的表現(xiàn)是價(jià)差持續(xù)走強(qiáng)，已與均值發(fā)生較大偏離。這時(shí)我們可以融券賣(mài)出前期強(qiáng)勢(shì)股美的電器，同時(shí)買(mǎi)入弱勢(shì)股青島海爾，待到2010年5月11日兩者價(jià)差收窄到均值附近時(shí)平倉(cāng)，可以獲取7.2%的收益。價(jià)差向下大幅偏離時(shí)，情況類(lèi)似。配對(duì)交易成功實(shí)施的前提是兩只股票價(jià)格間的“長(zhǎng)期均衡”關(guān)系，但這種歷史上的均衡關(guān)系在未來(lái)不一定能維持，價(jià)差有可能單邊的走強(qiáng)或走弱，而不是像上圖所示那樣上下波動(dòng)，從而造成交易虧損。根據(jù)我們海通金工開(kāi)發(fā)的股票對(duì)量化篩選模型，配合一定的止損措施，配對(duì)交易的成功率能到達(dá)66%左右，從中位數(shù)看，策略能在三周左右時(shí)間內(nèi)獲得1.2%的收益。
其二，多空策略，該策略首先通過(guò)歷史數(shù)據(jù)的相關(guān)性分析找到哪些因素對(duì)股價(jià)有顯著影響，這些影響因素可以分為三類(lèi)：財(cái)務(wù)類(lèi)、技術(shù)類(lèi)和分析師預(yù)期類(lèi)。確定影響因子后，我們會(huì)根據(jù)各個(gè)因子的數(shù)值大小對(duì)股票進(jìn)行打分，繼而得到每個(gè)股票的綜合得分。從歷史回溯測(cè)試來(lái)看，綜合得分高的股票平均表現(xiàn)要好于得分低的股票。我們買(mǎi)入得分最高的30個(gè)股票同時(shí)融券賣(mài)出得分最低的30個(gè)股票來(lái)構(gòu)建多空組合，每月調(diào)整一次，在扣除交易費(fèi)用、融券利息后，該策略歷史回溯測(cè)試和樣本外跟蹤都表現(xiàn)出色(圖4)，選股原理見(jiàn)海通證券專(zhuān)題報(bào)告《滬深300ALPHA策略》中現(xiàn)貨組合的構(gòu)建過(guò)程。
從本質(zhì)上講，配對(duì)交易是尋找兩只基本面相似、股價(jià)走勢(shì)較為同步的股票，當(dāng)短期價(jià)格走勢(shì)發(fā)生偏離時(shí)，構(gòu)建組合，獲取兩者價(jià)格回到均衡狀態(tài)的收益。而多空策略，是尋找一部分看漲股票，同時(shí)在相似風(fēng)格下再尋找一部分看跌的股票，構(gòu)建組合，對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲取兩者的收益差。
融資融券四大瓶頸尚待突破
經(jīng)過(guò)兩年多的實(shí)踐，國(guó)內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)取得了長(zhǎng)足發(fā)展。2011年12月從業(yè)務(wù)試點(diǎn)轉(zhuǎn)成證券公司常規(guī)業(yè)務(wù)，目前參與券商已增至70多家，標(biāo)的證券數(shù)量擴(kuò)容后已達(dá)288只，融資融券余額穩(wěn)步攀升，轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)業(yè)已啟動(dòng)，轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)也有望逐步開(kāi)展，融資融券市場(chǎng)發(fā)展總體保持了平穩(wěn)快速的良好勢(shì)頭。但也存在美中不足，市場(chǎng)規(guī)模滬多深少，融券業(yè)務(wù)占比較小，交易杠桿偏低，融資融券成本偏高，融資融券余額相對(duì)于A股市場(chǎng)規(guī)模占比較小。此外基金券商保險(xiǎn)信托等機(jī)構(gòu)投資者尚未真正參與證券出借和融資融券交易，融資融券對(duì)沖交易策略尚未廣泛應(yīng)用。
截至2012年11月22日，滬深兩市融資融券余額為782.2億元，相對(duì)于業(yè)務(wù)試點(diǎn)首日的0.07億元，業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)突飛猛進(jìn)，其中滬市為536.3億元，占比為68.6%，深市為245.9億元，占比為31.4%。兩融業(yè)務(wù)格局中，融資余額占比達(dá)97.3%，融券余額占比僅為2.7%。相比全部A股高達(dá)15.3萬(wàn)億的流通市值，融資融券余額占比約為千分之五。
相比海外成熟市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)融資融券余額占A股市場(chǎng)證券市值比重較小，融資融券交易額占A股市場(chǎng)比重也存在提升空間，融券和融資業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比明顯失衡。就融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模占該市場(chǎng)證券總市值比值而言，美國(guó)約為1.5%，日本約為0.9%。就融資融券交易額相對(duì)于股市占比而言，日本約為15%，中國(guó)臺(tái)灣約為30%，中國(guó)大陸約為9%。盡管海外市場(chǎng)融資業(yè)務(wù)總體規(guī)模高于融券業(yè)務(wù)，如日本融券余額與融資余額比值為1：2，但國(guó)內(nèi)融券余額僅為融資余額的1：36。雖然海外成熟市場(chǎng)的發(fā)展歷經(jīng)了幾十年的時(shí)間，國(guó)內(nèi)時(shí)間尚短，但我們?nèi)杂斜匾鉀Q制約融資融券業(yè)務(wù)快速發(fā)展的四大問(wèn)題。
其一，融資融券標(biāo)的證券種類(lèi)及數(shù)量較偏少。目前A股市場(chǎng)上市交易的品種包括股票、ETF、LOF、封閉式基金、債券等，其中僅上市交易的股票近2500只。雖然經(jīng)過(guò)數(shù)次擴(kuò)容，目前融資融券標(biāo)的證券共288只，其中包括滬市上證180指數(shù)成分股和5只ETF、深市深100指數(shù)中的98只成分股和5只ETF，但與海外市場(chǎng)相比，標(biāo)的證券數(shù)量偏少，例如日本和香港市場(chǎng)融資融券標(biāo)的證券均超過(guò)千只。
其二，融資融券交易的資金和證券來(lái)源受限。目前轉(zhuǎn)融資試點(diǎn)業(yè)務(wù)已開(kāi)展，部分券商可以參與證券金融公司轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)獲得一定資金，但多數(shù)券商僅能以自有資金作為客戶(hù)融資來(lái)源。而轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)尚未推出，券商證券來(lái)源受到制約。當(dāng)前融資融券交易中融券占比顯著偏低的重要原因之一，就是可融證券種類(lèi)偏少、數(shù)量不足，難以充分滿足投資者實(shí)際交易需求的現(xiàn)狀，當(dāng)然市場(chǎng)階段、交易習(xí)慣、機(jī)構(gòu)尚未參與等也是融券比例較低的原因。借鑒海外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，盡早開(kāi)通“轉(zhuǎn)融券”業(yè)務(wù)、并擴(kuò)大“轉(zhuǎn)融通”業(yè)務(wù)券商范圍勢(shì)在必行。
其三，融資融券交易杠桿偏低，融資融券成本偏高。融資融券業(yè)務(wù)吸引投資者的一個(gè)重要方面就是交易杠桿。目前國(guó)內(nèi)融資業(yè)務(wù)交易杠桿最高不超過(guò)2，在實(shí)踐中，在某些券商如抵押物的折算率偏低，則杠桿比例可能低于1。現(xiàn)階段融資融券成本為年化8.6%，對(duì)于實(shí)施對(duì)沖交易策略以獲得絕對(duì)收益的投資者，存在較高的成本拖累。借鑒海外市場(chǎng)發(fā)展，可以考慮在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下適當(dāng)提高交易杠桿，降低融資融券成本，以促進(jìn)國(guó)內(nèi)融資融券市場(chǎng)發(fā)展和交易活躍度提升。
其四，融資融券業(yè)務(wù)仍未對(duì)主流機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放，目前以個(gè)人投資者為主。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的主流機(jī)構(gòu)投資者并未獲準(zhǔn)或?qū)嵸|(zhì)參與融資融券交易，券商資管的實(shí)質(zhì)性參與尚需過(guò)程。相對(duì)于海外市場(chǎng)機(jī)構(gòu)廣泛參與度，國(guó)內(nèi)融資融券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)有待改善。只有機(jī)構(gòu)投資者廣泛參與融資融券交易，才能充分發(fā)揮融資融券交易的制度優(yōu)勢(shì)，提升A股市場(chǎng)的定價(jià)效率，開(kāi)發(fā)運(yùn)用多樣化的交易策略。
可以預(yù)見(jiàn)的是，伴隨兩融業(yè)務(wù)擴(kuò)容與發(fā)展、轉(zhuǎn)融通深入推進(jìn)、機(jī)構(gòu)逐步參與，未來(lái)幾年國(guó)內(nèi)融資融券業(yè)務(wù)在標(biāo)的證券數(shù)量、余額與結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)融通規(guī)模、機(jī)構(gòu)出借與對(duì)沖策略等方面進(jìn)一步快速發(fā)展，這將對(duì)A股市場(chǎng)投資理念與行為、定價(jià)與流動(dòng)性、機(jī)構(gòu)交易策略等產(chǎn)生更加深遠(yuǎn)的影響。
融券交易四個(gè)注意點(diǎn)
融券交易及股指期貨作為兩種創(chuàng)新類(lèi)投資工具，各有各的優(yōu)缺點(diǎn)：股指期貨成交活躍，費(fèi)用低廉，杠桿倍率高，但品種單一，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大;融券交易券種豐富，配套投資交易策略多樣，但目前整個(gè)市場(chǎng)的融券庫(kù)存有限，且融券利息較高(超過(guò)8%)。投資者應(yīng)根據(jù)自己的資產(chǎn)配置情況、風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)選擇合適的工具，加之以靈活的投資策略，以在熊市也獲得穩(wěn)定的絕對(duì)收益。具體來(lái)看，融券交易有四大注意點(diǎn)。
其一，證金公司的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)尚未正式開(kāi)展，投資者從券商手中借到的券大多是券商以自有資金購(gòu)買(mǎi)的，數(shù)量和品種都有限。因而在實(shí)際交易中可能出現(xiàn)無(wú)券可借的情況，投資者必須根據(jù)券商手頭的融券庫(kù)存余額動(dòng)態(tài)調(diào)整自己的交易策略。
其二，融券賣(mài)出交易只能采用限價(jià)指令，而且掛單價(jià)格不得低于該股票最新的市場(chǎng)成交價(jià)，因而投資者的融券賣(mài)出指令不一定能夠成交。
其三，融資融券采用保證金交易方式，保證金可以是現(xiàn)金，也可以是沖抵保證金的證券，沖抵時(shí)需要按證券的市值或凈值進(jìn)行一定的折算。上證和深證的融資融券業(yè)務(wù)細(xì)則規(guī)定：上證180和深證100的指數(shù)成分股折算率最高不超過(guò)70%，其它A股股票折算率不超過(guò)65%，ST股票折算率為0;國(guó)債折算率最高不超過(guò)95%，其它品種不超過(guò)80%;ETF折算率最高不超過(guò)90%，其它基金品種不超過(guò)80%。券商在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，可能會(huì)預(yù)留一定的余地，例如海通規(guī)定ETF的折算率最高為80%，大部分ETF的折算率為70%。另外，投資者在提交擔(dān)保品時(shí)(T日)，需要把普通證券賬戶(hù)里的相應(yīng)證券劃轉(zhuǎn)到信用證券賬戶(hù)，T+1日方可進(jìn)行融資融券交易，信用證券賬戶(hù)融券賣(mài)出得到的現(xiàn)金和融資買(mǎi)入券種不得再用來(lái)做擔(dān)保品抵押。
其四，融券交易指令成交后，券商會(huì)對(duì)投資者的信用交易賬戶(hù)做一個(gè)總體監(jiān)控，用到的監(jiān)控指標(biāo)叫做“維持擔(dān)保比例”，它反映的是客戶(hù)擔(dān)保物價(jià)值與其融資融券債務(wù)間的比例。當(dāng)賬戶(hù)的維持擔(dān)保比例低于130%時(shí)，券商會(huì)通知客戶(hù)在兩個(gè)交易日追加擔(dān)保品，使得賬戶(hù)的維持擔(dān)保比例不低于150%。投資者應(yīng)時(shí)刻關(guān)注自己賬戶(hù)的資產(chǎn)變化，及時(shí)追加擔(dān)保品，避免被強(qiáng)行平倉(cāng)。
融資融券實(shí)戰(zhàn)六模式
巧用信用賬戶(hù) 實(shí)戰(zhàn)收益最大化
實(shí)戰(zhàn)中我們往往會(huì)遇到市場(chǎng)盤(pán)整，整體機(jī)會(huì)有限，但個(gè)股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)層出不窮，對(duì)于資金量較大的客戶(hù)而言，在震蕩市中，往往會(huì)以國(guó)債等固定收益類(lèi)產(chǎn)品為主要配置，但又鑒于固定收益率產(chǎn)品的流動(dòng)性等因素，賣(mài)出原有配置買(mǎi)入個(gè)股并不現(xiàn)實(shí)。此時(shí)，可以結(jié)合融資融券來(lái)實(shí)現(xiàn)：投資者將資金賬戶(hù)中的國(guó)債等固定收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)入信用賬戶(hù)(免費(fèi))，然后以信用賬戶(hù)中的國(guó)債為擔(dān)保品融資買(mǎi)入股票。這樣既可以享受原有固定收益產(chǎn)品的穩(wěn)定現(xiàn)金流，又可以兼顧個(gè)股行情。
目前，一些資金量大的客戶(hù)往往會(huì)遇到以下問(wèn)題，其大量持有一小盤(pán)股，但突然有一更好的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)，若在短時(shí)間內(nèi)強(qiáng)行調(diào)倉(cāng)換股，由于小盤(pán)股流通性較差，較高的沖擊成本會(huì)沖擊股價(jià)。此時(shí)，投資者可以將小盤(pán)股轉(zhuǎn)入信用賬戶(hù)，以信用賬戶(hù)中的小盤(pán)股為擔(dān)保品融資買(mǎi)入目標(biāo)股票，逐步在信用賬戶(hù)中減持小盤(pán)股，如此既可以把握更好的機(jī)會(huì)，又可以規(guī)避短時(shí)內(nèi)快速減持小盤(pán)股對(duì)于股價(jià)的沖擊。
個(gè)股(組合)對(duì)沖交易
對(duì)沖在成熟市場(chǎng)是個(gè)司空見(jiàn)慣的名詞，隨著融資融券余額不斷上升，A股理論上也已具備了組合對(duì)沖的可能。理論上很簡(jiǎn)單，即做多相對(duì)市場(chǎng)具備超額收益高的股票，做空相對(duì)市場(chǎng)具備超額收益低的股票，從而令多頭股票和空頭股票的市值等比例配比。利用不同股票之間的相對(duì)的超額收益，來(lái)獲取與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)的絕對(duì)收益。
典型的案例是，某投資者看好民生銀行后期走勢(shì)強(qiáng)于其它大盤(pán)銀行股，該客戶(hù)認(rèn)為民生銀行無(wú)論漲跌，都能跑贏工商銀行5%，但為了控制市場(chǎng)整體下跌，導(dǎo)致可能出現(xiàn)的虧損風(fēng)險(xiǎn)，可以采用“對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的組合策略”。主要操作方法為：投入50萬(wàn)資金買(mǎi)入民生銀行(600016)，同時(shí)融券賣(mài)出滬深300指數(shù)權(quán)重股工商銀行(601398)50萬(wàn)元市值。最后無(wú)論指數(shù)上漲或下跌，客戶(hù)獲得的盈利就是“民生銀行”相對(duì)于“工商銀行”5%的漲幅。
個(gè)股(組合)套利交易
與對(duì)沖交易類(lèi)似，套利策略是融券賣(mài)出相對(duì)高漲的股票，融資買(mǎi)入相對(duì)滯漲(或下跌)的股票，在價(jià)格回歸后，分別了結(jié)債務(wù)。
具體案例為：以2011年的高鐵事故為例，作為動(dòng)車(chē)的制造廠商，中國(guó)南車(chē)(601766)自然難逃質(zhì)疑。某投資者認(rèn)為此次突發(fā)事件必然會(huì)引起中國(guó)南車(chē)的恐慌性下跌，同時(shí)對(duì)航空類(lèi)個(gè)股而言，是短暫的利好刺激。于是，他在7月25日以9.70元融資買(mǎi)入中國(guó)國(guó)航10萬(wàn)股，并以6.20元融券賣(mài)出中國(guó)南車(chē)15萬(wàn)股。該事件屬于突發(fā)事件套利，故該投資者獲利后迅速了結(jié)，于7月26日以10.50元賣(mài)出中國(guó)國(guó)航，即賣(mài)券還款，以5.70元買(mǎi)入中國(guó)南車(chē)買(mǎi)券還券，了結(jié)了兩筆債務(wù)。總共盈利15.5萬(wàn)元(不考慮交易成本)。
ETF多空配對(duì)交易
自從ETF作為融資融券的標(biāo)的之后，利用不同ETF跟蹤品種的不同，也可以實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，主要策略是買(mǎi)入(賣(mài)出)一個(gè)ETF品種的同時(shí)賣(mài)出(買(mǎi)入)另一個(gè)ETF進(jìn)行配對(duì)交易，在有效控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，獲取近似絕對(duì)收益 。
以去年下半年為例，某投資者認(rèn)為去年下半年大盤(pán)整體趨勢(shì)下行，因中小板指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于深圳100指數(shù)漲幅，并且年底開(kāi)始，大盤(pán)股超跌反彈開(kāi)始拉動(dòng)指數(shù)上行，故該投資者選擇ETF指數(shù)工具多空配對(duì)交易策略進(jìn)行投資，即買(mǎi)入深圳100ETF，融券賣(mài)出中小板ETF。
套保方式 普通賬戶(hù) 信用賬戶(hù) 融券費(fèi)用 損益
持有股票 融券對(duì)沖
浦發(fā)銀行 虧損 盈利 10.2*100*11.1% 盈利/360
10萬(wàn)元 30萬(wàn)元 =0.3145萬(wàn)元 19.6855萬(wàn)元
大宗交易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)
近兩年大宗交易交易量不斷上升，但市場(chǎng)低迷也會(huì)增加大宗交易接盤(pán)方的風(fēng)險(xiǎn)。由于大宗交易是在每日收盤(pán)后交易，買(mǎi)入的股份只能在第二天賣(mài)出，第二天股票走勢(shì)會(huì)有一定的不確定性。
而融資融券提供了一定的解決方案：其一，投資者可以在交易當(dāng)天股價(jià)上升到心理價(jià)位時(shí)，在信用賬戶(hù)中通過(guò)融券拋出等量的該股，提前鎖定盈利，對(duì)沖股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn);其二，股票為融券標(biāo)的，直接賣(mài)出該股票;若為非融券標(biāo)的，可選擇與其相關(guān)性高的可賣(mài)空股票進(jìn)行融券賣(mài)出;其三，該方法目前比較適用于大宗交易的投資者。
以浦發(fā)銀行為例，2011年6月27日，某投資者準(zhǔn)備收盤(pán)后大宗交易以10元每股價(jià)格買(mǎi)入100萬(wàn)股的浦發(fā)銀行，但他看跌指數(shù)。6月27日，浦發(fā)銀行盤(pán)中沖高至10.21元，投資者在信用賬戶(hù)內(nèi)以10.2元價(jià)格融券賣(mài)出100萬(wàn)股的浦發(fā)銀行。6月28日，浦發(fā)銀行盤(pán)中最低至9.86，該投資者在信用賬戶(hù)以9.9元買(mǎi)入浦發(fā)銀行100萬(wàn)股歸還債務(wù)。同時(shí)，在普通賬戶(hù)以9.9元賣(mài)出100股萬(wàn)浦發(fā)銀行。
利用日內(nèi)T+0交易控制風(fēng)險(xiǎn)
由于A股市場(chǎng)單一賬戶(hù)無(wú)法實(shí)現(xiàn)T+0交易，但隨著融資融券的出現(xiàn)，投資者可以通過(guò)信用賬戶(hù)和資金賬戶(hù)，兩個(gè)不同賬戶(hù)間的運(yùn)作，間接實(shí)現(xiàn)T+0。主要為融券賣(mài)出一只股票，當(dāng)日可通過(guò)買(mǎi)券還券或直接還券的方式償還借入的證券，實(shí)現(xiàn)當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易。
以中國(guó)遠(yuǎn)洋為例，某客戶(hù)認(rèn)為當(dāng)天該股仍要下跌，于是開(kāi)盤(pán)進(jìn)行融券賣(mài)出(6.39元*10000=63900元)，盤(pán)中最低下跌至6.1元，某客戶(hù)通過(guò)買(mǎi)入中國(guó)遠(yuǎn)洋10000股進(jìn)行還券平倉(cāng)(6.1元*10000股=61000元)，不但實(shí)現(xiàn)當(dāng)日交易，且T+0操作不收取利息，賺取純利潤(rùn)2900元。
財(cái)富杠桿原理
通俗解釋就是銀行借款規(guī)模和利率水平確定后，其借貸者負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定了，這種情況下，企業(yè)盈利水平越高，扣除給銀行的固定利息之后，投資者得到的回報(bào)也就越多。相反，企業(yè)盈利水平越低，扣除給銀行的固定利息后，股東得到的回報(bào)也就越少。
舉一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明一下杠桿原理的作用：假如你用70萬(wàn)元全款買(mǎi)了一套房子，在過(guò)去的三年里，房?jī)r(jià)平均每年上漲15%，也就是說(shuō)現(xiàn)在這套房子市場(chǎng)價(jià)值105萬(wàn)元，如果將這套房子賣(mài)出獲得105萬(wàn)元現(xiàn)金，收益為35萬(wàn)元，扣除稅費(fèi)和其他費(fèi)用，可獲利30萬(wàn)元。這三年里房租回報(bào)率按5%計(jì)算，約有10萬(wàn)元左右。這樣加在一起，這套房子獲利40萬(wàn)元，三年的回報(bào)率約為60%，年回報(bào)率約為20%。這里面是用自己的錢(qián)全額投資，沒(méi)有杠桿作用。
如果不是自己投入全款，而是從銀行獲得70%的按揭貸款，自己首付21萬(wàn)元，將這款套房子買(mǎi)下。其他條件不變，三年內(nèi)賺到了40萬(wàn)元，這樣年回報(bào)率就達(dá)到了約60%左右，這就是利用了杠桿的結(jié)果。
從這個(gè)例子可以看出，杠桿起到了四兩撥千斤的作用，大大提升了自有資金的回報(bào)率，使收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)的平均收益。
財(cái)務(wù)杠桿的作用常常用“倍”來(lái)表示，比如有100元投資1000元的生意，這就是10倍的杠桿。外匯保證金交易就是充分地運(yùn)用杠桿原理，其杠桿從10倍、50倍到100倍、200倍、400倍的都有。最大可以使用400倍的杠桿，1萬(wàn)元可以當(dāng)400萬(wàn)元使用，可見(jiàn)利用率多高。
再以買(mǎi)房子為例，如果買(mǎi)一套市價(jià)100萬(wàn)的房子，支付了20%的首付，那么就用了5倍的杠桿。假如房產(chǎn)增值了10%的話，投資回報(bào)率就是50％。如果首付是10%的話，就用了10倍的杠桿。房?jī)r(jià)增值不變的話，投資回報(bào)率就是100%，也就是一倍！可見(jiàn)，杠杠的作用十分大。
財(cái)務(wù)杠桿能夠獲得財(cái)務(wù)杠桿利益的根源在于當(dāng)投資者全部資金利潤(rùn)率高于借入資金利息率，通過(guò)負(fù)債融資所創(chuàng)造的利潤(rùn)在支付利息費(fèi)用之后還有剩余，這個(gè)余額可以并入到自有資金收益中去，從而提高自有資金收益率。
但是需要注意，杠桿的作用是雙向的，它可以把回報(bào)放大，也同樣可以把損失放大。如果首付20%買(mǎi)了市價(jià)100萬(wàn)的房子，如果房?jī)r(jià)跌了10%，那么就損失50%；如果首付10%，跌幅同樣是10%，那么損失就是一倍。也就是說(shuō)同等風(fēng)險(xiǎn)下，杠桿比例越高，潛在損失越大。美國(guó)之所以發(fā)生次貸危機(jī)，其主要原因就是使用杠桿的倍數(shù)擴(kuò)大。
在互聯(lián)網(wǎng)金融大行其道下，銀行借貸不是唯一可以獲得資金杠桿的地方，期貨公司保證金交易、證券公司融資融券、互聯(lián)網(wǎng)金融公司P2P貸款都可以讓我們獲得資金杠桿。
在股票、房?jī)r(jià)瘋漲的時(shí)候，投資者都希望把杠桿能用到100倍以上，這樣才能一本萬(wàn)利，多多賺錢(qián)，賺大錢(qián)。而當(dāng)股票、房?jī)r(jià)大跌的時(shí)候，杠桿的放大效應(yīng)使得投資者損失慘重，他們又希望消除杠桿效應(yīng)，可是那是不可能的。
對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在使用財(cái)務(wù)杠桿之前，一定要把握住一個(gè)核心：那就是成功與失敗的概率有多高。如果賺錢(qián)的幾率概率比較大，那么就可以使用很大的杠桿，這樣賺錢(qián)快，而且利潤(rùn)高。相反，如果失敗的概率大，那么就要慎重投資，即使投資的話，也不要使用高杠桿。
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