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不能總把創(chuàng)業(yè)板與融資連在一起
看看這些天各種關(guān)于創(chuàng)業(yè)板的海量評論，有的關(guān)注發(fā)行機制，有的熱議市場價格，也有質(zhì)疑創(chuàng)業(yè)板意義的，但在沸沸揚揚的議論聲中，唯獨不見有人討論“企業(yè)為什么要進入創(chuàng)業(yè)板”。或許是因為大多數(shù)人認(rèn)為這問題太小兒科的緣故吧，每每提到企業(yè)上市、進入中小板、進入創(chuàng)業(yè)板之類的決策時，大家似乎連想都不用想地將其與融資聯(lián)系到一起，好像只要能夠幫助企業(yè)融得資金，就算是達到了市場建設(shè)的目的。
先放下市場建設(shè)這樣的大事不說，僅從企業(yè)的微觀個體角度來看，進入創(chuàng)業(yè)板的意義也不首先在于融得資金。要融資，我們有很多方式，比如銀行貸款、債券發(fā)行等，過程可能要比擠進創(chuàng)業(yè)板容易得多。但一定有人會笑我：負(fù)債融資除了要還本金外，還得償還利息，用股權(quán)融資什么都不用還，何樂而不為？我相信持有這樣觀點的人絕不在少數(shù)，但把股權(quán)融資視為企業(yè)融資最優(yōu)方式的理解的確是錯了。
在發(fā)達國家，企業(yè)上市實際上是件“挺危險”的事，因為從上市那一刻起，企業(yè)便是投資者共同的企業(yè)了，必須接受一部分所有者轉(zhuǎn)換立場的可能性，也就是出售手中的股權(quán)，而一旦出售股權(quán)達到一定數(shù)量，企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)就有可能大變，直至企業(yè)被他人控制。如果出現(xiàn)這種易主的局面，上市得到的那點錢如何能抵補失去企業(yè)的損失呢？這種允許企業(yè)通過股權(quán)交易控制其他企業(yè)的市場制度叫“惡意搶購”，名稱雖難聽了些，但對于市場的完善和企業(yè)發(fā)展史有無可替代的作用。
我國至今還沒有這樣的市場制度安排，也不強制上市公司分紅，上市企業(yè)易主風(fēng)險幾乎不存在，所以，很多企業(yè)認(rèn)為只要上了市，弄到錢，就可萬事大吉，其實這仍是錯誤的認(rèn)識。當(dāng)前沒有惡意搶購制度，不等于今后永遠沒有，一旦實施這種制度，那些雖然上市但價值已嚴(yán)重貶值的企業(yè)該如何生存呢？我們甚至可以說，與當(dāng)初圈到的那點錢相比，喪失企業(yè)控制權(quán)太得不償失了。就算我們把惡意搶購制度也放在一邊，上市后的權(quán)益價值下降不也是所有者的損失了嗎？
在現(xiàn)代金融理論看來，企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)就是追求市值最大化，無論什么樣的行為，只要不合于這個目標(biāo)就都是非理性的，這與眼下的利益有多大沒有關(guān)系。因此，能力低下、沒有把握的企業(yè)不應(yīng)該盲目追求上市，因為這可能大大弱化企業(yè)的價值，從而面臨被收購的風(fēng)險；而有能力、有把握的企業(yè)則一定要追求上市，因為市場不僅會對企業(yè)的固有資產(chǎn)給予合理的定價，更重要的是它還能把企業(yè)原先不能被交易的價值市場化，轉(zhuǎn)化成可交易的資產(chǎn)，從而增加企業(yè)所有者的資產(chǎn)價值，這才是企業(yè)追求上市的根本動因所在。
同樣出自現(xiàn)代金融理論，資本市場建設(shè)的目的，不應(yīng)該僅僅是為企業(yè)提供融資渠道那樣狹隘。我在講授“金融市場”這門課時，總會遇到這樣的尷尬：每每當(dāng)我告訴學(xué)生們股票市場的首要職能不是為上市公司提供融資時，學(xué)生們總會捧著各種版本的國內(nèi)教科書向我質(zhì)疑，看來要改變某種傳統(tǒng)的錯誤認(rèn)識有多難。在我看來，資本市場的首要職能應(yīng)該是通過資產(chǎn)交易來傳播、處理、分化各種信息，使得各個層面的參與者（包括宏觀的決策者、微觀的企業(yè)經(jīng)營者和投資者）了解市場變化，表達個人意見，最根本的目的是提供經(jīng)濟體的效率（包括資源配置效率和產(chǎn)出效率）。這豈不比狹隘的融資重要得多？
有人認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板就是為那些暫時不能滿足滬深兩市上市要求但又具備良好預(yù)期的企業(yè)“創(chuàng)業(yè)”之用的，想到了創(chuàng)業(yè)，自然想到創(chuàng)業(yè)之初的艱難，尤其是資金上的艱難，于是把創(chuàng)業(yè)板看成這類企業(yè)融資的場所看起來再合理不過了。
但正如前面所說，市場的首要職能不是為某些人融資的。更何況，“不是資金的來源決定項目的價值，而是項目的價值決定資金的來源”，真正具備良好市場預(yù)期的企業(yè)，不會在融資上有太多困難，而在融資上需要某種特殊關(guān)照的企業(yè)，很難斷定它將來會有市場前景，因為缺少市場的檢驗。
創(chuàng)業(yè)板是中國資本市場完善的必要組成部分，但不是某些市場的替代品。要想把中國的創(chuàng)業(yè)板建設(shè)成納斯達克式的資本市場，我們首先要做的，是認(rèn)真研究納斯達克的市場制度和進化邏輯，而不是在形式上簡單地模仿，卻全然忽視人家在市場制度建設(shè)上的不斷完善。對于中國的企業(yè)而言，在決定進入這個新興市場之前，首先得考慮一下對企業(yè)未來的發(fā)展是否確有益處。切不可把創(chuàng)業(yè)板建設(shè)成誤導(dǎo)中國企業(yè)的風(fēng)向標(biāo)，如果我們真能做到這一點，那么創(chuàng)業(yè)板的開幕必然成為中國市場經(jīng)濟建設(shè)過程中的里程碑。
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