融資融券對中國股市的影響

　　融資融券，對許多發(fā)達國家而言，已經(jīng)不是一個陌生的詞匯了。而對于中國來說，融資融券交易起步的時間還不是很長，處在一個發(fā)展初期階段。

　　一、什么是融資融券

　　“融”，就是“融通”的意思，在經(jīng)濟學中，也就是借貸的意思。“資”，就是資金的意思。“券”，就是證券的意思。因此，“融資融券”，顧名思義，就是資金、證券的借貸。具體而言，“融資交易”指的是投資者向具有融資融券業(yè)務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入證券的行為。而“融券交易”指的是通過與上述相同的方式，借入證券并賣出的行為。這里的融資、融券不但包括券商對投資者的融資、融券，還包括金融機構對券商的融資、融券�！叭谫Y融券交易”又稱“證券信用交易”或“保證金交易”。

　　在美國、日本等發(fā)達國家，融資融券已經(jīng)產(chǎn)生了相當長的一段時間，而在中國，從其產(chǎn)生至今的時間還不是很長，對大多數(shù)投資者而言，它是一個相對比較新穎的概念。而從世界范圍來看，融資融券制度已經(jīng)是一項基本的信用交易制度。

　　二、融資融券在中國的產(chǎn)生與發(fā)展

　　在股指期貨誕生之前，中國股市的投資者基本上只能通過做多證券的方式獲得利潤，而在證券下跌的過程中無法獲得收益。所謂“做多”，就是所持證券價格上升即獲得利潤的投資行為。2010年中國股市的股指期貨誕生后，股指期貨的投資者可以通過做空股指期貨，在股指下跌的時候也獲得盈利。所謂“做空”，就是所持證券價格下降即獲得利潤的投資行為。而股指期貨對投資者有一定的門檻要求，必須資金在50萬元人民幣以上的投資者才能開戶，因此，對相當一部分投資者而言，無法投資股指期貨。

　　相比之下，融資融券的門檻要低很多，只要資金在10萬元人民幣以上，而且證券賬戶開戶時間在半年以上，就能開設融資融券賬戶。因此，同樣是信用交易，同樣可以做多與做空，融資融券交易比股指期貨交易對投資者的門檻低了許多。就在這樣的背景下，2010年3月30日，上交所、深交所分別發(fā)布公告，表示于2010年3月31日起正式開通融資融券交易系統(tǒng)，開始接受試點會員融資融券交易申報。此后，融資融券業(yè)務正式啟動了，一批又一批的券商陸續(xù)成為試點會員，越來越多的投資者能夠進行融資融券交易。

　　融資融券在中國產(chǎn)生后，融資融券的相關業(yè)務經(jīng)歷了一段不斷發(fā)展的過程。融資融券的發(fā)展主要體現(xiàn)在融資融券標的物的擴容上。所謂融資融券標的物，可分為兩種，一種是融資標的，一種是融券標的。即使在融資融券產(chǎn)生后，也不是所有的證券都能融資買入和融券賣出的，證券交易所對能夠融資買入的證券和能夠融券賣出的證券的范圍有界定。凡是能夠融資買入的證券，稱為融資標的，凡是能夠融資賣出的證券，稱為融券標的。一般來說，融資標的也是融券標的，所以也合稱為融資融券標的。截止至2014年10月22日，融資融券一共經(jīng)歷了四次擴容，擴容的時間分別為2011年11月、2013年1月、2013年9月和2014年9月。經(jīng)過這幾次的擴容后，滬市的融資融券標的股為500只，融資融券標的ETF(交易型開放式指數(shù)基金)為9只;深市的融資融券標的股為400只，融資融券標的ETF為6只。

　　今后，融資融券標的物的范圍可能進一步地擴大，屆時融資融券將涉及越來越多的股票和基金。

　　三、融資融券對中國股市的影響

　　1.對證券交易量的影響

　　融資融券啟動后，本來無法進行融資融券交易的，現(xiàn)在變?yōu)榱丝赡堋＿@意味著融資融券使得中國股市的證券交易量增加了。

　　融資融券的啟動會使得中國股市增加多少證券交易量呢?

　　從宏觀上統(tǒng)計，截止到2014年10月23日，滬深兩市的融資余額約為6874億元人民幣，融券余額約為37億元人民幣。而且，在此之前的一年內(nèi)，融資余額與融券余額基本都隨著時間的推移呈上升態(tài)勢，融資余額與融券余額在不斷的刷新歷史新高。2014年10月23日當天，滬深兩市的融資買入額約為412億元人民幣，融券賣出量約為10億股，而兩市的成交量約為3000億人民幣，融資融券交易量也被計算入滬深兩市的成交量中，由此可見，當天融資融券交易量占到滬深兩市總成交量的13%以上。在個股上，融資融券交易量占成交量的比例可能更高，比如，2014年5月12日，滬市蓮花味精的成交量約為1650萬股，其中，融資買入額大約占到了總成交量的55%，可見融資交易在成交量上的貢獻之大。

　　從微觀上分析，這個需要先看融資融券的成本。融資融券行為，只有在收益大于成本的時候才會進行。對投資者而言，目前融資的年化利率8.6%，融券的年化利率10.6%，在不同券商中融資融券的年化利率也會有所不同，在不同的時期，融資融券的成本也可能會有變化。也就是說，通過融資融券的途徑投資得來的收益需要減去融資融券的成本，才是投資者的收益。一般來說，當投資者認為，只有在投資收益大于這個成本時才會進行融資融券交易。另一方面，即使投資者認為投資收益大于成本，也不能不限量地融資融券，融資融券的額度與投資者所提供的擔保物有關。擔保物的價格越高，融資融券的額度也越高。

　　2.對投資風險的影響

　　融資融券啟動后，投資者的投資方式和途徑都產(chǎn)生了新的變化，投資者的投資風險也會隨之發(fā)生變化。對某個投資者而言，投資風險是上升還是下降，取決于他采取的交易方式。

　　具體而言，如果投資者將自己本身持有的證券作為擔保物，進行融資交易，而且融資買入的證券又與擔保物的價格正相關，那么這樣的投資方式會增加風險。這種投資方式就是杠桿交易，通過少量的資金買入了大量的證券，這種情況下，如果證券價格上升，那么投資者的收益會被放大，即收益更高。相應地，如果證券價格下降，那么虧損也會被放大，即虧損更大。 如果投資者本身持有證券，又進行融券交易，而且融券交易賣出的證券又與本身持有的證券正相關，那么會減少風險。這種交易方式就是對沖交易。比如，某投資者本身持有中國股市中的證券A，同時，他又通過融券交易賣出另一個證券B，證券A和證券B都為上市公司的股票，而且這兩家公司為同一行業(yè)，一般來說，證券A和證券B在證券市場中的股價正相關，即當其中一個證券上漲時，另一個也上漲;當其中一個證券下跌時，另一個也下跌。這樣，該投資者此時的投資風險，比僅僅持有證券A時要小。

　　3.對證券價格的影響

　　融資融券啟動后，本來無法進行的證券買入、賣出交易都變?yōu)榱丝赡�。也就是說，證券的需求和供給都增加了，證券的“需求彈性”和“供給彈性”也都增加了，因此，融資融券減少了證券價格的劇烈波動。所謂彈性，比如證券的需求彈性，指的是在一定時期內(nèi)，同一價格水平下，證券的需求量變化率與價格變化率之間的比率。同樣地，證券的供給彈性，指的是在一定時期內(nèi)，同一價格水平下，證券的供給量變化率與價格變化率之間的比率。

　　此外，股票市場本身具有“價格發(fā)現(xiàn)”的功能，發(fā)現(xiàn)的是證券的價格。融資融券啟動后，證券的交易量增加，證券交易反映的市場信息也更充分，更多的市場信息通過交易行為反映出來，最終體現(xiàn)在證券價格上。因此，融資融券有利于股票市場價格發(fā)現(xiàn)的功能。

　　4.對投資機會的影響

　　融資融券啟動后，隨著融資融券交易方式的產(chǎn)生，對這類交易的信息披露也變成了必要的環(huán)節(jié)。目前，凡是可以融資融券交易的股票，在交易日都會披露前一個交易日的融資融券相關信息，包括融資余額、融資買入額、融券余額、融券賣出量和融資融券余額。例如，根據(jù)深市上市公司平安銀行2014年10月23日的融資融券數(shù)據(jù)，融資余額為234331.64萬元，融資買入量為24814.99萬元，融券余額為1062.03萬元，融券賣出量為522.31萬股，融資融券余額為235393.67萬元。

　　其中，融資余額指的是投資者融資買進與歸還借款間的差額，它是一個存量的概念。一般來說，融資余額越大，表示買方的力量越大。融資買入額指的是一段時間內(nèi)，通過融資的方式買入該證券所花費的金額，它是一個流量的概念，這里的“一段時間”往往指一個交易日。融券余額指的是投資者融券賣出與買進還券間的差額。它是一個存量的概念。一般來說，融券余額越大，表示賣方的力量越大。融券賣出量指的是一段時間內(nèi)，通過融券的方式賣出該證券的數(shù)量，它是一個流量的概念，這里的“一段時間”往往指一個交易日。融資融券余額指的是融資余額與融券余額之和。

　　這類融資融券相關的信息在每個交易日都會公布，給投資者帶來了更多的投資信息，成為了投資活動中的一項參考因素，一定程度上有利于投資者分析股票市場的情況，從而把握投資機會。

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