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股票質(zhì)押式回購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理
股票質(zhì)押已是一種比較成熟的融資模式，涉及的要素主要針對(duì)標(biāo)的證券、融資方、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)三個(gè)方面。下面是yjbys小編為大家?guī)?lái)的股票質(zhì)押式回購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)管理的知識(shí)，歡迎閱讀。
1、標(biāo)的證券
就標(biāo)的證券來(lái)說(shuō)，標(biāo)的證券的價(jià)格及未來(lái)預(yù)期價(jià)格(結(jié)合質(zhì)押率判斷——決定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn))、質(zhì)押率(決定項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和融資額度)、類型(是否限售及解禁期決定處置時(shí)間、處置難度、場(chǎng)內(nèi)還是場(chǎng)外質(zhì)押)是決定融資成本、融資額度、融資期限、交易結(jié)構(gòu)的最核心要素。舉例來(lái)說(shuō)：
(1)標(biāo)的證券的價(jià)格及未來(lái)預(yù)期價(jià)格：當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格處于相對(duì)歷史價(jià)格較高的位置時(shí)，輔以較低的質(zhì)押率可緩解質(zhì)押價(jià)格較高的風(fēng)險(xiǎn);若標(biāo)的證券價(jià)位較高，但未來(lái)有較強(qiáng)的利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期，也可不用強(qiáng)求較低的質(zhì)押率。一般地，標(biāo)的證券質(zhì)押價(jià)格以基準(zhǔn)日收盤(pán)價(jià)和20日均價(jià)孰低為準(zhǔn)，基準(zhǔn)日可選擇為確定的某一日，也可以為辦理質(zhì)押登記的當(dāng)日或前一日，選擇的原則是能真實(shí)反映股票價(jià)值——即與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)最為接近。當(dāng)遇到凈利潤(rùn)處于被ST邊緣或內(nèi)控極度混亂可能被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具無(wú)法發(fā)表意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告而被*ST的標(biāo)的證券時(shí)，需要審慎判斷其被ST和退市的概率。
(2)質(zhì)押率：質(zhì)押率的選擇與標(biāo)的證券價(jià)格息息相關(guān)，一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上通常對(duì)主板流通股采用五折到六折甚至更高的質(zhì)押率，對(duì)主板限售股采用四折到五折的質(zhì)押率，對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板流通股采用四到五折的質(zhì)押率，對(duì)中小板和創(chuàng)業(yè)板限售股采用二到四折的質(zhì)押率，具體還要視融資方的信用狀況而定。
(3)類型：限售股質(zhì)押融資的融資期限一般要長(zhǎng)于解禁期，否則到期后難以處置;流通股的流動(dòng)性較限售股強(qiáng)，因此其風(fēng)險(xiǎn)較小、融資成本較低;場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押一般用于融資到期時(shí)質(zhì)押股票處于流通狀態(tài)的情形，否則與辦理強(qiáng)制執(zhí)行公證的場(chǎng)外質(zhì)押模式差別不大。
(4)其他因素：遇到停牌、股權(quán)糾紛、涉及重大訴訟等情形時(shí)，仍根據(jù)前三大要素進(jìn)行實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)判斷。
2、資金方信用
股票質(zhì)押融資的資金方在市場(chǎng)上主要有以下幾種：
(1)上市公司控股股東法人：分為有其他資產(chǎn)的集團(tuán)公司和無(wú)其他資產(chǎn)的純持股平臺(tái)兩類，前者資信狀況優(yōu)于后者，但需要關(guān)注其目前存續(xù)股票質(zhì)押融資中已質(zhì)押股票占其所持有股票的比例。目前資本市場(chǎng)已出現(xiàn)因股票質(zhì)押融資跌破平倉(cāng)線無(wú)法補(bǔ)充質(zhì)押涉及上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的案例，也有借殼上市后通過(guò)資本運(yùn)作在短時(shí)間內(nèi)通過(guò)股票質(zhì)押套現(xiàn)融資數(shù)額甚至大于買殼總成本的案例，其中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、違約成本等值得金融機(jī)構(gòu)和投資者仔細(xì)揣摩和學(xué)習(xí)。
(2)上市公司實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人：主要判斷實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人的償債能力、補(bǔ)充質(zhì)押和補(bǔ)充保證金的能力、違約成本和歷史信譽(yù)等因素，實(shí)際控制人普遍違約成本極高，但也架不住諸如*ST超日倪開(kāi)碌這種情況，雖然最后得以善終，但其間的艱辛只有那些深陷其中的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)辦人員才知道。
(3)上市公司的其他股東：其中比較特別的是從事股權(quán)投資的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)質(zhì)押融資，融資一般用于杠桿投資，因此針對(duì)此類融資項(xiàng)目在合法合規(guī)性方面需要考慮出質(zhì)人對(duì)擬質(zhì)押標(biāo)的證券擁有的真實(shí)可操作權(quán)限和償債能力，若是通過(guò)募集資金發(fā)行產(chǎn)品和出售份額取得的股權(quán)，在其相關(guān)合同中必須要有授權(quán)條款，若沒(méi)有授權(quán)條款的需要獲得該產(chǎn)品層面最高權(quán)力機(jī)構(gòu)的決議，并在充分考慮其償債能力后推進(jìn)。
(4)上市公司高管、其他自然人股東：主要考慮其償債能力，一般金額不大，券商場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押操作較為便捷，但高管限售股的流動(dòng)性較差，違約處置時(shí)需要完成過(guò)戶才可處置，但過(guò)戶的前提是股票處于未質(zhì)押狀態(tài)。
3、預(yù)警線和平倉(cāng)線
預(yù)警線和平倉(cāng)線的設(shè)置一定要充分考慮實(shí)際可操作性，比如2015年6月大跌前停牌的股票在停牌期間想要進(jìn)行質(zhì)押融資，設(shè)置合理的質(zhì)押率和預(yù)警平倉(cāng)線，以避免放款后不久就出現(xiàn)融資方補(bǔ)倉(cāng)的情形。
一般預(yù)警線和平倉(cāng)線的組合有以下幾種：200%/180%、180%/160%、160%/140%、140%/130%，不難看出，預(yù)警線和平倉(cāng)線一般相差至少20%，這是為了避免相鄰的兩個(gè)自然日出現(xiàn)連續(xù)跌停的情況，融資方來(lái)不及進(jìn)行補(bǔ)充質(zhì)押或保證金操作。
一般在交易細(xì)節(jié)設(shè)計(jì)中，當(dāng)股價(jià)或履約保障比例跌破預(yù)警線未按時(shí)增加質(zhì)押物時(shí)、跌破平倉(cāng)線時(shí)資金方有權(quán)要求融資方提前還款，若融資方繼續(xù)違約，則可啟動(dòng)違約處置預(yù)案。
4、停牌
停牌是股票質(zhì)押融資中一種較為特殊的情形，由于股票質(zhì)押融資的流動(dòng)性至關(guān)重要，而停牌嚴(yán)重影響了股票的流動(dòng)性，因此大多數(shù)銀行不接受停牌期間的股票質(zhì)押融資項(xiàng)目，或者帶“復(fù)牌后放款”的條件過(guò)會(huì)。但實(shí)際上，大多數(shù)停牌又需要通過(guò)股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資的上市公司控股股東，其上市公司一般處于資產(chǎn)重組或面臨大額并購(gòu)情形，股票未來(lái)的價(jià)值可期，結(jié)合融資方的資信狀況和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可有效規(guī)避流動(dòng)性的風(fēng)險(xiǎn)。
此外，停牌也是上市公司控股股東進(jìn)行股票質(zhì)押融資后，面臨難以償債問(wèn)題時(shí)，為避免上市公司實(shí)際控制人易主而采取的下下之策，股災(zāi)和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不景氣時(shí)易發(fā)，由此衍生的買殼方式和借殼上市由于操作較為簡(jiǎn)便、節(jié)約時(shí)間和成本，目前頗受資本運(yùn)作者青睞。
融資項(xiàng)目存續(xù)中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和操作風(fēng)險(xiǎn)
質(zhì)押項(xiàng)目存續(xù)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警主要通過(guò)逐日盯市來(lái)實(shí)現(xiàn)，在場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押中由券商進(jìn)行，在場(chǎng)外質(zhì)押中由資金方進(jìn)行。
這一階段的操作風(fēng)險(xiǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警不及時(shí)、預(yù)警和平倉(cāng)通知不及時(shí)(或資金方不認(rèn)可)、資金方補(bǔ)充質(zhì)押股票未妥善準(zhǔn)備導(dǎo)致應(yīng)補(bǔ)充質(zhì)押當(dāng)日未辦理成功、資金方補(bǔ)充保證金時(shí)劃付的賬號(hào)出錯(cuò)等意料之外情形，規(guī)避此類操作風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于前期合同約定完整、股票價(jià)格接近預(yù)警平倉(cāng)線時(shí)提前準(zhǔn)備、反復(fù)與資金方和經(jīng)辦人確認(rèn)并留痕。
違約處置中的風(fēng)險(xiǎn)
股票質(zhì)押融資的違約處置中，除了合同中常規(guī)的二級(jí)市場(chǎng)買賣、控股股東關(guān)聯(lián)方回購(gòu)等方式外，通過(guò)轉(zhuǎn)讓已違約債權(quán)實(shí)現(xiàn)借殼上市等方式也有操作，也可直接將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給希望借殼上市的第三方。
云天匯財(cái)富認(rèn)為股票質(zhì)押式回購(gòu)作為一種成熟的股票融資工具，良好的風(fēng)險(xiǎn)管理一方面能夠打通資金環(huán)節(jié)，提高金融行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的能力。另一方面也能增強(qiáng)資金方在股票質(zhì)押融資市場(chǎng)的控制力，提高交易效率，降低交易成本。
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