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私募股權(quán)基金如何投資新三板
私募股權(quán)基金(Private Equity Fund)是指以非公開的方式向少數(shù)機構(gòu)投資者或者個人募集資金，主要向未上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市、并購或者管理層回購等方式退出而獲利的一類投資基金。下面是yjbys小編為大家?guī)淼年P于私募股權(quán)基金如何投資新三板的知識，歡迎閱讀。
一、關于私募股權(quán)基金
(一)私募股權(quán)基金的定位
私募股權(quán)基金(Private Equity Fund)是指以非公開的方式向少數(shù)機構(gòu)投資者或者個人募集資金，主要向未上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，最終通過被投資企業(yè)上市、并購或者管理層回購等方式退出而獲利的一類投資基金。
國際上根據(jù)投資方式或操作風格，一般可以將私募股權(quán)投資基金分為三種類型：一是風險投資基金VC(Venture Capital Fund)，一般投資于創(chuàng)立初期的企業(yè)或者高科技企業(yè);二是增長型基金(Growth-oriented Fund)，即狹義的私募股權(quán)投資基金，一般投資處于擴充階段企業(yè)的未上市股權(quán)，一般不以控股為目標，增長型基金也是中國私募股權(quán)投資中比例最大的部分;三是并購基金(Buyout Fund)，主要投資于成熟企業(yè)上市或未上市的股權(quán)，意在獲得成熟目標企業(yè)的控制權(quán)，以整合企業(yè)資源，提升價值。此外，私募股權(quán)投資還有夾層資本(Mezzanine Capital)、Pre-IPO資本(Bridge Finance)的以及上市后私募投資(Private Investment in Public Equity，PIPE)的方式。
(二)私募股權(quán)基金的模式
1、公司制
顧名思義，公司制私募股權(quán)投資基金就是法人制基金，主要根據(jù)《公司法》(2005年修訂)、《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》(2003年)、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(2005年)等法律法規(guī)設立。
在商業(yè)環(huán)境下，由于公司這一概念存續(xù)較長，所以公司制模式清晰易懂，也比較容易被出資人接受。在這種模式下，股東是出資人，也是投資的最終決策人，各自根據(jù)出資比例來分配投票權(quán)。
2、信托制
信托制私募股權(quán)投資基金，也可以理解為私募股權(quán)信托投資，是指信托公司將信托計劃下取得的資金進行權(quán)益類投資。
其設立主要依據(jù)為《信托法》(2001年)、銀監(jiān)會2007年制定的《信托公司管理辦法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》(簡稱“信托兩規(guī)”)、《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務操作指引》(2008年)。
采取信托制運行模式的優(yōu)點是：可以借助信托平臺，快速集中大量資金，起到資金放大的作用;但不足之處是：信托業(yè)缺乏有效登記制度，信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人，股東無法確認其是否存在代持關系、關聯(lián)持股等問題，而監(jiān)管部門要求披露到信托的實際持有人。
3、有限合伙制
有限合伙制私募股權(quán)基金的法律依據(jù)為《合伙企業(yè)法》(2006年)、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》(2006年)以及相關的配套法規(guī)。
按照《合伙企業(yè)法》的規(guī)定，有限合伙企業(yè)由二個以上五十個以下合伙人設立，由至少一個普通合伙人(GP)和有限合伙人(LP)組成。普通合伙人對合伙企業(yè)債務承擔無限連帶責任，而有限合伙人不執(zhí)行合伙事務，也不對外代表有限合伙企業(yè)，只以其認繳的出資額為限對合伙企業(yè)債務承擔責任。
同時《合伙企業(yè)法》規(guī)定，普通合伙人可以勞務出資，而有限合伙人則不得以勞務出資。這一規(guī)定明確地承認了作為管理人的普通合伙人的智力資本的價值，體現(xiàn)了有限合伙制“有錢出錢、有力出力”的優(yōu)勢。而在運行上，有限合伙制企業(yè)，不委托管理公司進行資金管理，直接由普通合伙人進行資產(chǎn)管理和運作企業(yè)事務。
采取有限合伙制的主要優(yōu)點有：(1)財產(chǎn)獨立于各合伙人的個人財產(chǎn)，各合伙人權(quán)利義務更加明確，激勵效果較好：(2)僅對合伙人進行征稅，避免了雙重征稅。
4、“公司+有限合伙”模式
“公司+有限合伙”模式中，公司是指基金管理人為公司，基金為有限合伙制企業(yè)。該模式，較為普遍的股權(quán)投資基金操作方式。
由于自然人作為GP執(zhí)行合伙事務風險較高，加之私人資本對于有限合伙制度的理念和理解都不盡相同，無疑都增強了自然人GP的挑戰(zhàn)。同時，《合伙企業(yè)法》中，對于有限合伙企業(yè)中的普通合伙人，是沒有要求是自然人還是法人的。于是，為了降低管理團隊的個人風險，采用“公司+有限合伙”模式，即通過管理團隊設立投資管理公司，再以公司作為普通合伙人與自然人、法人LP們一起，設立有限合伙制的股權(quán)投資基金。
由于公司制實行有限責任制，一旦基金面臨不良狀況，作為有限責任的管理公司則可以成為風險隔離墻，從而管理人的個人風險得以降低。該模式下，基金由管理公司管理，LP和GP一道遵循既定協(xié)議，通過投資決策委員會進行決策。目前國內(nèi)的知名投資機構(gòu)多采用該操作方式。
5、“公司+信托”模式
“公司+信托”的組合模式結(jié)合了公司和信托制的特點。即由公司管理基金，通過信托計劃取得基金所需的投入資金。
在該模式下，信托計劃通常由受托人發(fā)起設立，委托投資團隊作為管理人或財務顧問，建議信托進行股權(quán)投資，同時管理公司也可以參與項目跟投。
需要提及的是，《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務操作指引》第21條規(guī)定，“信托文件事先有約定的，信托公司可以聘請第三方提供投資顧問服務，但投資顧問不得代為實施投資決策。”這意味著，管理人不能對信托計劃下的資金進行獨立的投資決策。同時，管理人或投資顧問還需要滿足幾個重要條件：(1)持有不低于該信托計劃10%的信托單位;(2)實收資本不低于2000萬元人民幣;(3)管理團隊主要成員股權(quán)投資業(yè)務從業(yè)經(jīng)驗不少于3年。
采用該模式的，主要為地產(chǎn)類權(quán)益投資項目。此外，一些需要通過快速運作資金的創(chuàng)業(yè)投資管理公司，也常常借助信托平臺進行資金募集。新華信托、湖南信托等多家信托公司都發(fā)行過此類信托計劃。
6、母基金(FOF)
母基金是一種專門投資于其他基金的基金，也稱為基金中的基金(Fund of Fund)，其通過設立私募股權(quán)投資基金，進而參與到其他股權(quán)投資基金中。
母基金利用自身的資金及其管理團隊優(yōu)勢，選取合適的權(quán)益類基金進行投資;通過優(yōu)選多只股權(quán)投資基金，分散和降低投資風險。
國內(nèi)各地政府發(fā)起的創(chuàng)業(yè)投資引導基金、產(chǎn)業(yè)引導基金都是以母基金的運作形式存在的。政府利用母基金的運作方式，可以有效地放大財政資金，選擇專業(yè)的投資團隊，引導社會資本介入，快速培育本地產(chǎn)業(yè)，特別是政府希望扶持的新興產(chǎn)業(yè)。
二、關于新三板
(一)新三板的定位
“新三板”是針對原來的“三板”而言，所謂三板市場的全稱是“代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，于2001年7月16日正式開辦。作為我國多層次證券市場體系的一部分，三板市場一方面為退市后的上市公司股份提供繼續(xù)流通的場所，另一方面也解決了原全國證券交易自動報價系統(tǒng)(STAQ系統(tǒng))、NET系統(tǒng)(National Exchange and Trading System)歷史遺留的數(shù)家公司法人股流通問題。2006年1月，隨著世紀瑞爾、中科軟成為首批掛牌公司，中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司股份報價平臺正式拉開序幕，因為掛牌企業(yè)均為高科技企業(yè)而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。目前，新三板不再局限于中關村科技園區(qū)非上市股份有限公司，也不局限于天津濱海、武漢東湖以及上海張江等試點地的非上市股份有限公司，而是全國性的非上市股份有限公司股權(quán)交易平臺，主要針對的是中小型企業(yè)。新三板的開通標志著我國場外市場建設再進一步，它與滬深兩市交易所的主板市場、中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場共同構(gòu)建起中國多層次資本市場體系。
(二)新三板掛牌企業(yè)實現(xiàn)融資的方式
1、定向增發(fā)：在股權(quán)融資方面，允許公司在申請掛牌的同時或掛牌后定向發(fā)行融資，可申請一次核準，分期發(fā)行。
2、優(yōu)先股：優(yōu)先股對于新三板掛牌的中小企業(yè)可能更具吸引力。一般初創(chuàng)期的中小企業(yè)存在股權(quán)高度集中的問題，優(yōu)先股這種安排既讓企業(yè)家保持對公司的控制權(quán)，又能為投資者享受更有保障的分紅回報創(chuàng)造條件。
3、中小企業(yè)私募債：私募債是一種便捷高效的融資方式，其發(fā)行審核采取備案制，審批周期更快，資金使用的監(jiān)管較松，資金用途相對靈活。綜合融資成本比信托資金和民間借貸低，部分地區(qū)還能獲得政策貼息。
4、做市商制度：做市商制度是證券公司使用自有資金參與新三板交易，通過自營買賣差價獲得收益的制度。由于證券公司擁有數(shù)量眾多的營業(yè)部網(wǎng)點，便于客戶開立新三板投資權(quán)限，從而提高整個新三板交易的活躍度，盤活整個市場。
5、資產(chǎn)證券化：資產(chǎn)證券化可能對于擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)更適合。不過，一般來說此類企業(yè)或者比較成熟，或者資產(chǎn)規(guī)模較大，而目前新三板掛牌企業(yè)普遍現(xiàn)金流并不穩(wěn)定，資產(chǎn)規(guī)模也偏小，要利用資產(chǎn)證券化工具可能存在一些障礙。
6、銀行信貸：目前銀行針對眾多輕資產(chǎn)企業(yè)推出了掛牌企業(yè)小額貸專項產(chǎn)品，新三板已和多家銀行建立了合作關系，為掛牌企業(yè)提供專屬的股票質(zhì)押式貸款服務。
(三)新三板市場對私募股權(quán)投資的影響
1、成為私募股權(quán)投資退出的新方式
股份報價轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的搭建，對于投資新三板掛牌公司的私募股權(quán)基金來說，成為了一種資本退出的新方式，掛牌企業(yè)也因此成為了私募股權(quán)基金的另一投資熱點。以前私募股權(quán)投資公司要實現(xiàn)退出，主要是通過二級市場上市來實現(xiàn)。
2、新三板規(guī)范私募股權(quán)投資發(fā)展
各類資金無序涌入私募股權(quán)投資行業(yè)，保險行業(yè)、證券行業(yè)、上市公司、國有企業(yè)、民間資本、地方政府引導基金等紛紛進入股權(quán)投資行業(yè)，使搶項目、抬高價格的現(xiàn)象屢屢發(fā)生，企業(yè)家的期望值越來越高，一些企業(yè)甚至達到20倍、30倍的市盈率，專業(yè)股權(quán)投資機構(gòu)在這樣一窩蜂的資金擁堵中投資難度加大。
3、為私募股權(quán)投資公司提供充足的項目資源
相關規(guī)章制度規(guī)定，符合存續(xù)滿兩年(有限責任公司整體改制的可連續(xù)計算);業(yè)務明確，具有持續(xù)經(jīng)營能力;公司治理機制健全，合法規(guī)范經(jīng)營;股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī);主辦券商推薦并持續(xù)督導這幾項條件的，均可申請在新三板上市。
4、有效地促進私募股權(quán)投資機構(gòu)差異化發(fā)展
企業(yè)更主動選擇投資機構(gòu)可以促使機構(gòu)協(xié)助企業(yè)戰(zhàn)略開發(fā)、經(jīng)營管理、人力資源建設、國際合作、國際商務發(fā)展、鞏固等，為企業(yè)提供“量身定做”的服務，提高投資機構(gòu)的業(yè)務水平和分化程度。
三、私募股權(quán)基金如何投資新三板
目前，私募股權(quán)基金的主要模式還是在投資新三板掛牌企業(yè)或推動已投資企業(yè)掛牌新三板為主，主要運作模式有：
(一)掛牌前投資
流程：掛牌前投資項目——新三板掛牌
投資業(yè)務是私募股權(quán)基金業(yè)務的源頭，因此掛牌的數(shù)量和質(zhì)量都尤為重要。所以，盡管新三板擴容取消了對擬掛牌企業(yè)盈利等方面的要求，但是私募股權(quán)基金仍然會選擇具有獨特盈利模式或者具有創(chuàng)新型業(yè)務的中小企業(yè)進行投資。
私募股權(quán)基金為了能在企業(yè)掛牌新三板后能夠有較高估值退出，挑選獨特盈利模式的公司尤為重要。目前，市場中私募股權(quán)普遍做法是在某幾個行業(yè)內(nèi)進行分析和考察，在關注企業(yè)財務指標以外，對企業(yè)管理層的水平也在進行判斷�？傊�，挑選一個優(yōu)秀的項目，需要專門的投研部門進行必要的客觀分析，多方論證，才能最終獲得。
在投資之后私募股權(quán)基金要能真正幫助企業(yè)獲得實實在在的管理改善和價值提升。其后的任務就是將企業(yè)推向新三板，在企業(yè)掛牌后，知名度及估值的上升更容易吸引市場資本投入，而此時部分基金已經(jīng)可以選擇退出。
目前多數(shù)投資機構(gòu)仍在等待新三板轉(zhuǎn)板制度的推行，以期望獲得更高估值退出。在轉(zhuǎn)板制度尚未推出時，私募股權(quán)機構(gòu)的收益會受到很大限制。
(二)定增參與
流程：篩選定增信息——認購股份——新三板或轉(zhuǎn)板退出
投資掛牌新三板的企業(yè)，不但能夠節(jié)省挑選企業(yè)的復雜過程和風險，而且能夠以較低的市盈率購得企業(yè)股權(quán)，在風險和利潤之間尋找最優(yōu)結(jié)合點，因此，機構(gòu)投資者很容易通過企業(yè)上市實現(xiàn)退出獲得差價。同時，由于新三板不限制增發(fā)次數(shù)以及可以一次申請多次發(fā)行的靈活制度，使得機構(gòu)參與新三板定向增資的熱情更為高漲。
目前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對掛牌新三板公司增發(fā)股份并沒有設定鎖定期，所以，PE機構(gòu)通過認購定向增發(fā)模式介入新三板公司后，折價金額可隨時變現(xiàn)，或者待機在新三板退出或IPO上市退出，都是較好的盈利模式。
但是，定增市場的火爆使得股權(quán)機構(gòu)很難獲得理想投資企業(yè)的定增份額，目前許多股權(quán)機構(gòu)獲得定增份額的主要方式有二種：第一，以更高價格參與。許多股權(quán)機構(gòu)通過向主辦券商報出更高的價格來嚇退競爭對手，甚至有些報價在原基礎上增長50%。第二，通過股權(quán)機構(gòu)自己的網(wǎng)絡與企業(yè)直接聯(lián)系。其主要承諾會在未來一段時間會在資源及管理方面對企業(yè)進行輔助。
四、私募股權(quán)投資的選擇和程序
(一)私募股權(quán)基金投資的選擇
私募股權(quán)投資的高風險性決定了投資人對企業(yè)的高滲透程度，其定價和權(quán)利義務關系有較強的專業(yè)性。從投資者角度而言，其一般采用的投資策略有聯(lián)合投資、分段投資、匹配投資和組合投資四種模式。
1、聯(lián)合投資主要是針對風險較大、投資額較高的項目或企業(yè)，投資者往往采用聯(lián)合其他投資機構(gòu)或者個人的方式公共投資。
2、分段投資指分時間段進行投資，一般創(chuàng)立初期的企業(yè)或者高科技企業(yè)各方面風險較大，資金需求較小，而隨著時間的推移、企業(yè)的發(fā)展，風險逐步減小，資金需求增大，投資者就可以根據(jù)企業(yè)具體發(fā)展狀況決定是否進一步投資或者撤回投資。
3、匹配投資指投資者在對項目或者企業(yè)進行投資時，項目或企業(yè)的經(jīng)營管理者也要投入一定比例的資金，形成某種激勵——約束機制，以促進企業(yè)加強管理，防范對因信用缺乏、代理失效或信息不對稱引起的道德行為、無效管理。
4、組合投資是指投資者將資本按一定比例投向多個行業(yè)、多個風險項目或風險企業(yè)，以便分散并降低投資風險、及時采取對策。
(二)私募股權(quán)投資的程序
風險投資家尋找能使他們獲得高額回報(35%以上的年收益率)的公司或機會。有時，要在盡可能短的時間內(nèi)實現(xiàn)這一目標，通常是3～7年。成功的風險投資家有許多寶貴的經(jīng)驗，包括選擇投資對象，落實投資，對該公司進行監(jiān)督，帶領公司成長，駕馭公司順利通過難關，促使公司快速發(fā)展。
雖然每一個風險投資公司都有自己的運作程序和制度，但總的來講包括以下步驟：
1、初審
一個典型的風險投資公司會收到許多項目建議書。大型風投 公司每年會接到成千上百份項目建議書，初步挑選出的項目會在公司內(nèi)部進行討論，決定是否要面談，或者回絕。經(jīng)過嚴格審查，最終挑出進行投資的項目，可謂百里挑一。
2、面談
如果風險投資者對企業(yè)家提出的項目感興趣，他會與企業(yè)家接觸，直接了解其背景、管理隊伍和企業(yè)。如果面談成功，風險投資者會希望進一步了解更多的有關企業(yè)和市場的情況，或許他還會動員可能對這一項目或企業(yè)感興趣的其他風險投資家。
3、盡職調(diào)查
如果面談較為成功，風險投資者接下來便開始對企業(yè)的經(jīng)營情況進行考察以及盡可能多地對項目進行了解。他們通過審查程序?qū)σ庀蚱髽I(yè)的技術、市場潛力和規(guī)模以及管理隊伍進行仔細的評估，這一程序包括與潛在的客戶接觸、向技術專家咨詢并與管理隊伍舉行幾輪會談。它通常包括參觀公司。與關鍵人員面談、對儀器設備和供銷渠道進行估價。它還可能包括與企業(yè)債權(quán)人、客戶、相關人員以前的雇主進行交談。這些人會幫助風險投資家做出關于企業(yè)家個人風險的結(jié)論。
風險投資對項目的評估是理性與靈感的結(jié)合。其理性分析與一般的商業(yè)分析大同小異，如市場分析、成本核算的方法以及經(jīng)營計劃的內(nèi)容等與一般企業(yè)基本相同。所不同的是靈感在風險投資中占有一定比重，如對技術的把握和對人的評價。
4、條款清單
審查階段完成之后，如果風險投資者認為所申請的項目前景看好，那么便可開始進行投資形式和估價的談判。通常企業(yè)會得到一個條款清單，概括出涉及的內(nèi)容，包括約定投資者對投資企業(yè)的估值和計劃投資金額，被投資企業(yè)應付的主要義務和投資者要求得到的主要權(quán)利，以及投資交易達成的主要條件等，這三方面的主要內(nèi)容是：投資額，作價和投資工具;公司治理結(jié)構(gòu);清算和退出辦法。這個過程可能要持續(xù)幾個月。因為企業(yè)可能并不了解談判的內(nèi)容，他將付出多少，風險投資者希望獲得多少股份，還有誰參與項目，對他以及現(xiàn)在的管理隊伍會發(fā)生什么。對于企業(yè)來講，要花時間研究這些內(nèi)容，盡可能將條款減少。
5、簽訂合同
風險資本者力圖使他們的投資回報與所承擔的風險相適應。根據(jù)切實可行的計劃，風險資本家對未來3～5年的投資價值進行分析，首先計算其現(xiàn)金流或收入預測，而后根據(jù)對技術、管理層、技能、經(jīng)驗、經(jīng)營計劃、知識產(chǎn)權(quán)及工作進展的評估，決定風險大小，選取適當?shù)恼郜F(xiàn)率，計算出其所認為的風險企業(yè)的凈現(xiàn)值。基于各自對企業(yè)價值的評估，投資雙方通過談判達成最終成交價值。
6、投資生效后的監(jiān)管
投資生效后，風險投資者便擁有了風險企業(yè)的股份，并在其董事會中占有席位。多數(shù)風險投資者在董事會中扮演著咨詢者的角色。他們通常同時介入好幾個企業(yè)，所以沒有時間扮演其他角色。作為咨詢者，他們主要就改善經(jīng)營狀況以獲取更多利潤提出建議，幫助企業(yè)物色新的管理人員(經(jīng)理)，定期與企業(yè)家接觸以跟蹤了解經(jīng)營的進展情況，定期審查會計師事務所提交的財務分析報告。由于風險投資家對其所投資的業(yè)務領域了如指掌，所以其建議會很有參考價值。為了加強對企業(yè)的控制，在合同中通常加有可以更換管理人員和接受合并、并購的條款。
五、私募股權(quán)投資的退出
私募股權(quán)投資基金的退出是指在所投資企業(yè)的價值達到私募股權(quán)投資基金所預期的水平后，將所持有的企業(yè)股權(quán)在合適的時間以最高效的方式通過資本市場轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)以達到收益最大化并退出企業(yè)的目的，實現(xiàn)資本價值的增值或者減少損失。退出模式包括二級市場退出、轉(zhuǎn)版退出、并購退出、股權(quán)回購退出及對賭方式退出等。這里對非主流的管理層回購退出和對賭方式退出不再進行具體闡述。
根據(jù)2015年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，新三板已經(jīng)成為私募股權(quán)基金退出最主要的渠道。具體的私募股權(quán)基金投資新三板的退出渠道有以下幾種：
(一)二級市場退出
根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責任公司管理暫行辦法》的規(guī)定，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票轉(zhuǎn)讓可采取做市方式、協(xié)議方式、競價方式或證監(jiān)會批準的其他轉(zhuǎn)讓方式。比較而言，這三種方式流動性依次提升，難易程度遞減。
1、協(xié)議轉(zhuǎn)讓：買賣雙方線下議定價格，通常買賣方直接洽談，然后通過股轉(zhuǎn)系統(tǒng)(新三板)交易。買方要有比較專業(yè)的知識，才能盡可能避免投資失誤。
2、做市轉(zhuǎn)讓：做市商向市場提供雙向報價，投資者根據(jù)報價選擇是否與市商交易，傳統(tǒng)做市商制度下，投資者委托不直接配對交易。
3、競價交易：競價交易目前在新三板市場還未推出。根據(jù)2015年11月證監(jiān)會發(fā)布的《關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》，現(xiàn)階段暫不實行連續(xù)競價交易。隨著分層管理制度的推出，預計未來1到3年內(nèi)，部分做市交易活躍的將轉(zhuǎn)為競價交易。
(二) 轉(zhuǎn)板退出
嚴格地講，我國目前尚未打通轉(zhuǎn)板通道。根據(jù)《意見》，我國正研究推出新三板公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點。此前雖然監(jiān)管層明確提出了“可轉(zhuǎn)板”，但之前已經(jīng)實現(xiàn)的幾家IPO并不是完全意義上的轉(zhuǎn)板，只能稱實現(xiàn)了IPO的培育。
《意見》也明確指出，要堅持全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)獨立市場地位，同時也強調(diào)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)并非“孤立市場”。轉(zhuǎn)板制度意味著建設多層次資本市場過程中有了新的舉措，讓這兩個市場有了更好的聯(lián)系。轉(zhuǎn)板可以增強市場的流動性，改善掛牌企業(yè)進一步登陸資本市場的預期，可以更好地吸引優(yōu)質(zhì)的上市公司到新三板來掛牌。
(三)并購退出
兼并收購指一個企業(yè)或企業(yè)集團通過購買其他企業(yè)的全部或部分股權(quán)或資產(chǎn)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營管理，其他企業(yè)保留或者消滅法人資格。相對于受讓方來說即兼并收購，而相對于出讓方來說即股權(quán)出讓。私募股權(quán)投資基金作為企業(yè)的股東，可以通過出讓所持股份給收購方以謀求資本增值以退出企業(yè)。
新三板企業(yè)的并購退出多數(shù)是被上市公司并購，后續(xù)也不排除被非上市公司并購。
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