上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流量質(zhì)量分析

　　引導語：經(jīng)營現(xiàn)金流量質(zhì)量，是指經(jīng)營現(xiàn)金流量對公司真實經(jīng)營狀況的客觀反映程度，以及對公司財務狀況與經(jīng)營成果的改善、對持續(xù)經(jīng)營能力的增強所具有的推動作用。

　　從廣義上講，經(jīng)營現(xiàn)金流量質(zhì)量主要包括經(jīng)營現(xiàn)金流量的真實性、充足性、穩(wěn)定性和成長性四個方面。而經(jīng)營活動是公司經(jīng)濟活動的主體，也是公司獲取持續(xù)資金的基本途徑。因此，在公司各類現(xiàn)金流量中，經(jīng)營現(xiàn)金流量顯得更為重要。但現(xiàn)行現(xiàn)金流量分析對經(jīng)營現(xiàn)金流量質(zhì)量涉及較少。筆者認為，考察經(jīng)營現(xiàn)金流量質(zhì)量有助于現(xiàn)金流量分析體系的完善和發(fā)展，它應成為整個財務分析體系的重要內(nèi)容。本文就此作初步探討。

　　一、經(jīng)營現(xiàn)金流量真實性分析

　　(一)對比中報和年報經(jīng)營現(xiàn)金流量，考察年度經(jīng)營現(xiàn)金流量的均衡性，初步認定經(jīng)營現(xiàn)金流量的真實水平

　　在正常經(jīng)營情況下，公司的購銷和信用政策比較穩(wěn)定，銷售業(yè)務也較少出現(xiàn)大起大落的情形，因此公司經(jīng)營現(xiàn)金流量年度內(nèi)應保持一定的均衡性，否則表明年報經(jīng)營現(xiàn)金流量存在被粉飾的可能。但需要指出的是，為了使結(jié)論更為準確合理，還應當同時考慮公司的會計行為(如是否存在年底結(jié)賬的習慣)、結(jié)算方式(如是否采用國際信用證方式結(jié)算)，以及所屬行業(yè)的具體特征(如是否具有季節(jié)性生產(chǎn)的特點)。

　　(二)重點分析現(xiàn)金流量表有關明細項目，進一步明確經(jīng)營現(xiàn)金流量的真實水平

　　1.分析“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”項目，判斷公司有無虛構(gòu)預收賬款交易，粉飾主營業(yè)務現(xiàn)金流量的可能。若公司大額預收賬款缺少相關的銷售或建造合同，則表明公司主營業(yè)務現(xiàn)金流入缺乏真實性。

　　2.分析“收到的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金”項目，判斷公司有無借助下列事項粉飾其他經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的情況：①關聯(lián)方歸還欠款。2001年以來，由于證券監(jiān)管部門加大了對大股東占用上市公司資金的清查力度，以大股東為代表的關聯(lián)方紛紛年末突擊還款，不少上市公司“收到的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金”項目金額由此“迅速上升”，“其他應收款”項目金額也相應“大幅回落”。但實際上，在年報過后，一些上市公司“支付的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金”和“其他應收款”項目金額便出現(xiàn)了大幅上升與反彈的現(xiàn)象(這里面固然存在關聯(lián)方年末虛假還款的問題，但也不排除上市公司借機粉飾現(xiàn)金流量的可能)。②占用關聯(lián)方資金。上市公司經(jīng)常采取占用關聯(lián)方往來款項的方式來虛增當期的經(jīng)營現(xiàn)金流量。為此，應特別關注上市公司與關聯(lián)方進行期末大額款項往來的情況。③現(xiàn)金流量項目類別歸屬。某些上市公司將一些非經(jīng)營性現(xiàn)金流量項目(如票據(jù)貼現(xiàn)和臨時資金拆借)歸入“收到的其他與經(jīng)營活動有關的現(xiàn)金”項目中，從而虛夸了當期經(jīng)營現(xiàn)金流量，掩蓋了公司經(jīng)營的真實面貌。對此也應給予充分關注。

　　二、經(jīng)營現(xiàn)金流量充足性分析

　　(一)絕對量角度的充足性

　　經(jīng)營現(xiàn)金流量的充足性，是指公司是否具有足夠的經(jīng)營現(xiàn)金流量滿足其正常運轉(zhuǎn)和規(guī)模擴張的需要。從絕對量方面認識充足性，主要是分析經(jīng)營現(xiàn)金流量能否延續(xù)現(xiàn)有的公司經(jīng)營，判斷經(jīng)營現(xiàn)金凈流量是否正常。

　　顯然，靠內(nèi)部積累維持目前的生產(chǎn)經(jīng)營能力，公司經(jīng)營現(xiàn)金流人量必須能夠抵補下列當期費用：①公司正常經(jīng)營所需。日常開支(表現(xiàn)為經(jīng)營現(xiàn)金流出);②前期支付的需當期和以后各期收回的費用(主要包括資產(chǎn)折舊與攤銷額);③已計入當期損益但尚未支付的費用(主要是預提費用)。也就是說，只有滿足下列條件，公司經(jīng)營現(xiàn)金流量才屬正常且具有充足性，公司現(xiàn)有規(guī)模下的簡單再生產(chǎn)才能夠得以持續(xù)：經(jīng)營現(xiàn)金凈流量>本期折舊額十無形資產(chǎn)、長期待攤費用攤銷額+待攤費用攤銷額+預提費用提取額。

　　(二)相對量角度的充足性

　　從相對量角度考察充足性，主要是了解經(jīng)營現(xiàn)金流量能否滿足公司擴大再生產(chǎn)的資金需要，具體分析經(jīng)營現(xiàn)金流量對公司投資活動的支持力度和對籌資活動的風險規(guī)避水平。主要評價指標有：

　　1.現(xiàn)金流量資本支出比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量÷資本性支出額。其中，資本性支出額是指公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或其他長期資產(chǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金支出。該指標評價公司運用經(jīng)營現(xiàn)金流量維持或擴大經(jīng)營規(guī)模的能力。該指標越大，說明公司內(nèi)涵式擴大再生產(chǎn)的水平越高，利用自身盈余創(chuàng)造未來現(xiàn)金流量的能力越強，經(jīng)營現(xiàn)金流量的品質(zhì)越好。當該比率小于1時，表明公司資本性投資所需現(xiàn)金無法完全由其經(jīng)營活動提供，部分或大部分資金要靠外部籌資補充，公司財務風險較大，經(jīng)營及獲利的持續(xù)性與穩(wěn)定性較低，經(jīng)營現(xiàn)金流量的質(zhì)量較差;當該比率大于1時，則說明經(jīng)營現(xiàn)金流量的充足性較好，對公司籌資活動的風險保障水平較高，不僅能滿足公司的資本支出需要，而且還可用于公司債務的償還、利潤的分配以及股利的發(fā)放。

　　2.到期債務償付比率=經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量÷(到期債務本金十本期債務利息)。該指標反映公司運用經(jīng)營現(xiàn)金流量償付到期債務本息的實際水平。該比率小于1，說明公司到期債務的自我清償能力較差，經(jīng)營現(xiàn)金流量的充足程度不高，要樹立良好的財務信用，公司必須依靠其他方面資金的及時注入，主要包括對外融資、當期變現(xiàn)投資收益以及出售公司資產(chǎn)的現(xiàn)金所得;該比率大于1，則顯示公司具有較好的“造血”功能和財務彈性，經(jīng)營現(xiàn)金流量比較充沛，足以償還到期債務，公司不存在支付風險且經(jīng)營的主動性較強。

　　但需要特別提及的是，僅以經(jīng)營現(xiàn)金流量大小作為衡量公司經(jīng)營好壞與財務優(yōu)劣的標準將會引起誤導，因為經(jīng)常存在下面的情況：經(jīng)營現(xiàn)金流量充足但公司盈利能力日益下降;經(jīng)營現(xiàn)金流量不足但公司盈利能力日趨上升。這表明：公司資金充裕但找不到合適的投資方向，其未來盈利能力受到影響;公司現(xiàn)金短缺但實施了有效的負債經(jīng)營，其盈利水平反而得到顯著提高。因此，在某段時期內(nèi)，公司的財務活動能力與財務管理水平同樣重要。

　　三、經(jīng)營現(xiàn)金流量穩(wěn)定性分析

　　1.經(jīng)營現(xiàn)金流入量結(jié)構(gòu)比率=銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金÷經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量。該指標反映公司全部經(jīng)營現(xiàn)金流人量中主營業(yè)務活動所占的比重，同時也揭示了公司經(jīng)營現(xiàn)金流量的主要來源和實際構(gòu)成。該比率高，說明公司主營業(yè)務活動流人的現(xiàn)金明顯高于其他經(jīng)營活動流人的現(xiàn)金，公司經(jīng)營現(xiàn)金流人結(jié)構(gòu)比較合理，財務基礎與經(jīng)營現(xiàn)金流量的穩(wěn)定程度較高，經(jīng)營現(xiàn)金流量的質(zhì)量較好;反之，則說明公司主營業(yè)務活動的創(chuàng)現(xiàn)能力不強，維持公司運行和支撐公司發(fā)展的大部分資金由非核心業(yè)務活動提供，公司缺少穩(wěn)定可靠的核心現(xiàn)金流量來源，其財務基礎較為薄弱，經(jīng)營現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性與品質(zhì)較差。

　　2.經(jīng)營現(xiàn)金流出量結(jié)構(gòu)比率=購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金÷經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量�？紤]該指標是因為，現(xiàn)在如何使用現(xiàn)金決定公司未來現(xiàn)金的來源狀況，公司經(jīng)營現(xiàn)金流出同樣應當具有一定的穩(wěn)定性。通過該比率主要考察公司經(jīng)營現(xiàn)金支出結(jié)構(gòu)是否合理以及公司當期有無大額異常的現(xiàn)金流出，從而對關聯(lián)方占用公司資金的情況進行有效的識別，對公司以后各期現(xiàn)金流人的主營業(yè)務活動作出合理的估計，進而對公司未來經(jīng)營現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性給予客觀的評價。

　　尤其應當注意的是，若該比率連續(xù)幾期下降且都比較低，則預示著公司經(jīng)營現(xiàn)金流量質(zhì)量的穩(wěn)定性將會受到不利影響。

　　四、經(jīng)營現(xiàn)金流量成長性分析

　　主要指標：經(jīng)營現(xiàn)金流量成長比率=本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量÷基期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量。該指標反映公司經(jīng)營現(xiàn)金流量的變化趨勢和具體的增減變動情況。一般來說，該比率越大表明公司的.成長性越好，經(jīng)營現(xiàn)金流量的質(zhì)量越高。具體分三種情況：

　　1.該比率等于或接近于1.說明公司內(nèi)部資金較前期沒有明顯的增長，經(jīng)營現(xiàn)金流量的成長能力不強。這時，一方面，要通過對相關指標(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷銷售收入，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷平均資產(chǎn)總額，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷凈利潤)的分析，及時掌握公司經(jīng)營現(xiàn)金流量營運效率的變動趨勢(尤其要注意營運效率整體水平是否出現(xiàn)了異常的下降)和現(xiàn)時狀況，考察經(jīng)營現(xiàn)金流量未能實現(xiàn)增長的具體原因，從而為今后改善經(jīng)營現(xiàn)金流量動態(tài)管理指明方向;另一方面，需結(jié)合與投資活動相關的現(xiàn)金流量信息，關注公司經(jīng)營規(guī)模的未來變化(縮小、維持還是擴大)，對公司未采經(jīng)營現(xiàn)金流量狀況作出合理的預測。此外，還應進一步聯(lián)系公司的戰(zhàn)略規(guī)劃與現(xiàn)金預算，估計公司經(jīng)營現(xiàn)金流量的未來成長與公司整體的未來發(fā)展是否能夠同步、協(xié)調(diào)。

　　2.該比率大于1.表明公司經(jīng)營現(xiàn)金流量呈上升趨勢;這顯然有利于公司的進一步成長和經(jīng)營規(guī)模的進一步擴大，預示公司發(fā)展前景的良好。但不同的現(xiàn)金流量增長方式對公司具有不同的意義，相應的現(xiàn)金流量質(zhì)量也存在較大的差異。常見的經(jīng)營現(xiàn)金流量增長有以下三種情況：

　　(1)負債主導型，即經(jīng)營現(xiàn)金流量的增長主要得益于當期經(jīng)營性應付項目的增加。雖然公司通過延緩應付款項的支付來提高經(jīng)營現(xiàn)金凈流量，但損害了公司信譽，加大了公司以后的償債壓力。事實上，若剔除這些必須支付的款項，公司實際經(jīng)營現(xiàn)金凈流量很可能出現(xiàn)負值，這對公司的發(fā)展意義不大。該方式下的經(jīng)營現(xiàn)金流量質(zhì)量顯然較差。

　　(2)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換型，即經(jīng)營現(xiàn)金流量的增長主要依賴于當期經(jīng)營性應收項目和存貨的減少。降低應收款項和壓縮存貨規(guī)模會減少資金占用從而有助于提高公司偽經(jīng)營效率和盈利質(zhì)量。但是，當期存貨支出的減少是以前年度相應支出較多的結(jié)果，收回的期初應收賬款也并不是本期實現(xiàn)的銷售收入，經(jīng)營性應收項目和存貨的變動導致的經(jīng)營現(xiàn)金流量增長大多并不能反映本期經(jīng)營業(yè)績的變化。況且，經(jīng)營性應收項目的減少也很可能是因大股東年末突擊還款等大額異常現(xiàn)金流入造成的，往往不具有持續(xù)性。因此，該方式下的經(jīng)營現(xiàn)金流量質(zhì)量仍然不高。

　　(3)業(yè)績推動型，即經(jīng)營現(xiàn)金流量的增長主要植根于公司盈利能力的增強(本期主營業(yè)務收人大幅增加)和盈利質(zhì)量的提高(本期現(xiàn)銷收入比例顯著上升)。顯然，該種經(jīng)營現(xiàn)金流量增長方式完全是公司業(yè)績大幅提高和推動的結(jié)果，也正因為如此，該方式下的經(jīng)營現(xiàn)金流量質(zhì)量較為理想。

　　3.該比率小于1.說明公司經(jīng)營現(xiàn)金流量在逐步萎縮。經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入量是公司賴以生存和發(fā)展的基礎，若經(jīng)營活動中的現(xiàn)金凈流量持續(xù)減少，勢必導致信用危機和破壞公司的持續(xù)經(jīng)營，因此，這種情況的出現(xiàn)暗示公司的未來發(fā)展前景堪憂。深入分析其中的原因(是經(jīng)營虧損的影響還是源于公司經(jīng)營性應收項目的增長)并及時采取相應的措施就顯得非常重要。另外需要說明的是，單個數(shù)據(jù)有時并不能準確反映公司的真實情況，某些公司由于長期發(fā)展等方面的需要，經(jīng)營現(xiàn)金流量出現(xiàn)暫時或適度的降低也并非異常。如產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整引起的存貨價值上升就是造成一些上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流量短暫下降的重要因素。

　　值得一提的是，在分析經(jīng)營現(xiàn)金流量成長比率時，應進行多期比較，成長率不僅要大于1，而且還要具有較強的穩(wěn)定性，如果上下波動較大，則公司未來發(fā)展將會受到一定程度的影響。此外，若本期或基期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，則不必計算該比率。

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