債券投資全攻略2017
債券是一種有價(jià)證券。由于債券的利息通常是事先確定的，所以債券屬于固定收益品種的一類，通�？梢陨鲜辛魍ǎＲ�(jiàn)的債券包括國(guó)債、地方債和企業(yè)債。下面是yjbys小編為大家?guī)?lái)的關(guān)于債券投資的知識(shí)，歡迎閱讀。
債券概述
債券是一種金融契約，是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等實(shí)體直接向社會(huì)借債籌措資金的一種方式，債券直接向投資者發(fā)行，同時(shí)承諾按一定利率支付利息，并按約定條件償還本金。債券的本質(zhì)是債的證明書(shū)，具有法律效力。債券購(gòu)買者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人是債務(wù)人，債券購(gòu)買者是債權(quán)人。
債券是一種有價(jià)證券。由于債券的利息通常是事先確定的，所以債券屬于固定收益品種的一類，通常可以上市流通，常見(jiàn)的債券包括國(guó)債、地方債和企業(yè)債。
很多投資者對(duì)債券的認(rèn)識(shí)存在誤區(qū)，主要如下所述：
1、債券沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)
2、債券的收益率只是約定的利息，無(wú)法獲得超額收益。
而實(shí)際上，債券投資存在三大風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也存在四大超額收益。
債券投資的風(fēng)險(xiǎn)
1、信用風(fēng)險(xiǎn)
看到圖5-1的走勢(shì)，您也許認(rèn)為這是一支波動(dòng)性很大的股票，因?yàn)橥话l(fā)利空而跳水。但實(shí)際上這是企業(yè)債11華銳01(122115)在2013年5月至8月期間的價(jià)格走勢(shì)圖。122115是華銳風(fēng)電2011年發(fā)行的企業(yè)債，年利率6%。由于市場(chǎng)擔(dān)憂華銳風(fēng)電公司因現(xiàn)金流問(wèn)題出現(xiàn)而債務(wù)違約，導(dǎo)致該債券價(jià)格狂跌，從100元左右跌至74元，跌幅高達(dá)26%，100元附近買入該債券的持有者損失慘重。
那么投資者如何避免碰到11華銳01這種債券呢，畢竟踩中地雷的話，賬戶虧損會(huì)非常嚴(yán)重。通常有兩種避免信用風(fēng)險(xiǎn)的方式：
買入高信用等級(jí)的債券，例如AAA信用評(píng)級(jí)的債券或者國(guó)債，但高信用等級(jí)的債券，通常收益率很低，例如國(guó)債的年利率比定期存款高不了太多，甚至跑不贏通貨膨脹，所以我不推薦用這種方法避免信用風(fēng)險(xiǎn)。
分散買入債券，每個(gè)債券(尤其是低信用評(píng)級(jí)債券)不能買太多，通過(guò)概率的方法平滑收益率。舉個(gè)例子，假如某低信用評(píng)級(jí)債券年利率比AAA債券年利率高4%，債券違約的概率是1%(全部損失)，如果倉(cāng)位足夠分散，購(gòu)買這種低信用評(píng)級(jí)債券獲得的收益率，反而比AAA債券年收益率高3%。因?yàn)?%的額外利差收益，彌補(bǔ)1%的壞賬損失，還剩剩余3%的利差收益，一般情況下我建議分散倉(cāng)位來(lái)避免債券的信用風(fēng)險(xiǎn)。
債券發(fā)行時(shí)，通常都有專業(yè)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)越高的債券，信用風(fēng)險(xiǎn)越小，表5-3國(guó)外某評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)債券的評(píng)級(jí)與違約概率的對(duì)應(yīng)關(guān)系，通常BBB以上級(jí)別的債券都是投資級(jí)債券，違約概率較低，而B(niǎo)BB級(jí)以下的債券被稱為投機(jī)級(jí)債券，違約概率較高，又被稱為垃圾債券。
中國(guó)信用機(jī)構(gòu)對(duì)債券的評(píng)級(jí)存在虛高的現(xiàn)象，絕大多數(shù)債券都被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)為A級(jí)以上，而AAA級(jí)債券占據(jù)所有債券評(píng)級(jí)的30%以上，所以不能完全照搬國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)來(lái)衡量債券的信用風(fēng)險(xiǎn)，為了對(duì)企業(yè)債的償債能力進(jìn)行評(píng)估，可以通過(guò)以下方法進(jìn)行
與現(xiàn)金流相關(guān)的指標(biāo)，包括稅前利潤(rùn)、折舊攤銷及企業(yè)自由現(xiàn)金流量。
債務(wù)總額，資產(chǎn)負(fù)債率。
借貸成本，主要是利息費(fèi)用。
可用于償還債券的其他流動(dòng)性來(lái)源。5)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)趨勢(shì)
2、利率風(fēng)險(xiǎn)
債券的價(jià)格和利率波動(dòng)及債券到期時(shí)間有直接關(guān)系。
圖5-2是國(guó)債010303的價(jià)格走勢(shì)圖，您可能無(wú)法想象，一個(gè)由中國(guó)國(guó)家信用擔(dān)保的債券，居然在不到一年的時(shí)間內(nèi)從100元以上跌到了73元，下跌幅度超過(guò)了27%。
債券內(nèi)部收益率計(jì)算公式較為復(fù)雜，由于各大財(cái)經(jīng)網(wǎng)站上都有債券收益率的實(shí)時(shí)計(jì)算數(shù)據(jù)，所以這里就不再做詳細(xì)介紹，但投資者需要抓住一個(gè)原則，那就是債券距離到期兌付的期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率就越敏感，例如國(guó)債010303是20年期限的超長(zhǎng)期國(guó)債，于2003年上市，而那段時(shí)期恰好處于市場(chǎng)利率的上升時(shí)期，造成了債券價(jià)格的猛跌。
那么投資者如何避免因市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)造成債券價(jià)格猛跌呢?這里需要抓住一個(gè)原則，就是當(dāng)市場(chǎng)利率較低時(shí)，避免買入長(zhǎng)久期的債券，應(yīng)該盡量買入短久期的債券，即使當(dāng)市場(chǎng)利率處于高位時(shí)，除非長(zhǎng)久期債券的年化回報(bào)率已經(jīng)非常吸引人，投資者認(rèn)為每年靠拿利息已經(jīng)能獲得滿意回報(bào)，否則不要輕易買入。
3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
部分債券的流動(dòng)性很差，投資者如果想賣出或者買入，需要較大的差價(jià)才能成交，相當(dāng)于入場(chǎng)和離場(chǎng)的人，都需要給場(chǎng)內(nèi)的玩家交一筆過(guò)路費(fèi)。
如圖5-3所示，12鄭新債交易不活躍，買一和賣一的價(jià)格相差10元，此時(shí)投資者不論是想入場(chǎng)還是想離場(chǎng)，都很難辦。
為了避免流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者盡量購(gòu)買流動(dòng)性較好的債券，這樣當(dāng)需要錢而賣出時(shí)，可以容易找到對(duì)手盤而出局。
債券投資的超額收益
1、信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的收益
圖5-1的走勢(shì)，11華銳01(122115)在大約74元見(jiàn)底后，有一波非常凌厲的反彈行情，這是因?yàn)楫?dāng)122115價(jià)格處于74元時(shí)，年化回報(bào)率已經(jīng)達(dá)到30%，理性的投資者經(jīng)過(guò)分析后，發(fā)現(xiàn)華銳風(fēng)電債務(wù)違約的概率并沒(méi)有想象中大，于是紛紛抄底買入，短期內(nèi)就獲得超過(guò)10%的回報(bào)。
很多時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)放大企業(yè)債的信用風(fēng)險(xiǎn)，尤其是當(dāng)資金面緊張的時(shí)候，此時(shí)投資者應(yīng)該仔細(xì)分析債務(wù)發(fā)行主體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，例如華銳債的發(fā)行主體華銳風(fēng)電，擁有幾十億的現(xiàn)金資產(chǎn)，可以為債務(wù)到期償還提供了很好的保障，所以華銳債的違約風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有想象中那么大。
當(dāng)信用風(fēng)險(xiǎn)釋放后，債券的年化收益率會(huì)從高位下滑，投資者賺取的是利差收益。
如果投資者想獲得信用風(fēng)險(xiǎn)釋放的超額收益，必然要承擔(dān)一定的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，所以分散持有和控制倉(cāng)位很重要，即使發(fā)生極端情況，也不至于元?dú)獯髠?/p>
2、市場(chǎng)利率下行收益
圖5-2的走勢(shì)，國(guó)債010303在2004年4月底創(chuàng)出73元的`價(jià)格后，后面開(kāi)始反彈，并且于2006年初價(jià)格重回100元。既然市場(chǎng)利率上行的時(shí)候，債券有下跌的風(fēng)險(xiǎn)，那么市場(chǎng)利率下行的時(shí)候，債券也能獲得超額收益。
當(dāng)我們認(rèn)為市場(chǎng)利率較高的時(shí)候，可以適量買入中長(zhǎng)久期的債券，這樣能夠在市場(chǎng)利率下降的時(shí)候，獲得除債券利息以外的超額收益。
3、互換收益
理論上，相同信用級(jí)別、到期時(shí)間接近的債券，年化的投資回報(bào)率應(yīng)該基本相同，但是由于市場(chǎng)流動(dòng)性的因素，經(jīng)常出現(xiàn)年化收益率的扭曲。
如圖5-4所示，剩余期限在6-7年的幾個(gè)國(guó)債，到期收益率相差很大，投資者可以隨時(shí)關(guān)注債券的年化收益率，并及時(shí)賣出手中年化收益低的品種(高估)，買入市場(chǎng)中年化收益高的品種(低估)，這樣就能在賺取利息的同時(shí)，再獲取品種互換的超額收益。
為什么會(huì)出現(xiàn)同類債券品種的年化收益率不同?我認(rèn)為是流動(dòng)性造成的，當(dāng)某個(gè)品種相比較其他品種出現(xiàn)大額賣單時(shí)，通常會(huì)壓低價(jià)格，這就會(huì)抬高年化收益率;類似當(dāng)某個(gè)品種相比較其他品種出現(xiàn)大額買單時(shí)，通常會(huì)抬高價(jià)格，這就會(huì)降低年化收益率。所以流動(dòng)性會(huì)造成了債券年化收益率的扭曲，此時(shí)進(jìn)行互換操作，相當(dāng)于別人為流動(dòng)性不足支付的入場(chǎng)費(fèi)和離場(chǎng)費(fèi)，一部分到了您的錢包內(nèi)。
與債券相類似的其他固定收益品種，也可以通過(guò)互換來(lái)獲取超額收益，例如后面介紹的分級(jí)基金的A類，他們的信用等級(jí)都是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，久期都是永續(xù)，但是不同品種年化收益率會(huì)差別較大，有較好的互換操作空間。
4、騎乘收益
騎乘收益是指利用收益率曲線在部分久期快速下降的特點(diǎn)，買入久期即將退化的債券品種，等待其收益率出現(xiàn)快速下滑時(shí)賣出，來(lái)賺取價(jià)差收益。
采用騎乘收益率曲線的方式必須滿足以下兩個(gè)條件：
1、收益率曲線向上傾斜，即長(zhǎng)期債券的收益率較短期債券高。
2、投資者確信收益率曲線將繼續(xù)保持上升的態(tài)勢(shì)，而不會(huì)發(fā)生變化。
在這兩個(gè)條件具備時(shí)，投資者則可以購(gòu)買久期稍長(zhǎng)的債券，然后在債券到期前售出，從而獲得一定的資本收益。但是必須注意到，如果收益率曲線發(fā)生變化，騎乘收益率則可能會(huì)對(duì)投資者的投資回報(bào)率發(fā)生不利的影響。
債券投資的策略
低息市場(chǎng)環(huán)境，盡量買短債，避免因市場(chǎng)利率抬高造成較大投資風(fēng)險(xiǎn)
可以通過(guò)分散的方式買入信用等級(jí)較低，但是年化收益率較高的債券，通過(guò)信用補(bǔ)償收益，來(lái)獲得較高的投資回報(bào)率。
高息市場(chǎng)環(huán)境下，可以適量買入中長(zhǎng)久其的債券，這樣可以在市場(chǎng)利率下降期獲取超額收益。
及時(shí)進(jìn)行互換操作和騎乘操作，提高投資回報(bào)率
總結(jié)起來(lái)：
債券投資回報(bào)率 = 利息收入+ 利差收益 + 換倉(cāng)收益。
其中
利息收入在買入的時(shí)候是確定的。。
利差收益是由于信用風(fēng)險(xiǎn)釋放產(chǎn)生或者市場(chǎng)利率下行造成的超額收益。
換倉(cāng)收益是通過(guò)相同品種年化收益率互換及不同品種的騎乘互換。
債券投資，如果合理操作，在市場(chǎng)利率下行的特定周期內(nèi)，是能夠?qū)崿F(xiàn)30%年收益率的，但在絕大多數(shù)市場(chǎng)利率走平的時(shí)間，收益率并不高，如果不放杠桿，即使不斷的換倉(cāng)操作，通常年化的收益率也就是10%左右，如果在市場(chǎng)利率上升時(shí)期，操作不好還會(huì)虧錢。
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