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上市公司股權(quán)再融資業(yè)績(jī)分析
引導(dǎo)語：股權(quán)再融資是我國(guó)上市公司的再融資的主要方式，交通運(yùn)輸行業(yè)由于有著受外界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響大、融資金額巨大的特點(diǎn)，成為再融資市場(chǎng)上不可忽視的力量。下面是yjbys小編為你帶來的上市公司股權(quán)再融資業(yè)績(jī)分析，希望對(duì)大家有所幫助。
一、引言
交通運(yùn)輸業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)和服務(wù)性行業(yè)，是維系國(guó)家社會(huì)生產(chǎn)和生活正常進(jìn)行，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必備條件和基礎(chǔ)保證。為使我國(guó)交通運(yùn)輸業(yè)真正擺脫資金不足而導(dǎo)致影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的被動(dòng)局面，近年來，我國(guó)正積極推進(jìn)交通運(yùn)輸投融資體制改革。自1999年至2008年，我國(guó)交通運(yùn)輸類上市公司通過股權(quán)再融資方式已融得資金總額為429.79億人民幣。然而，這些股權(quán)再融資所籌集的資金是否真正發(fā)揮了資源配置的作用?是否真正給投資者帶來了較高的投資回報(bào)? 其股權(quán)再融資后業(yè)績(jī)變化情況如何?其原因何在?本文將以交通運(yùn)輸類上市公司為研究對(duì)象，以其股權(quán)再融資業(yè)績(jī)效應(yīng)為研究角度，對(duì)科學(xué)合理地籌措交通運(yùn)輸業(yè)發(fā)展所需資金，創(chuàng)新投融資體制，優(yōu)化配置有限的經(jīng)濟(jì)資源，切實(shí)提高交通運(yùn)輸業(yè)的投資效益和社會(huì)效益具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
二、研究設(shè)計(jì)
(一)樣本選取 本文選取1999年至2008年通過配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債三種方式進(jìn)行股權(quán)再融資的交通運(yùn)輸類上市公司為研究樣本，其中配股樣本共有15家，增發(fā)樣本公司共有11家，可轉(zhuǎn)債樣本公司10家。國(guó)外研究一般會(huì)跟蹤融資后3-5年的績(jī)效，但由于我國(guó)交通運(yùn)輸類上市公司總體數(shù)量較少，到目前為止，上市的交通運(yùn)輸類企業(yè)共73家。另外，由于股權(quán)再融資在我國(guó)的起步比較晚，尤其交通運(yùn)輸類上市公司增發(fā)和可轉(zhuǎn)債主要集中在近三年。因此，鑒于樣本數(shù)量和時(shí)間的限制，本文只對(duì)再融資前一年、再融資當(dāng)年和再融資后一年的公司績(jī)效進(jìn)行分析，并將再融資當(dāng)年定為基年即T年，再融資前1年定為T-1年，再融資后一年定為T+1年。
(二)變量選取 本文在分析公司業(yè)績(jī)時(shí)，采用了財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)模式，即通過對(duì)關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的檢驗(yàn)，來考察企業(yè)業(yè)績(jī)的變化。本文首先選取了凈資產(chǎn)收益率(ROE)、每股收益(EPS)這兩項(xiàng)常用的衡量企業(yè)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。其次，為反映公司可持續(xù)發(fā)展的潛力及其在技術(shù)、產(chǎn)品等方面的綜合實(shí)力，本文又選取了主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率指標(biāo)。另外，加上對(duì)公司成長(zhǎng)性的考慮，本文還選取了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)，一共四項(xiàng)指標(biāo)。
三、實(shí)證檢驗(yàn)
(一)描述性統(tǒng)計(jì) 表(1)至表(3)列示了描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。
(1)配股方式。由表(1)可以看出：配股樣本公司的凈資產(chǎn)收益率ROE、每股收益EPS、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率指標(biāo)無論是中位數(shù)、均值、最大值還是最小值在配股前后的三年中均呈現(xiàn)出一路下降的趨勢(shì)，而且十分明顯。主營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在配股后總體呈現(xiàn)一種先下降后上升的趨勢(shì)，這說明交通運(yùn)輸類上市公司在配股后其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也是增長(zhǎng)的，但其總體業(yè)績(jī)還是下滑的。
(2)增發(fā)方式。由表(2)可以看出：增發(fā)樣本公司的凈資產(chǎn)收益率ROE、每股收益EPS和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在增發(fā)當(dāng)年基本上都是上升的，而在增發(fā)的第二年均出現(xiàn)大幅下滑現(xiàn)象，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率指標(biāo)基本上是處于一路下滑趨勢(shì)，因此可以說交通運(yùn)輸類上市公司在增發(fā)股票后其業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑現(xiàn)象。
(3)發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式。由表(3)可以看出：T年與T-1年相比，可轉(zhuǎn)債樣本公司各指標(biāo)有升有降，總體變動(dòng)不大，T+1年與T年和T-1年相比，無論中位數(shù)、均值、最大值還是最小值均呈下降趨勢(shì)，而且下降幅度較大。綜上，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的樣本公司在發(fā)行當(dāng)年其業(yè)績(jī)比較穩(wěn)定，但在發(fā)行的第二年其業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑現(xiàn)象。
(二)Wilcoxon檢驗(yàn) 為進(jìn)一步分析樣本公司各財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)在研究區(qū)間的變化情況，對(duì)樣本公司再融資前后三年數(shù)據(jù)兩兩配對(duì)進(jìn)行非參數(shù)兩個(gè)相關(guān)樣本的Wilcoxon精確檢驗(yàn)。
(1)配股方式。由表
(4)結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，凈資產(chǎn)收益率在實(shí)施配股當(dāng)年即T年就出現(xiàn)了顯著性下降，Z值為-2.272，概率為0.022 -2.041，概率為0.040.05，不存在顯著性差異。由此可見，交通運(yùn)輸類上市公司配股后其盈利能力指標(biāo)下降顯著，其發(fā)展能力指標(biāo)先下降后上升，但并不顯著。
(2)增發(fā)方式。增發(fā)樣本各財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)Wilcoxon檢驗(yàn)結(jié)果見表
(5)�？梢园l(fā)現(xiàn)：第一，就凈資產(chǎn)收益率來說，T年與(T-1)年比較，以上升為主，但上升并不顯著;但(T+1)年與T年比較，以下降為主，Z值為-1.956，其概率值為0.054，可以認(rèn)為T+1相對(duì)與T年凈資產(chǎn)收益率顯著下降，T+1與T-1相比，仍以下降為主，但Z值為-0.445，其概率值為0.7，沒有通過顯著性檢驗(yàn)。第二，就每股收益來看，T年與(T-1)年比較，以上升為主，Z值為-2.045，其概率值為0.042 四、結(jié)論與建議
(一)結(jié)論 本文研究發(fā)現(xiàn)，交通運(yùn)輸類上市公司無論是采用配股、增發(fā)，還是采用可轉(zhuǎn)換債券這種兼具債權(quán)和股權(quán)性質(zhì)的金融工具進(jìn)行再融資，總體看資金的利用效率并不高，財(cái)務(wù)績(jī)效下滑是交通運(yùn)輸類上市公司的主流。
(二)建議 本文對(duì)規(guī)范我國(guó)上市公司再融資行為，進(jìn)而改善其再融資后的績(jī)效提出如下建議：
(1)建立科學(xué)完整的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)體系。上市公司應(yīng)在科學(xué)調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，從不同角度對(duì)建設(shè)項(xiàng)目必要性、技術(shù)的可行性、經(jīng)濟(jì)的合理性進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析，并對(duì)項(xiàng)目的綜合經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益予以定性和定量的評(píng)價(jià)。并樹立股東利益最大化的誠信融資理念。
(2)加強(qiáng)對(duì)再融資項(xiàng)目的監(jiān)管力度，實(shí)施全程監(jiān)管。同時(shí)，證券監(jiān)管部門還需要對(duì)再融資項(xiàng)目進(jìn)行全程監(jiān)管，不僅要對(duì)上市公司的再融資申請(qǐng)進(jìn)行嚴(yán)格審查，而且還應(yīng)事后追蹤，審查再融資資金使用情況，進(jìn)行事后監(jiān)管。此外，還可以引入中介機(jī)構(gòu)對(duì)再融資資金使用的相關(guān)方面予以審計(jì)監(jiān)督，進(jìn)行有效的事中審核。加強(qiáng)對(duì)募集資金使用情況的持續(xù)監(jiān)管，提高融資效率，有利于制約大股東盲目融資沖動(dòng)，保護(hù)中小股東的合法利益。
(3)積極推動(dòng)資本市場(chǎng)創(chuàng)新，發(fā)展債務(wù)融資。證券部門管理層要加快債券市場(chǎng)的發(fā)展：一是要建立健全多層次的企業(yè)債券市場(chǎng)，調(diào)整企業(yè)債券的品種和結(jié)構(gòu);二是要大力培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者，加快發(fā)展投資基金，積極引導(dǎo)投資者對(duì)發(fā)展前景好的優(yōu)質(zhì)上市公司進(jìn)行中長(zhǎng)期投資，減少對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)運(yùn)行的不必要行政干預(yù)以及完善法規(guī)體系，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展和完善。我國(guó)交通運(yùn)輸類上市公司應(yīng)以企業(yè)價(jià)值最大化為目的來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率過高時(shí)，可采用股權(quán)再融資方式籌集資金;當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率過低時(shí)，可盡量采用債券或長(zhǎng)期貸款融資，而負(fù)債融資無法滿足企業(yè)需求又不得不采用股權(quán)再融資時(shí)，企業(yè)應(yīng)優(yōu)先選用可轉(zhuǎn)換債券方式融資。
(4)培育職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，完善我國(guó)公司治理制度。首先需要改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者的行政任命方式，將管理層的聘任或解雇權(quán)力完全交由股東大會(huì)與董事會(huì)，建立公開聘選機(jī)制，對(duì)經(jīng)理人員實(shí)行上崗競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì);其次，需要完善經(jīng)理人的登記與評(píng)價(jià)體系，建立并不斷完善市場(chǎng)化的經(jīng)理人定價(jià)機(jī)制，積極探索使經(jīng)營(yíng)者薪酬與公司業(yè)績(jī)掛鉤的市場(chǎng)化的激勵(lì)機(jī)制;再次，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)經(jīng)理人的約束和監(jiān)督，通過經(jīng)理人市場(chǎng)對(duì)在職經(jīng)理形成壓力。此外，我國(guó)仍需繼續(xù)積極推進(jìn)股權(quán)分置改革，促進(jìn)再融資市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，解決股權(quán)分置最為徹底的辦法就是全流通。
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