2017年新三板的多層次資本市場建設(shè)

　　中小企業(yè)融資難早已經(jīng)是公開的秘密。北京一家從事大數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)的創(chuàng)新企業(yè)就面臨著這樣的難題，銀行對輕資產(chǎn)創(chuàng)業(yè)公司的估值又過低，為了500萬元的款，公司不僅要找機構(gòu)做信用評級，還要用房產(chǎn)做抵押。而IPO的門檻又過高，中小企業(yè)無法高攀。

　　在傳統(tǒng)的融資渠道不能滿足企業(yè)融資需求之時，新三板給他們帶來了新的希望，該企業(yè)于2014年積極進行了股改和掛牌申請。公司負責人表示，新三板對公司的幫助是巨大的，在融資層面，公司取得非常明顯的進展。從去年掛牌到今年上半年，公司已經(jīng)通過新三板5000萬元。

　　另外一家北京的高科技環(huán)保企業(yè)負責人在北京股權(quán)交易中心敲鐘儀式結(jié)束后特地將敲鐘錘收藏了起來。該負責人表示，在四板掛牌后，公司可獲得股權(quán)估值服務(wù)并進行股權(quán)融資，融資金額可達上億元。

　　這些都是我國建設(shè)和發(fā)展多層次資本市場的例證。2011年我國金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃出臺，提出加快建設(shè)多層次金融市場體系，具體內(nèi)容包括著力完善股票市場，積極發(fā)展債券市場，繼續(xù)發(fā)展貨幣、外匯和黃金市場，積極培育保險市場、推動發(fā)展期貨和金融衍生品市場等五大方面。

　　五年來，“多層次”成為我國資本市場改革的重要主題之一，股市方面，多層次特征更加明顯。

　　A股市場：差別化發(fā)展格局繼續(xù)強化

　　報告顯示，截止到2015年4月30日，在深市1672家披露2014年年報的上市公司中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板分別有480家、746家、 446家上市公司，三個板塊平均資產(chǎn)規(guī)模依次為188.99億元、49.76億元和17.01億元。

　　公司資產(chǎn)、營收和利潤的階梯狀分布，體現(xiàn)了不同板塊的行業(yè)差別和企業(yè)成長階段差別。報告指出，三個板塊差別化特征更加清晰和豐富，實現(xiàn)各自市場定位的基礎(chǔ)更加寬厚，差別化發(fā)展的格局繼續(xù)強化。

　　在滬市，藍籌股市場也呈現(xiàn)出多層次的特征。根據(jù)官方報告，2014年，上證50、180指數(shù)成份股的平均營業(yè)收入950億元以上，平均凈利潤高于100億元，平均每股收益0.7元以上，凈資產(chǎn)收益率13%以上，高于滬市整體水平。報告指出，從滬市公司行業(yè)的營業(yè)收入結(jié)構(gòu)和利潤結(jié)構(gòu)看，金融業(yè)一支獨大，其凈利潤總額占滬市整體的63.11%。四大商業(yè)銀行及中石油、中石化合計則實現(xiàn)凈利潤近1萬億元，占滬市公司整體凈利潤的49.29%。

　　新三板：多層次資本市場建設(shè)前沿

　　一個成熟的多層次資本市場應(yīng)體現(xiàn)為金字塔格局，位于金字塔底部的中小企業(yè)投融資最為活躍。根據(jù)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)董事長介紹，新三板初創(chuàng)時，主板上市公司是1439家，中小板是701家，創(chuàng)業(yè)板 是355家，新三板是191家，資本市場呈現(xiàn)倒金字塔格局。對于中小企業(yè)來說，IPO門檻過高，“融資難、融資貴”問題普遍存在。

　　為了更好地服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型和成長型中小微企業(yè)，2013年底，新三板方案突破試點國家高新區(qū)限制，擴容至全國。此后新三板陸續(xù)推出了交易結(jié)算系統(tǒng)及掛牌審查系統(tǒng)、做市商制度、新三板指數(shù)、優(yōu)先股制度等。

　　對于中小企業(yè)微來說，新三板掛牌過程已于 2014年8月實現(xiàn)電子化受理，掛牌成本低，沒有硬性財務(wù)指標，準入門檻低。登陸新三板后，企業(yè)可以更便利地進行股權(quán)交易、投融資、并購重組等行為。目前，新三板掛牌公司中小微企業(yè)占95%以上，民營企業(yè)占95%以上，高新技術(shù)企業(yè)占80%。

　　經(jīng)過近三年的時間，新三板的規(guī)模效應(yīng)和制度效 應(yīng)開始顯現(xiàn)。2013年底，在新三板掛牌的公司僅為356家，總市值為553.06億元;2014年底，掛牌公司達1572家，總市值為4591.42億 元;截至2015年9月底，新三板掛牌公司達到3585家，總市值為15110.20億元。目前新三板已成為繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后第三家 全國性證券交易場所，是我國多層次資本市場建設(shè)的前沿。

　　新四板：場外資本市場不可或缺

　　除了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板以外，俗稱“新四板”的區(qū)域性股權(quán)市場也在“十二五”期間加快發(fā)展步伐。2012年，為促進中小企業(yè)發(fā)展，中央允許各地重新設(shè)立區(qū)域性股權(quán)市場，研究并推動在滬深交易所之外進行場外資本市場試驗。

　　2012年8月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于規(guī)范證券公司參與區(qū)域性股權(quán)交易市場的指導意見》，意見指出，區(qū)域性股權(quán)交易市場是多層次資本市場的重要組成部分，對于促進企業(yè)特別是中小微企業(yè)股權(quán)交易和融資，鼓勵科技創(chuàng)新和激活民間資本，加強對實體經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)的支持，具有不可替代的作用。

　　據(jù)了解，目前全國各省市自治區(qū)已陸續(xù)成立逾30家區(qū)域性股權(quán)交易中心。2015年7月，經(jīng)證監(jiān)會批準，證券業(yè)協(xié)會發(fā) 布《場外證券業(yè)務(wù)備案管理辦法》，辦法指出，場外證券業(yè)務(wù)是指在上海、深圳證券交易所、期貨交易所和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以外開展的證券業(yè)務(wù)，包括場外證券銷售與推薦、場外證券資產(chǎn)融資業(yè)務(wù)、場外自營與做市業(yè)務(wù)、場外證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)、場外證券產(chǎn)品信用評級、私募股權(quán)眾籌、場外金融衍生品等。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，該辦法的出臺為場外證券業(yè)務(wù)的發(fā)展提供了框架指導。此外，在眾多細分市場，多層次資本市場的監(jiān)管輪廓也已開始了建構(gòu)。

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