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企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀分析
導(dǎo)語(yǔ)：企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)足額地籌集到資金以確保并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行。企業(yè)如何利用內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。
在全球經(jīng)濟(jì)一體化背景下，跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)風(fēng)起云涌，其排山倒海之勢(shì)席卷全球。作為資本擴(kuò)張的重要手段，企業(yè)并購(gòu)已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中一種極其重要的現(xiàn)象。通過(guò)并購(gòu)，企業(yè)一方面可迅速地?cái)U(kuò)張規(guī)模，另一方面也是增固企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑(如通過(guò)并購(gòu)相關(guān)企業(yè)來(lái)獲得其核心技術(shù)或營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò))。
相對(duì)于西方國(guó)家百余年的并購(gòu)史，我國(guó)雖在1984年才出現(xiàn)第一例企業(yè)間并購(gòu)，但從隨后二十多年的發(fā)展來(lái)看，也涌現(xiàn)了儀征化纖并購(gòu)佛山化纖、華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)并購(gòu)北京華遠(yuǎn)、中遠(yuǎn)并購(gòu)中城實(shí)業(yè)、聯(lián)想并購(gòu)IBM PC事業(yè)部等一系列經(jīng)典案例。在我國(guó)企業(yè)風(fēng)風(fēng)火火實(shí)施并購(gòu)的熱潮背后也隱藏著令人擔(dān)憂的問(wèn)題——資金。當(dāng)前，在我國(guó)企業(yè)整體實(shí)力偏弱，“供血”不足情況下，若將融資寄希望于90年代初才成立的證券市場(chǎng)是完善的、相關(guān)法律法規(guī)是健全且執(zhí)行有力的，唯恐尚早。加之投資銀行等中介組織在并購(gòu)中所起的作用有限，使許多并購(gòu)行為都因收購(gòu)方自身實(shí)力不足，難以籌措大量資金而未能取得預(yù)期效果，甚至被拖入泥潭�？梢�(jiàn)，要成功進(jìn)行有利并購(gòu)，必須認(rèn)真做好并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)分析工作。
一、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)有什么?
融資風(fēng)險(xiǎn)就是指與并購(gòu)資金保證和資本結(jié)構(gòu)有關(guān)的資金來(lái)源風(fēng)險(xiǎn)，包括資金是否在數(shù)量上和時(shí)間上保證需要、融資方式是否適合并購(gòu)動(dòng)機(jī)、債務(wù)負(fù)擔(dān)是否影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等。融資風(fēng)險(xiǎn)是因企業(yè)并購(gòu)融資時(shí)影響因素的不確定而客觀存在的，并且這種不確定隨融資額度的增加而加大。由于企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)興起較晚，所以對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資問(wèn)題的研究還很難達(dá)到透徹、細(xì)致。加之目前制約其穩(wěn)健發(fā)展的因素還很多，所以我們更應(yīng)加以重視。本著要發(fā)現(xiàn)問(wèn)題更要努力解決問(wèn)題的態(tài)度，對(duì)現(xiàn)存問(wèn)題具體分析如下：
1.資金的支付方式、時(shí)間和數(shù)量安排不合理
支付方式的選擇對(duì)并購(gòu)雙方來(lái)說(shuō)都是重要的，能以最低成本達(dá)到控制目的的支付方式就是恰當(dāng)?shù)�。目前我�?guó)企業(yè)間的并購(gòu)還很依賴現(xiàn)金支付，主要是因目標(biāo)企業(yè)所有者抱有“現(xiàn)金為王”的信條。對(duì)于并購(gòu)方而言，增加了企業(yè)的融資難度，特別是采用銀行信貸的方式，還本付息壓力過(guò)大就是財(cái)務(wù)危機(jī)來(lái)臨的前奏。而企業(yè)在支付并購(gòu)資金時(shí)大都顯得過(guò)于草率，經(jīng)常缺少科學(xué)的計(jì)算和合理的安排，對(duì)由此而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足就有可能導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。
當(dāng)然，在信息時(shí)代及時(shí)準(zhǔn)確地掌握自己所需的信息，也是在激烈競(jìng)爭(zhēng)中取勝的關(guān)鍵。由于融資時(shí)機(jī)掌握不好，會(huì)使企業(yè)因此而處于十分被動(dòng)的局面。
協(xié)議式并購(gòu)的融資量一般變動(dòng)較小，而在證券市場(chǎng)上對(duì)股權(quán)收購(gòu)的融資量及并購(gòu)后的注資是個(gè)變量，且變動(dòng)的幅度可能很大。在并購(gòu)融資量連續(xù)變動(dòng)的情形下，融資量的確定是一個(gè)很關(guān)鍵的問(wèn)題，并非單純通過(guò)壓縮并購(gòu)融資量就可以追求到最理想狀態(tài)。不能準(zhǔn)確預(yù)算企業(yè)并購(gòu)融資所需的資金數(shù)量，已成為企業(yè)融資時(shí)面臨的最直接的問(wèn)題。大多數(shù)企業(yè)為了盡快籌到并購(gòu)所需資金，忽略了企業(yè)自身所處發(fā)展時(shí)期，對(duì)融資策略的安排也并非講究，盲目求多導(dǎo)致很多不必要的浪費(fèi)，徒增融資成本。
2.融資渠道過(guò)于單調(diào)
合理的融資方式，可以使并購(gòu)企業(yè)達(dá)到事半功倍的效果。若方式選擇不當(dāng)，就有可能背上沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，甚至?xí)绊懖①?gòu)企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。目前適合我國(guó)國(guó)情的并購(gòu)企業(yè)融資方式主要有內(nèi)部股留存、增資擴(kuò)股、發(fā)行債券、杠桿收購(gòu)和無(wú)償劃撥等方式。但由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)起步較晚和我國(guó)金融工具落后，使上述并購(gòu)企業(yè)可采用的融資方式中仍存在許多問(wèn)題，進(jìn)而限制了我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)行為。
從內(nèi)部融資來(lái)看，我國(guó)只在1984年以后，企業(yè)才開(kāi)始有很小比例的利潤(rùn)留成，真正意義的企業(yè)內(nèi)部積累直到1993年才開(kāi)始。企業(yè)要想在這短短的十幾年，積累到并購(gòu)其他企業(yè)所需要的大量資金又談何容易。在增資擴(kuò)股方面，我國(guó)采取國(guó)家機(jī)關(guān)層層審批的核準(zhǔn)制股票發(fā)行機(jī)制，即使是已上市的企業(yè)在增資擴(kuò)股中仍然受到一系列的法律制約。在發(fā)行債券方面，我國(guó)發(fā)行債券的主體只能是上市公司和重點(diǎn)國(guó)有企業(yè)，允許發(fā)行債券的國(guó)有企業(yè)大多是一些關(guān)系國(guó)計(jì)民生的大企業(yè)和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，如三峽債券。至于可轉(zhuǎn)換債券在我國(guó)也只能稱“試驗(yàn)”階段。對(duì)“小吃大”式的企業(yè)并購(gòu)雖在我國(guó)也有發(fā)生，但大部分并購(gòu)資金都是通過(guò)融資負(fù)債取得的，真正意義上的杠桿收購(gòu)幾乎沒(méi)有，我國(guó)目前尚不具備實(shí)行杠桿并購(gòu)的條件。至于行政手段無(wú)償劃撥，雖在當(dāng)前產(chǎn)權(quán)交易中還有身影，但這種具有中國(guó)特色的操作方式終究是真正市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)所抵觸的。
3.投資銀行媒介作用的弱化
并購(gòu)活動(dòng)的融資，往往要涉及到投資者、金融機(jī)構(gòu)、政府和外商等多方主體，而投資銀行的優(yōu)勢(shì)在于在長(zhǎng)期交往中，它與各類投資者及有關(guān)部門(mén)建立了多維度的聯(lián)系，是將各方投資者、機(jī)構(gòu)聯(lián)系在一起的媒介，通過(guò)它可以有效地進(jìn)行資金的融通和協(xié)調(diào)。從跨國(guó)并購(gòu)業(yè)務(wù)來(lái)看，多由投資銀行來(lái)扮演收購(gòu)經(jīng)紀(jì)人和金融顧問(wèn)的角色，特別是在資金的籌措方面，后者角色尤為重要。目前，在我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中，無(wú)論是在廣度上還是深度上，投資銀行的參與力度均不夠。
4.對(duì)國(guó)際融資中詐騙行為的忽視
國(guó)際融資已成為當(dāng)今的熱門(mén)話題，種種騙術(shù)也就接踵而來(lái)。當(dāng)我們?yōu)槟茏叱鋈ト谫Y而歡欣鼓舞時(shí)，我們自己的錢(qián)袋兒也有可能成為別人“融資”的對(duì)象。當(dāng)面對(duì)諸如“國(guó)際財(cái)團(tuán)中國(guó)總代理”這樣嚇人的頭銜或“幾天內(nèi)就可以劃款”這種誘人的說(shuō)法，以及“出具擔(dān)保就可融資成功”之類的聽(tīng)起來(lái)簡(jiǎn)潔但卻違反我國(guó)政令要求的承諾時(shí)，總會(huì)有一些企業(yè)因?yàn)榧庇谌谫Y而盲動(dòng)，忽視了融資風(fēng)險(xiǎn)而交了昂貴的“學(xué)費(fèi)”。
5.對(duì)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析力度不足
未來(lái)匯率的變動(dòng)將直接影響融資成本的大小。國(guó)際金融市場(chǎng)是復(fù)雜多變的，在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，隨時(shí)會(huì)有各種變化的發(fā)生，匯率變動(dòng)就是其中的一種。如何準(zhǔn)確預(yù)測(cè)匯率變化，也就成為影響凈現(xiàn)值大小進(jìn)而影響并購(gòu)方案本身取舍的一個(gè)重要因素。然而，匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)本身是有其內(nèi)在規(guī)律的，在一定程度上是可以預(yù)測(cè)甚至是掌控的，只是囿于我國(guó)涉足匯率變動(dòng)的研究領(lǐng)域較晚，重視程度低，專業(yè)人員少，經(jīng)驗(yàn)不足，對(duì)因匯率變動(dòng)而導(dǎo)致的融資風(fēng)險(xiǎn)控制力比較薄弱，因此承擔(dān)了更大的匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、降低我國(guó)企業(yè)并購(gòu)中融資風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
1.合理安排資金的支付方式、時(shí)間和數(shù)量
不同支付方式選擇帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理，恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞骄褪且宰畹偷某杀緦?shí)現(xiàn)足夠恰當(dāng)?shù)目刂�。如今跨�?guó)并購(gòu)的支付方式日益多樣化和規(guī)范化。我國(guó)企業(yè)應(yīng)當(dāng)視具體情況選擇合適的支付方式，過(guò)多地依賴現(xiàn)金支付會(huì)使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大。
同時(shí)，還應(yīng)注意企業(yè)最佳融資機(jī)會(huì)的選擇問(wèn)題。企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，一是要考慮自己是在初創(chuàng)期、發(fā)展期還是成熟期;二是要能夠及時(shí)掌握國(guó)內(nèi)和國(guó)外利率、匯率等金融市場(chǎng)的信息，合理分析和預(yù)測(cè)能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件及變化趨勢(shì)，果斷決策。當(dāng)然對(duì)融資也應(yīng)引起足夠重視，進(jìn)行科學(xué)分析。資金需要量通常與企業(yè)的收購(gòu)價(jià)格、維持被收購(gòu)公司的正常營(yíng)運(yùn)所需的短期資金及收購(gòu)目的等因素密切相關(guān)。
2.拓寬融資渠道
首先，應(yīng)大力促進(jìn)金融創(chuàng)新。金融工具的多樣化使得企業(yè)在并購(gòu)支付方式上可以根據(jù)自身情況靈活選擇，從而在資金來(lái)源和資金成本上有更多彈性。為此，我們應(yīng)借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展適時(shí)地推出行之有效的金融工具。
其次，對(duì)社會(huì)閑散資金應(yīng)科學(xué)疏導(dǎo)和利用。我國(guó)股市正處于蓬勃發(fā)展階段，至今年八月下旬，上證指數(shù)已過(guò)5000點(diǎn)大關(guān)，市值突破4.7萬(wàn)億(包括在香港上市的中國(guó)公司)，超過(guò)日本股市。這對(duì)那些長(zhǎng)期融資需求得不到滿足、迫切要求拓寬資本市場(chǎng)渠道的企業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)疑是利好消息，尤其對(duì)于那些成績(jī)優(yōu)良的并購(gòu)方來(lái)說(shuō)，不失為解決資金問(wèn)題的好路子。
3.積極培育投資銀行業(yè)務(wù)
和債券進(jìn)行籌資，僅靠企業(yè)本身的資本很難進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)。在我國(guó)，直接融資市場(chǎng)起步晚、規(guī)模小，間接融資市場(chǎng)仍是我國(guó)資本市場(chǎng)的主體。作為直接融資市場(chǎng)的重要角色，投資銀行尚未發(fā)展起來(lái)。因此，應(yīng)盡快出臺(tái)利于投資銀行參與企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的法規(guī)政策，為我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)提供更好的服務(wù)。
首先應(yīng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，合理制定其發(fā)展業(yè)務(wù);同時(shí)要注重人才的培養(yǎng)，招聘或培養(yǎng)一批熟悉并購(gòu)法律以及企業(yè)價(jià)值評(píng)估，且具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)咨詢?nèi)瞬�。此外，還要加快同行業(yè)間的聯(lián)合，增強(qiáng)自身的資金實(shí)力。
4.聘請(qǐng)律師進(jìn)行融資風(fēng)險(xiǎn)的資信調(diào)查
憑借多年項(xiàng)目融資市場(chǎng)的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和深厚的金融學(xué)、法學(xué)理論知識(shí)以及對(duì)國(guó)際融資市場(chǎng)的熟悉，律師能有效甄別國(guó)內(nèi)外投資集團(tuán)的真假融資騙局，并對(duì)其詐騙伎倆也有其獨(dú)到的辨別能力。律師提供的融資法律服務(wù)對(duì)降低融資風(fēng)險(xiǎn)和規(guī)避融資騙局會(huì)起到積極的作用，為并購(gòu)方避免由此而造成經(jīng)濟(jì)損失筑起一道屏障。
5.加大對(duì)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)分析的力度
國(guó)際融資不可避免地伴隨著匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)(如匯率上升將增加企業(yè)外債的還本付息的負(fù)擔(dān))。所以在融資之前，要對(duì)匯率的變動(dòng)趨勢(shì)作預(yù)測(cè)分析。能否準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)未來(lái)匯率的變動(dòng)，對(duì)于企業(yè)在國(guó)際資本市場(chǎng)上籌措資金具有重要的意義。要提高我國(guó)對(duì)因匯率變動(dòng)而引起的融資風(fēng)險(xiǎn)的重視程度，引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)技術(shù)水平，借鑒成功經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)大量的專業(yè)人員，加大對(duì)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管控力度。
總之，企業(yè)并購(gòu)所具有的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)復(fù)雜和廣泛，各種風(fēng)險(xiǎn)最終都會(huì)影響到財(cái)務(wù)方面，無(wú)論是作為并購(gòu)活動(dòng)中的中介機(jī)構(gòu)，還是作為企業(yè)本身，以及參與并購(gòu)活動(dòng)的政府各主管部門(mén)，都應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待，多謀善選，盡量避免風(fēng)險(xiǎn)，尤其是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)的成功。
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