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上市公司資本運(yùn)作淺談
引導(dǎo)語(yǔ)：資本運(yùn)作是指公司利用資本市場(chǎng)，改善資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本最大化增值的各種活動(dòng)，它對(duì)公司可以支配的各種資源和生產(chǎn)要素進(jìn)行運(yùn)籌謀劃和優(yōu)化配置。
通過(guò)資產(chǎn)重組、企業(yè)并購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資和融資等手段，改善資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，增加可控制的資源，提高資產(chǎn)運(yùn)作效率，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。
一、上市公司實(shí)施資本運(yùn)作的必然性
資本運(yùn)作是一個(gè)強(qiáng)大的助推器，對(duì)企業(yè)的發(fā)展起到巨大的推進(jìn)作用�？v觀世界上眾多著名企業(yè)的發(fā)展史，有一個(gè)明顯的規(guī)律，那就是許多企業(yè)都是從產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)起家，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的積累和發(fā)展，在行業(yè)內(nèi)達(dá)到一定水平和規(guī)模時(shí)進(jìn)行資本運(yùn)作，經(jīng)過(guò)公司上市、企業(yè)并購(gòu)、戰(zhàn)略投資等一系列資本運(yùn)作手段，加強(qiáng)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)或者介入其他行業(yè)開(kāi)創(chuàng)新的天地，逐步把公司做強(qiáng)做大。
(一) 資本運(yùn)作是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)的必然要求。不少上市公司雖然成功上市了，但在企業(yè)體制、經(jīng)營(yíng)機(jī)制和管理流程等的轉(zhuǎn)變還未真正到位。上市公司要想擺脫現(xiàn)有弊端，走上可持續(xù)發(fā)展之路，關(guān)鍵在于建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善公司治理結(jié)構(gòu)。通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，是實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變的有效途徑。
(二)資本運(yùn)作是上市公司實(shí)現(xiàn)“做大做強(qiáng)”戰(zhàn)略目標(biāo)的必要手段。許多上市公司都把“做大做強(qiáng)”作為發(fā)展戰(zhàn)略。然而，由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要持續(xù)不斷的市場(chǎng)投入、技術(shù)投入、人力投入等，這些都最終都體現(xiàn)為大量的資金投入，僅靠銀行是無(wú)法及時(shí)、長(zhǎng)期提供的，而資本運(yùn)作卻可以使企業(yè)在較短時(shí)間內(nèi)籌集大量資金，充分利用社會(huì)資本，為企業(yè)規(guī)模的快速擴(kuò)張?zhí)峁┝丝赡埽虼速Y本運(yùn)作為上市公司的發(fā)展提供了一個(gè)很好的現(xiàn)實(shí)選擇。
(三)資本運(yùn)作是上市公司實(shí)現(xiàn)資源整合的必然途徑。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求各生產(chǎn)要素在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)和企業(yè)之間進(jìn)行合理流動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源的有效配置。上市公司在進(jìn)行市場(chǎng)化的資源整合時(shí)，必須通過(guò)資本運(yùn)作，采用并購(gòu)、控股等方式，提高資源整合的效率和效益，實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，達(dá)到規(guī)模擴(kuò)張。
(四)資本運(yùn)作是我國(guó)對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的必然選擇。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不合理以及企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的不高，一直是導(dǎo)致國(guó)內(nèi)公司與國(guó)外公司在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)的一個(gè)重要原因，解決這一問(wèn)題的最好途徑就是依靠資本運(yùn)作。通過(guò)市場(chǎng)化的資產(chǎn)重組，把以中小公司為主的組織結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變?yōu)橐源蠊緸辇堫^的組織結(jié)構(gòu)，從而擴(kuò)大龍頭企業(yè)的規(guī)模，提高市場(chǎng)占有份額和市場(chǎng)影響力，使以大企業(yè)為龍頭的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有充分的實(shí)力和靈活的應(yīng)變能力來(lái)面對(duì)激烈的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。
二、上市公司實(shí)施資本運(yùn)作的原則
資本運(yùn)作的主要目標(biāo)就是實(shí)現(xiàn)資本收益的最大化。通過(guò)資本運(yùn)作，在宏觀上可以實(shí)現(xiàn)資本的合理流動(dòng)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、宏觀產(chǎn)業(yè)的整體提高，在微觀上可以提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和經(jīng)營(yíng)效益，迅速擴(kuò)張企業(yè)規(guī)模。成功的資本運(yùn)作，可以使一個(gè)瀕臨倒閉的企業(yè)起死回生;失敗的資本運(yùn)作，甚至可以導(dǎo)致資產(chǎn)上億的企業(yè)面臨破產(chǎn)。因此，上市公司在實(shí)施資本運(yùn)作時(shí)應(yīng)把握以下原則：
(一)資本運(yùn)作必須與公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)相結(jié)合。有些公司規(guī)模擴(kuò)張較快，但管理水平卻沒(méi)有同步提高，內(nèi)部決策、執(zhí)行、監(jiān)督體系交叉錯(cuò)位，不但沒(méi)有形成合力，反而產(chǎn)生“內(nèi)耗”現(xiàn)象。因此上市公司要搞好資本運(yùn)作，必須首先按照公司法的要求規(guī)范運(yùn)作，明確并保證決策、執(zhí)行、監(jiān)督三者之間形成各自獨(dú)立、權(quán)責(zé)明確、互相制約的關(guān)系，這樣才能形成整體優(yōu)勢(shì)，否則，就很難達(dá)到資本運(yùn)作的目的。
(二)資本運(yùn)作必須與公司的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)相結(jié)合。資本運(yùn)作是以資本效率和效益為核心的，它可以相對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而獨(dú)立存在，但是，公司在選擇資本運(yùn)作時(shí)，必須以現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所圍繞的核心競(jìng)爭(zhēng)力為基礎(chǔ)，以產(chǎn)業(yè)作支撐，以公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略為導(dǎo)向，把資本運(yùn)作和核心競(jìng)爭(zhēng)力結(jié)合起來(lái)，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和效益提高的同步運(yùn)行。
(三)資本運(yùn)作必須實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張和資本收益的有機(jī)結(jié)合。如果公司盲目追求多元化經(jīng)營(yíng)，極有可
能加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，上市公司在資本運(yùn)作的過(guò)程中不可貪多求快，也不能只顧眼前不看長(zhǎng)遠(yuǎn)，必須精確計(jì)算和比較投入產(chǎn)出的比例，從優(yōu)質(zhì)、低耗中，尋求效益的最大化。
三、上市公司實(shí)施資本運(yùn)作的模式選擇
資本運(yùn)作是手段，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高才是目的。“兵無(wú)常勢(shì)，水無(wú)常形”，每個(gè)公司都應(yīng)該根據(jù)自身的實(shí)際狀況、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和發(fā)展需要，選擇合理的資本運(yùn)作模式。
(一)并購(gòu)
并購(gòu)是應(yīng)用最普遍的一種資本運(yùn)作模式，包括兼并與收購(gòu)。兼并是企業(yè)之間的吸收合并，它是在兩個(gè)以上的企業(yè)之間，由一個(gè)企業(yè)吸收或并入其他企業(yè)。收購(gòu)則是指一個(gè)公司通過(guò)一定的程序和渠道用現(xiàn)金、債券、股票購(gòu)買另一公司的股票，以獲得對(duì)該公司的實(shí)際控制權(quán)。上市公司通過(guò)實(shí)施并購(gòu)，能夠在較短時(shí)間內(nèi)迅速擴(kuò)大規(guī)模，實(shí)現(xiàn)資本擴(kuò)張，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。上市公司的并購(gòu)分為三類，即橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。
1、橫向并購(gòu)。橫向并購(gòu)指的是對(duì)同行業(yè)企業(yè)的并購(gòu)，即對(duì)生產(chǎn)產(chǎn)品相同或相近的企業(yè)的并購(gòu)。橫向并購(gòu)不僅減少了競(jìng)爭(zhēng)者的數(shù)量，增強(qiáng)了企業(yè)的市場(chǎng)支配能力，解決了市場(chǎng)有限性與行業(yè)整體生產(chǎn)能力不斷擴(kuò)大的矛盾，有利于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。青島啤酒先后兼并收購(gòu)了國(guó)內(nèi)多家啤酒企業(yè)提高了市場(chǎng)占有率，就是橫向型并購(gòu)擴(kuò)張的典型例子。
2、縱向并購(gòu)�？v向并購(gòu)是指上市公司對(duì)與其生產(chǎn)過(guò)程或經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互銜接的企業(yè)的并購(gòu)�？v向并購(gòu)既擴(kuò)大了公司規(guī)模，又能提高公司的專業(yè)化程度以及與之相關(guān)的專業(yè)化協(xié)作水平。另外，由于上下游生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)關(guān)系企業(yè)的納入，還可減少公司的交易費(fèi)用。華僑城“旅游加房地產(chǎn)”的發(fā)展模式就是對(duì)這一方式的靈活應(yīng)用。
3、混合并購(gòu)�；旌喜①�(gòu)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上相互之間沒(méi)有直接投入產(chǎn)出關(guān)系和技術(shù)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系的企業(yè)之間進(jìn)行的的并購(gòu)。橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)具有專業(yè)化經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)，而混合并購(gòu)適應(yīng)了現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的要求�；旌喜①�(gòu)既有利于降低進(jìn)入新行業(yè)的成本，克服進(jìn)入新行業(yè)的障礙，能增加新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，又有利于減少長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)一個(gè)行業(yè)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。美的集團(tuán)是我國(guó)白色家電業(yè)的巨頭，然而，從2003年開(kāi)始先后進(jìn)入汽車業(yè)、化工業(yè)，使美的發(fā)展成為多產(chǎn)品、跨行業(yè)、擁有不同領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)能力和資源優(yōu)勢(shì)的大型國(guó)際性綜合制造企業(yè)。
(二)資產(chǎn)剝離
資產(chǎn)剝離是指把企業(yè)所屬的一部分不適合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)的資產(chǎn)出售給第三方。資產(chǎn)剝離主要適用于以下幾種情況:(1)不良資產(chǎn)的存在惡化了公司財(cái)務(wù)狀況;(2)某些資產(chǎn)明顯干擾了其它業(yè)務(wù)的運(yùn)行;(3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,公司急需收縮產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)線。
中國(guó)人壽在上市之前，就進(jìn)行了大量的資產(chǎn)剝離。2003年原中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司一分為三：中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司和中國(guó)人壽資產(chǎn)管理公司。通過(guò)資產(chǎn)剝離，母公司中國(guó)人壽保險(xiǎn)(集團(tuán))公司承擔(dān)了1700多億元的利差損失，但這為中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司在美國(guó)和香港兩地同時(shí)上市鋪平了道路。
(三)分拆上市
分拆上市是已上市公司將其部分業(yè)務(wù)或者某個(gè)子公司獨(dú)立出來(lái)，另行公開(kāi)招股上市。分拆上市后，原母公司的股東雖然在持股比例和絕對(duì)持股數(shù)量上沒(méi)有任何變化，但是可以按照持股比例享有被投資企業(yè)的凈利潤(rùn)分成，而且最為重要的是，子公司分拆上市成功后，母公司將獲得超額的投資收益。
2000年，聯(lián)想集團(tuán)實(shí)施了有史以來(lái)最大規(guī)模的戰(zhàn)略調(diào)整，對(duì)其核心業(yè)務(wù)進(jìn)行拆分，分別成立新的“聯(lián)想集團(tuán)”和“神州數(shù)碼”。2001年神州數(shù)碼股票在香港上市。
(四)股份回購(gòu)
股份回購(gòu)是指上市公司通過(guò)一定途徑購(gòu)買本公司發(fā)行在外的股份,適時(shí)、合理地進(jìn)行股本收縮的內(nèi)部資產(chǎn)重組行為。通過(guò)股份回購(gòu),股份有限公司達(dá)到縮小股本規(guī)�；蚋淖冑Y本結(jié)構(gòu)的目的。股份回購(gòu)與股份擴(kuò)張一樣，都是上市公司在公司發(fā)展的不同階段和不同環(huán)境下采取的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。因此，股份回購(gòu)取決于上市公司對(duì)自身經(jīng)營(yíng)環(huán)境的判斷。一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)處于成熟期的、已超過(guò)一定的規(guī)模經(jīng)營(yíng)要求的公司，可以選擇
股份回購(gòu)的方式收縮經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)線或轉(zhuǎn)移投資重點(diǎn)，開(kāi)辟新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
99年，申能股份公司以協(xié)議回購(gòu)方式向國(guó)有法人股股東申能(集團(tuán))公司回購(gòu)并注銷股份10億股國(guó)有法人股，國(guó)有法人股股東控股比例由原來(lái)的80.25%下降到68.16%，公司的法人治理結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制得到進(jìn)一步完善，每股收益明顯提高，這為申能股份的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。
在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，上市公司要加強(qiáng)資本運(yùn)作的力度，構(gòu)建起適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的股權(quán)結(jié)構(gòu)和管理模式，促進(jìn)內(nèi)部資源的合理配置，這樣才能提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)公司持續(xù)、健康的發(fā)展。
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