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企業(yè)資本運(yùn)營工作中融資工作的重要性論述
引導(dǎo)語：資本運(yùn)營作為一種戰(zhàn)略經(jīng)營手段，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的深入，在企業(yè)發(fā)展中的地位日益提高。下面是yjbys小編為你帶來的企業(yè)資本運(yùn)營與融資，希望對你有所幫助。
一、資本運(yùn)營的概念
企業(yè)傳統(tǒng)的經(jīng)營方式是以產(chǎn)品經(jīng)營為主，而現(xiàn)代企業(yè)要想獲得高速發(fā)展，必須走資本運(yùn)營的道路。在現(xiàn)代企業(yè)管理中，資本經(jīng)營與生產(chǎn)經(jīng)營緊密聯(lián)系，相輔相成，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的順利開展離不開對資本進(jìn)行有效的營運(yùn)，通過資本的流動經(jīng)營，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，使資本資源配置最優(yōu)化，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的整體提升，謀求可持續(xù)發(fā)展。資本運(yùn)營作為市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，其概念從上個(gè)世紀(jì)90年代中期開始發(fā)展起來，資本運(yùn)營是管理理念上的創(chuàng)新發(fā)展，為企業(yè)的發(fā)展提供了一種新思路，一些企業(yè)利用資本杠桿，以最快的速度實(shí)現(xiàn)了低成本擴(kuò)張。
從理論上說，資本運(yùn)營是指企業(yè)將自身所擁有的一切有形和無形存量資本通過流動，優(yōu)化配置等各種方式進(jìn)行有效運(yùn)營，變?yōu)榭梢栽鲋档幕罨Y本，從而最大限度的實(shí)現(xiàn)資本增值目標(biāo)的一種過程。企業(yè)的資本運(yùn)營就是利用市場法則，通過資本本身的技巧性運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資本增值、效益增長的一種經(jīng)營方式。 它有如下特點(diǎn)：
1、資本運(yùn)營的主體可以是資本的所有者，也可以是資本所有者委托或聘任的經(jīng)營者，由他們承擔(dān)資本運(yùn)營的責(zé)任。
2、資本運(yùn)營的對象，或是一種形態(tài)的資本，如金融資本，或者是兩種形態(tài)以上的資本，如運(yùn)營生產(chǎn)資本、商品資本、房地產(chǎn)資本等。
3、資本的各種形態(tài)必須投入到某一經(jīng)營領(lǐng)域之中或投入多個(gè)經(jīng)營領(lǐng)域之中，即投入到某一產(chǎn)業(yè)或多個(gè)產(chǎn)業(yè)之中，才能發(fā)揮資本的功能，有效利用資本的使用價(jià)值。
4、資本作為生產(chǎn)要素之一，必須同其他生產(chǎn)要素相互組合，優(yōu)化配置，才能發(fā)揮資本的使用價(jià)值，才能創(chuàng)造價(jià)值。
5、資本運(yùn)營的目的是要獲取理想的利潤，并使資本增值。
企業(yè)資本運(yùn)營的形式有多種，如投資、融資、出售或購入產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)。資本運(yùn)營的內(nèi)容有三點(diǎn)：一是資本的直接運(yùn)作;二是以資本運(yùn)作為先導(dǎo)的資產(chǎn)重組和優(yōu)化配置;三是按照資本的效率原則進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營。概況地說，資本運(yùn)營包括資本的籌集和資本的運(yùn)用兩個(gè)方面。
1、資本的籌集：包括權(quán)益資本的籌集和負(fù)債資本的籌集。權(quán)益資本的籌集主要有吸取直接投資、發(fā)行股票等方式，負(fù)債資本籌集主要有短期借款、長期借款、發(fā)行債券等方式。
2、資本的運(yùn)用：資本運(yùn)用形式有企業(yè)重組、資產(chǎn)重組和產(chǎn)權(quán)重組。企業(yè)重組側(cè)重于企業(yè)整體的分立與組合，有股份制改造、兼并、收購、合并、分立、破產(chǎn)等。資產(chǎn)重組側(cè)重于改變資產(chǎn)形態(tài)及其數(shù)量比例;產(chǎn)權(quán)重組側(cè)重于改變企業(yè)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，包括產(chǎn)權(quán)的分離組合機(jī)產(chǎn)權(quán)主體的變化。
二、融資與企業(yè)資本運(yùn)營
在資本運(yùn)營的過程中，企業(yè)可通過以貨幣化資產(chǎn)為主要對象的購買、出售、轉(zhuǎn)讓、兼并、托管等活動，實(shí)現(xiàn)其對資源的重新配置，而這種過程都要以融資為基礎(chǔ)和前提。
1、融資是企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動的前提條件
資金是企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)所必須的“血液”或“潤滑劑”。在企業(yè)的生產(chǎn)活動中，時(shí)時(shí)刻刻都需要資金及資金流動，資金越充足，流動速度越快，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營狀況越好。資金是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動的基本條件。要成立一個(gè)企業(yè)，就必須有相應(yīng)的資金，否則企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營就無從談起;由于季節(jié)性和臨時(shí)性需要，或是由于擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模等原因，都需要資金。在企業(yè)現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營活動中，對資金總是有著不斷的需求，而資金的供應(yīng)量由于種種條件的限制又常常處于“饑渴”狀態(tài)。因此，持續(xù)融資能力對于企業(yè)的生存發(fā)展至關(guān)重要。
2、融資是企業(yè)進(jìn)行投資和戰(zhàn)略擴(kuò)張的基礎(chǔ)
企業(yè)的投資包括對內(nèi)投資和對外投資。對內(nèi)投資主要是固定資產(chǎn)投資。對外投資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營的同時(shí)，拿出一部分資金投放于證券等金融性資產(chǎn)，以期獲得股息或利息收入。企業(yè)進(jìn)行投資的目的有多種，如維持現(xiàn)有規(guī)模效益、擴(kuò)充規(guī)模、控制相關(guān)企業(yè)，應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)只有經(jīng)營狀態(tài)良好，有適當(dāng)?shù)拈e置資金投放于資本市場時(shí)，才能進(jìn)行相應(yīng)投資活動。當(dāng)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度，想要繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模時(shí)，可以通過收購、兼并、控股、參股、戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式發(fā)展成為大型企業(yè)集團(tuán)，而這同樣需要企業(yè)雄厚資金的支持。企業(yè)的發(fā)展
壯大不可能單純依靠自有資金，只有通過多渠道的融資方式，才能獲得企業(yè)資本運(yùn)作所必要的資金，并且實(shí)現(xiàn)自有資金的保值增值。
3、融資是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定、控制風(fēng)險(xiǎn)的基本保證
企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營的目標(biāo)在于保持資本的增值，而如何獲取低成本的資本則是實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的關(guān)鍵性問題。低成本、較穩(wěn)定的資本可為企業(yè)的發(fā)展注入活力，而高成本、不穩(wěn)定的資本則會增加企業(yè)經(jīng)營中的變數(shù)，為企業(yè)的生存發(fā)展增添不穩(wěn)定性因素，而嚴(yán)重時(shí)還可導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。企業(yè)融資是要從自身的生產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)狀和資本需求情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營策略和發(fā)展規(guī)劃，確定投資資金的需要量和資金投放的時(shí)間結(jié)構(gòu)，同時(shí)根據(jù)企業(yè)的融資市場確定籌資方式和渠道，測算籌資成本，衡量籌資風(fēng)險(xiǎn)，從而確保企業(yè)在防范籌資風(fēng)險(xiǎn)的前提下，能夠多渠道、低成本且及時(shí)、適量的獲取所需資本，同時(shí)保持企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)的合理性與穩(wěn)定性。由此可見，融資是企業(yè)資本運(yùn)營工作的重中之重。
融資作為企業(yè)資本運(yùn)營的重要組成部分，對企業(yè)的長期經(jīng)營運(yùn)作會產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。為此，企業(yè)應(yīng)合理的選擇籌資渠道與籌資方式，并根據(jù)其不同的籌資渠道與籌資方式的難易程度、資本成本等進(jìn)行綜合考慮，并使得企業(yè)的籌資成本降低。在籌融資過程中，企業(yè)需堅(jiān)持先內(nèi)后外，先負(fù)債后權(quán)益的原則，力求將企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降至可控限度內(nèi)，并在此基礎(chǔ)上盡量降低資本成本，以充分提高企業(yè)的籌資效益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。
中國貨幣政策分析
一、 近年來中國貨幣政策的演變 1984年中央銀行體制確立后，我國逐步探索建立起有中國特色的貨幣政策體系。近30年來大致實(shí)行過四種貨幣政策，經(jīng)歷了四個(gè)主要時(shí)期。
1984年—1993年：松緊交替時(shí)期。這一時(shí)期主要以信貸規(guī)模管理為主，中央銀行直接調(diào)控居于主導(dǎo)地位，計(jì)劃管理色彩較濃。受經(jīng)濟(jì)波動與通貨膨脹交替變化的影響，貨幣政策時(shí)松時(shí)緊。
1993年—1997年：適度從緊時(shí)期。這一時(shí)期明確了“以幣值穩(wěn)定促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的貨幣政策目標(biāo)，把穩(wěn)定幣值擺在了突出的地位;調(diào)控力度和節(jié)奏與改革目標(biāo)逐漸適應(yīng)，盡力避免“急剎車”現(xiàn)象;確立了人民銀行作為中央銀行的法律地位，貨幣政策獨(dú)立性增強(qiáng);財(cái)政政策、投融資政策與貨幣政策配合更加緊密。
1998年—2007年：穩(wěn)健時(shí)期。這一時(shí)期總體實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，成功應(yīng)對了1998年亞洲金融危機(jī)和2003年經(jīng)濟(jì)過熱。隨著經(jīng)濟(jì)開放度的提高，貨幣政策又開始面臨對內(nèi)均衡與對外均衡的矛盾。 2008年至今：“從緊”、“適度寬松”向“穩(wěn)健”回歸時(shí)期。為應(yīng)對國際金融危機(jī)的沖擊，這一時(shí)期貨幣政策變動較大，由“從緊”轉(zhuǎn)為“適度寬松”，后來面對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹抬頭并存的新形勢，又及時(shí)回歸“穩(wěn)健”。
總體上看，經(jīng)過30多年的探索，我國貨幣政策已相對成熟，基本實(shí)現(xiàn)了工具多樣化、方式靈活化和調(diào)控間接化，增強(qiáng)了預(yù)見性、主動性和針對性。概括起來，我國的貨幣政策表現(xiàn)出以下幾個(gè)特征。
市場化的改革導(dǎo)向。我國貨幣政策的演變是經(jīng)濟(jì)體制改革的重要組成部分，帶有明顯的漸進(jìn)式市場化導(dǎo)向特征。從轉(zhuǎn)軌初期行政管理為主的調(diào)控方式，到計(jì)劃與市場相結(jié)合的逐步探索，到基本實(shí)現(xiàn)以現(xiàn)代貨幣政策工具為支撐的間接調(diào)控體系，貨幣政策在不同階段的演進(jìn)與經(jīng)濟(jì)市場化的進(jìn)程既互為需求又互相推動。
明確的目標(biāo)定位。在我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展中，貨幣政策面臨著如何處理好幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和國際收支平衡之間關(guān)系的考驗(yàn)。借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國實(shí)際，我國確立了“以幣值穩(wěn)定促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”的貨幣政策目標(biāo)定位。實(shí)踐證明，這個(gè)定位是正確的。兩次國際金融危機(jī)及國內(nèi)多次宏觀調(diào)控，使“幣值穩(wěn)定”的內(nèi)涵不斷豐富。既防通貨膨脹，又防通貨緊縮，既保持對內(nèi)穩(wěn)定，又保持對外協(xié)調(diào)，我國的貨幣政策在實(shí)踐探索中逐漸成熟。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展的持續(xù)推動力。在我國貨幣政策演變的不同階段，政策導(dǎo)向雖有松緊之分，但始終沒有偏離30年來服務(wù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健快速發(fā)展這條主線。這充分體現(xiàn)了貨幣對于經(jīng)濟(jì)的“第一推動力”和“持續(xù)推動力”功能，對實(shí)現(xiàn)“中國經(jīng)濟(jì)奇跡”發(fā)揮了重要的金融支撐作用。 有效適應(yīng)國內(nèi)外形勢變化。我國貨幣政策穩(wěn)中求進(jìn)，適時(shí)、適度調(diào)整方向，既有效抵御了國際金融危機(jī)的沖擊，在全球范圍內(nèi)率先恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長，又在國際上樹立了負(fù)責(zé)任的大國形象。
二、 當(dāng)期貨幣政策分析及未來走向
貨幣政策與經(jīng)濟(jì)掛鉤是不言的事實(shí)。要分析當(dāng)前的貨幣政策，首先要了解當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)形勢。目前的經(jīng)濟(jì)形勢與之前相比，發(fā)生了許多變化，總體來說有以下四點(diǎn)：
一是不確定性增強(qiáng)。當(dāng)前，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程緩慢、調(diào)整艱難，各國貨幣政策顯著分化，復(fù)蘇既不穩(wěn)定也不平衡。中國經(jīng)濟(jì)總體向好，但依然面臨很大的不確定性，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨復(fù)雜形勢。特別是物價(jià)與資產(chǎn)價(jià)格上漲與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力進(jìn)一步加大，資源環(huán)境約束強(qiáng)化，經(jīng)濟(jì)社會的內(nèi)生矛盾日益凸顯。高度不確定的內(nèi)外環(huán)境對我國貨幣政策提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
二是貨幣總量內(nèi)涵更寬。長期以來，廣義貨幣(M2)與信貸規(guī)模是我國貨幣政策重點(diǎn)監(jiān)測和調(diào)控的中間目標(biāo)。近10年來，隨著金融不斷深化，金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，直接融資、商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對傳統(tǒng)貸款產(chǎn)生較大替代作用，現(xiàn)有的監(jiān)測口徑與調(diào)控目標(biāo)已不能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資總量。“十二五”期間，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)和非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，利率市場化及多種金融創(chuàng)新，將進(jìn)一步提高直接融資比例。因此，需要建立內(nèi)涵更寬的社會融資總量管理體系，以提高貨幣政策的有效性。
三是經(jīng)濟(jì)開放度更高。“實(shí)施互利共贏的開放戰(zhàn)略，進(jìn)一步提高對外開放水平”是“十二五”規(guī)劃對我國經(jīng)濟(jì)開放的總體要求。經(jīng)濟(jì)開放度提高對我國貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有兩重性。一方面，參與世界貿(mào)易有利于解決國內(nèi)供需矛盾，從理論上說能夠起到平抑物價(jià)波動的作用;另一方面，“輸入性”物價(jià)波動將成為我國近幾年物價(jià)不穩(wěn)定的一個(gè)重要?jiǎng)右�。在這種形勢下，貨幣政策兼顧內(nèi)外均衡的難度進(jìn)一步增大。
四是信息敏感度提高。當(dāng)今社會是一個(gè)信息數(shù)量巨大，信息瞬時(shí)傳遞的網(wǎng)絡(luò)社會。傳統(tǒng)體制下的信息渠道正在被多元化、市場化、社
會化的信息網(wǎng)狀系統(tǒng)取代，經(jīng)濟(jì)主體和社會公眾對貨幣政策的預(yù)判能力大大提高，貨幣政策制定與實(shí)施過程中，政府與市場的“博弈”將影響貨幣政策的有效性。這對我國貨幣政策的正確導(dǎo)向和公眾預(yù)期的有效管理提出了新的挑戰(zhàn)。
新時(shí)期的經(jīng)濟(jì)形勢，也為現(xiàn)階段中國貨幣政策帶來了新的面臨的挑戰(zhàn)。
挑戰(zhàn)之一是通脹與貨幣關(guān)系出現(xiàn)背離。長期以來中國的貨幣增長和CPI通脹之間總體保持著較好的同步關(guān)系，尤其是CPI同比增速與M1(6個(gè)月前)同比增速的變化趨勢十分明顯且相當(dāng)穩(wěn)定。但值得注意的是，2010年下半年以來，貨幣與通脹的同步關(guān)系出現(xiàn)較長時(shí)間的趨勢性背離。對此，目前主要有三類解釋：一是商業(yè)銀行表外以及理財(cái)業(yè)務(wù)的視角。商業(yè)銀行為了規(guī)避信貸規(guī)模的限制而紛紛發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，使得資金“逃離”到表外，結(jié)果是導(dǎo)致貨幣增速大幅下降，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金依然充裕，通脹仍維持高位。但如果對理財(cái)產(chǎn)品的具體操作進(jìn)行深入探索，就會發(fā)現(xiàn)上述解釋可能是站不住腳的。具體地，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行的凈效果是導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量減少，但其資金運(yùn)用卻是導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增加，因此，理財(cái)業(yè)務(wù)對貨幣供應(yīng)的整體影響可能是 “中性”的;二是貨幣流通速度變化的視角。該視角認(rèn)為貨幣與通脹之間的關(guān)系應(yīng)該符合傳統(tǒng)費(fèi)雪方程式，即MV=PY。之所以會出現(xiàn)貨幣(M)與通脹(P)同步關(guān)系的趨勢性背離，原因在于特定的歷史環(huán)境下通脹預(yù)期高企引致貨幣流通速度(V)加快，從而帶來流動性擴(kuò)張，從而出現(xiàn)了貨幣與通脹走勢背離的“特殊現(xiàn)象”;三是非貨幣因素。該視角認(rèn)為貨幣因素并不是近期貨幣與通脹同步關(guān)系趨勢性背離的根本原因，供給沖擊(勞動力成本系統(tǒng)性上升)才是此輪通脹高企的本質(zhì)原因。這些無疑給當(dāng)前貨幣政策調(diào)控帶來了挑戰(zhàn)。
挑戰(zhàn)之二是金融監(jiān)管的制約。為充分吸取金融危機(jī)的教訓(xùn)，近年來國際社會普遍將宏觀審慎管理以及更加嚴(yán)厲的金融監(jiān)管引入宏觀管理的范疇。特別地，對于商業(yè)銀行而言，其信貸投放行為也將受到更多約束。從我國各家商業(yè)銀行的實(shí)踐情況來看，近期也確實(shí)出現(xiàn)了存貸比已達(dá)到或接近75%的監(jiān)管上限，制約各銀行信貸擴(kuò)張的情形。理論上，商業(yè)銀行的放貸行為受制于“短邊原則”：當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率較高時(shí)，貨幣信用創(chuàng)造主要受法定存款準(zhǔn)備金率制約;當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率較低時(shí)，貨幣信用創(chuàng)造主要受存貸比等的制約。上述兩種情形的臨界點(diǎn)取決于上述兩者比例大小的比較。事實(shí)上，逆周期資本緩沖和動態(tài)撥備等其它宏觀審慎工具(包括未來巴塞爾Ⅲ協(xié)議的實(shí)施等)對商業(yè)銀行放貸行為以及宏觀流動性的影響更加復(fù)雜，貨幣政策的制定就得更加關(guān)注金融監(jiān)管以及宏觀審慎工具對貨幣信用創(chuàng)造的約束作用。
挑戰(zhàn)之三是金融危機(jī)應(yīng)對。面對金融危機(jī)下嚴(yán)峻復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢，中國政府采取了十分果斷的決策，凱恩斯主義的投資拉動以及相應(yīng)的適度寬松貨幣政策迅速開啟。盡管這有效遏止了經(jīng)濟(jì)增長明顯下滑態(tài)勢，但這在理論上是與貨幣主義相背離的，因?yàn)樨泿胖髁x堅(jiān)定地認(rèn)為“無論何時(shí)何地，通貨膨脹永遠(yuǎn)是貨幣現(xiàn)象 ”。很快地，貨幣主義的擔(dān)心似乎在現(xiàn)實(shí)中得到應(yīng)驗(yàn)：從2009年底開始，CPI通脹扶搖直上，2011年中期CPI同比到達(dá)6.5%的高點(diǎn)�；剡^頭來看，在危機(jī)的應(yīng)對過程中，是否有可以總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)?可能有兩方面問題值得思考：一
是在危機(jī)中如何把握貨幣政策的“度”是十分重要的。根據(jù)逆周期調(diào)節(jié)的原則，在危機(jī)中貨幣政策保持適度寬松當(dāng)然是必須的。但過度的寬松則可能引發(fā)未來通貨膨脹水平的攀升，容易造成金融風(fēng)險(xiǎn)(地方融資平臺壞賬、房地產(chǎn)價(jià)格高企)的滋生;二是未來如果我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整相對滯后，那么過度依靠外需的發(fā)展模式仍將面臨挑戰(zhàn)，未來危機(jī)應(yīng)對的方式又可能回到“上項(xiàng)目、放貨幣”的老路上來，貨幣政策應(yīng)對危機(jī)的空間以及潛在負(fù)作用仍是問題。
挑戰(zhàn)之四是輸入型通脹的影響。近年來我國對大宗原材料進(jìn)口依存度的不斷上升，國際大宗商品價(jià)格大幅波動勢必會對我國宏觀經(jīng)濟(jì)特別是通貨膨脹產(chǎn)生重要影響。縱觀上世紀(jì)1960年至今約50多年的國際歷史，可以清楚地看到，大宗商品價(jià)格持續(xù)大幅上漲主要集中于兩段時(shí)間：一是20世紀(jì)70年代石油危機(jī)期間(1971-1980年);二是21世紀(jì)以來大宗商品大幅上漲期間(2001-2008年)。研究這兩段時(shí)間的歷史表明，輸入型通脹或外部成本沖擊并不能很好解釋各國通脹的差異。經(jīng)過反復(fù)嘗試，我們發(fā)現(xiàn)，貨幣存量與經(jīng)濟(jì)總量的偏離程度(即貨幣發(fā)行超過經(jīng)濟(jì)增長的部分)能解釋上述通脹差異。這讓我們有理由相信，相對“輸入型通脹”因素而言，貨幣因素對各國通脹差異有著更好的解釋力。
挑戰(zhàn)之五是劉易斯拐點(diǎn)來臨。近幾年許多學(xué)者認(rèn)為，劉易斯拐點(diǎn)的出現(xiàn)會導(dǎo)致工資水平的快速增長，而勞動力成本的快速增長最終會傳導(dǎo)到產(chǎn)品價(jià)格上，于是通貨膨脹高企。但對于曾經(jīng)經(jīng)歷過劉易斯拐點(diǎn)的日本、韓國和我國臺灣地區(qū)，我們并沒有從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)劉易斯拐點(diǎn)導(dǎo)致通貨膨脹水平系統(tǒng)性抬升的有力證據(jù)，而貨幣量的顯著增加很
可能是導(dǎo)致其當(dāng)時(shí)通脹水平提高的主要誘因。也就是說，如果沒有需求面以及貨幣供應(yīng)量的配合，經(jīng)濟(jì)體在拐過劉易斯拐點(diǎn)之時(shí)所面臨的勞動力成本上升，并不必然導(dǎo)致通脹水平的系統(tǒng)性抬升。因此，對于中國而言，隨著劉易斯拐點(diǎn)的到來和人口紅利的消失，建議應(yīng)更加注重穩(wěn)健的貨幣政策，管理好流動性，避免成本-工資螺旋式上升的通脹風(fēng)險(xiǎn)。
挑戰(zhàn)之六是內(nèi)外部失衡。近年來我國經(jīng)常項(xiàng)目順差與GDP之比由2007年10.1%的峰值下降到2011年的3%左右，回到了國際公認(rèn)的合理區(qū)間。相應(yīng)地，近期外匯市場也呈現(xiàn)出人民幣貶值的預(yù)期。這種變化是周期性現(xiàn)象還是結(jié)構(gòu)性變化，各方看法不一。通過分析中國出口在全球出口市場和主要貿(mào)易伙伴市場中份額的變化，我們發(fā)現(xiàn)，中國出口占全球出口市場的比重仍基本穩(wěn)定，即使在金融危機(jī)期間也依然如此，出口似乎依然具有較強(qiáng)的競爭力。另外，從中國的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)是否已經(jīng)轉(zhuǎn)型或者說是否實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡的角度來看，目前儲蓄和投資體制似乎并沒有發(fā)生質(zhì)的變化，由此，S-I=X-M恒等式下的凈出口(X-M)也不可能期待出現(xiàn)質(zhì)的變化。但是，從勞動力成本的上升、人民幣對美元匯率以及實(shí)際有效匯率已經(jīng)累計(jì)升值30%等因素來看，中國的出口競爭力似乎又有所削弱。如果上述變化只是周期性的，那么人民幣匯率可能還未到達(dá)中長期均衡，未來貨幣政策仍有可能面臨危機(jī)前同樣的挑戰(zhàn)。如果這種變化是結(jié)構(gòu)性的，那么近十年來外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道方式將會根本性改變。
挑戰(zhàn)之七是離岸人民幣市場發(fā)展。近年來隨著離岸人民幣市場的迅速發(fā)展，以及資本項(xiàng)目開放的逐步深化，其對貨幣政策的影響日益
成為各界關(guān)注的熱點(diǎn)。近期我們初步整理了離岸市場發(fā)展對國內(nèi)貨幣政策調(diào)控影響的國際文獻(xiàn)，相關(guān)研究似乎都傾向性地承認(rèn)，離岸市場的發(fā)展對本國貨幣調(diào)控有一定影響，但該影響是有限且可控的。盡管如此，離岸市場的發(fā)展可能使得國內(nèi)的貨幣政策面臨的環(huán)境更加復(fù)雜。近期我國國內(nèi)也出現(xiàn)了一些關(guān)于離岸人民幣市場對我國貨幣調(diào)控影響的研究。與歐洲美元市場的研究相比，其不同之處在于目前離岸市場的人民幣主要來源于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，因此這些研究普遍以外幣貿(mào)易結(jié)算作為基準(zhǔn)情形來比較離岸人民幣市場對貨幣調(diào)控的影響。
了解了經(jīng)濟(jì)形勢與隨之而來的挑戰(zhàn)，便不難預(yù)計(jì)未來貨幣政策的走向必然是有針對性的對上述挑戰(zhàn)的應(yīng)對之策。
貨幣與通脹之間的關(guān)系是影響貨幣政策決策的重要因素，其同步關(guān)系出現(xiàn)趨勢性的背離給政策決策帶來新的課題。短期內(nèi)應(yīng)密切關(guān)注金融危機(jī)及其應(yīng)對給通脹預(yù)期、貨幣流通速度帶來的重要沖擊，中長期應(yīng)高度重視經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)尤其是勞動力供給等對通脹水平的系統(tǒng)性沖擊，并注重貨幣政策工具由數(shù)量型向價(jià)格型的轉(zhuǎn)變。
隨著國際社會普遍將宏觀審慎管理以及更加嚴(yán)厲的金融監(jiān)管措施引入宏觀管理的范疇，這將對未來金融體系的運(yùn)作產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，商業(yè)銀行的貨幣信用創(chuàng)造以及整個(gè)社會流動性也會受到重要影響，貨幣政策的制定和實(shí)施就得更加關(guān)注金融監(jiān)管以及宏觀審慎工具對貨幣信用創(chuàng)造的約束作用。
應(yīng)注重金融危機(jī)應(yīng)對過程中貨幣政策作用力度的把握。過度的寬松可能引發(fā)未來通貨膨脹水平的攀升，容易滋生金融風(fēng)險(xiǎn)。如果我國
經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整相對滯后，那么過度依靠外需的發(fā)展模式仍將面臨挑戰(zhàn)，未來危機(jī)應(yīng)對的方式又可能回到“上項(xiàng)目、放貨幣”的老路上來，貨幣政策應(yīng)對危機(jī)的空間以及潛在負(fù)作用仍是個(gè)問題。
無論輸入型通脹壓力大小如何，抑制國內(nèi)通脹的首要手段應(yīng)該是管理好國內(nèi)銀根松緊程度，控制好國內(nèi)貨幣總量。在輸入型通脹特征日益明顯的情形下，更應(yīng)努力把握好國內(nèi)貨幣信貸投放的總量和節(jié)奏，避免進(jìn)一步刺激總需求，只有這樣才能有效維持國內(nèi)物價(jià)的基本穩(wěn)定，確保宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。
如果沒有需求面以及貨幣供應(yīng)量的配合，經(jīng)濟(jì)體在拐過劉易斯拐點(diǎn)之時(shí)所面臨的勞動力成本上升，并不必然導(dǎo)致通脹水平的系統(tǒng)性抬升。隨著劉易斯拐點(diǎn)的到來和人口紅利的消失，經(jīng)濟(jì)增速下行和通脹上行的壓力增加，若此時(shí)一味地追求刺激經(jīng)濟(jì)增長而大量釋放流動性，則必然導(dǎo)致總需求大幅擴(kuò)張，從而造成通脹。
目前中國經(jīng)常項(xiàng)目順差占GDP比重的下降究竟是周期性現(xiàn)象還是結(jié)構(gòu)性變化，以及對未來中國外部失衡前景如何判斷，是影響我國貨幣政策走向的重要因素。從目前的證據(jù)來看，周期性的和結(jié)構(gòu)性的原因似乎兼而有之。 離岸人民幣市場的發(fā)展以及資本項(xiàng)目開放對貨幣政策的影響也是擺在中國貨幣政策決策者面前的重大課題，但其影響大小仍值得進(jìn)一步分析(特別是在目前人民幣走出去的初級階段)。貨幣當(dāng)局應(yīng)在制定貨幣和金融政策時(shí)將離岸市場對國內(nèi)貨幣環(huán)境的影響納入考慮范疇，并通過有效的政策安排應(yīng)對上述新挑戰(zhàn)。
把握我國貨幣政策的規(guī)律性�？偨Y(jié)30多年來我國貨幣政策的實(shí)踐，一個(gè)基本結(jié)論是：穩(wěn)健、適度從緊應(yīng)是我國貨幣政策的常態(tài)選擇;要慎用適度寬松的貨幣政策;即使是在經(jīng)濟(jì)緊縮的情況下，也不宜選擇寬松的貨幣政策，因?yàn)樨泿糯嬖谥袌龇糯蟮娘L(fēng)險(xiǎn)。特別是在“投資沖動”的環(huán)境下，更不能輕易“寬松”，寬松貨幣政策必然伴隨著通貨膨脹。
穩(wěn)妥推進(jìn)社會融資總量管理。社會融資總量是我國金融發(fā)展新時(shí)期一個(gè)重大的理論范疇和政策方向，它能更加全面地反映金融的新內(nèi)涵以及金融與經(jīng)濟(jì)的真實(shí)關(guān)系，應(yīng)逐漸成為貨幣政策的重要中間目標(biāo)。為此，要做好體制、政策和技術(shù)上的銜接，但短期內(nèi)還不能淡化對M2和信貸規(guī)模的管理。
堅(jiān)持貨幣政策與其他政策的協(xié)調(diào)配合。貨幣政策要同財(cái)政、投資、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，這有利于處理好總量與結(jié)構(gòu)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會發(fā)展，短期與長期等復(fù)雜關(guān)系。貨幣政策本身也要注意各種政策工具的搭配使用，打“組合拳”應(yīng)成為貨幣政策的另一個(gè)“常態(tài)選擇”。
處理好貨幣政策與國際貨幣合作的關(guān)系。隨著我國經(jīng)濟(jì)金融國際化程度的日益提高，貨幣政策與世界經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系日益緊密，貨幣政策的制定和實(shí)施要把握好國內(nèi)目標(biāo)與國際經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)的關(guān)系，“內(nèi)外兼修”是長期要求。
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