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關(guān)于資本運營的定義
資本，在經(jīng)濟學(xué)意義上，指的是用于生產(chǎn)的基本生產(chǎn)要素，即資金、廠房、設(shè)備、材料等物質(zhì)資源。在金融學(xué)和會計領(lǐng)域，資本通常用來代表金融財富，特別是用于經(jīng)商、興辦企業(yè)的金融資產(chǎn)。廣義上，資本也可作為人類創(chuàng)造物質(zhì)和精神財富的各種社會經(jīng)濟資源的總稱。毫無疑問，“資本運營”一詞中的資本是由金融學(xué)和會計領(lǐng)域的角度說事的。
“資本運營”一詞，英文里沒有，這是中國人的發(fā)明創(chuàng)造。到底是誰先提出來的，無從考證。目前，國內(nèi)經(jīng)濟理論界、媒介、商界及企業(yè)界最流行、最時髦的經(jīng)濟理念莫過于“資本運營”。有關(guān)此類話題的報告會、研討會、研修班、書籍、論文等到處可見。然而，到底什么是資本經(jīng)營，大家卻很難達成共識。
以下是從書籍、報刊和網(wǎng)絡(luò)上找到的主要幾個具有代表性的觀點。
“資本運營，是指對企業(yè)可以支配的資源和生產(chǎn)要素進行運籌、謀劃和優(yōu)化配置，以實現(xiàn)最大限度資本增值目標。資本運營的目標在于資本增值的最大化，資本運營的全部活動都是為了實現(xiàn)這一目標�！�
“資本運營：就是指企業(yè)將自己所擁有的一切有形和無形的存量資本通過流動，優(yōu)化配量等各種方式進行有效運營，變?yōu)榭梢栽鲋档幕罨Y本，以最大限度地實現(xiàn)資本增值目標�！�
“所謂資本運營，就是對集團公司所擁有的一切有形與無形的存量資產(chǎn)，通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進行有效運營，以最大限度地實現(xiàn)增值。從這層意義上來說，人們可以把企業(yè)的資本運營分為資本擴張與資本收縮兩種運營模式。[⑨]”
“資本經(jīng)營是指圍繞資本保值增值進行經(jīng)營管理，把資本收益作為管理的核心，實現(xiàn)資本盈利能力最大化�！�
“資本經(jīng)營，也稱資本運作(資本運作還包括：連鎖銷售，資本孵化，民間合伙私募，互助式小額理財)是中國大陸企業(yè)界創(chuàng)造的概念，它指利用市場法則，通過資本本身的技巧性運作或資本的科學(xué)運動，實現(xiàn)價值增值、效益增長的一種經(jīng)營方式。簡言之就是利用資本市場，通過買賣企業(yè)和資產(chǎn)而賺錢的經(jīng)營活動和以小變大、以無生有的訣竅和手段�！�
從以上幾種表述來看，前四種觀點大同小異，講的是資產(chǎn)經(jīng)營，后一種是針對資本經(jīng)營，但沒有揭示資本經(jīng)營的原理和本質(zhì)。
中國社科院經(jīng)濟研究所研究員仲繼銀在《資本運作不是筐》一文中的結(jié)尾部分對“資本運作”是這樣描述的：“我想真正的資本運作，就其精神實質(zhì)來講，應(yīng)該是股東價值管理。股東價值管理，顧名思義就是從實現(xiàn)股東價值和創(chuàng)造長期股東價值的角度來指導(dǎo)企業(yè)決策。當然，股東價值管理的引入和實現(xiàn)，需要有真正的股東存在，需要有股東能夠規(guī)范和有效地發(fā)揮作用的機制和條件，需要有盡可能健全的公司治理系統(tǒng)。”
由此可見，專家們對資本運營的理解存在較大的分歧，甚至在用詞上也有“資本運營”、“資本經(jīng)營”、“資本運作”等不同說法。
資本運營屬于股東價值管理的范疇。資本可以投資，投資可以轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓會產(chǎn)生增值。這方面成功的案例屢見不鮮。德隆集團以并購整合為核心的資本運營戰(zhàn)略，如果能夠解決融資渠道和資產(chǎn)證券化(流動性)問題，也許德隆還是馳騁疆場的資本大鱷。因此，絕不能否認資本運營的存在，關(guān)鍵看站在什么角度去理解資本運營這一特殊的經(jīng)營方式。國務(wù)院曾于2005年發(fā)布《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，鼓勵風(fēng)險投資商對中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)進行股權(quán)投資。證監(jiān)會也發(fā)文同意券商開展直投直投業(yè)務(wù)，允許券商對非公開發(fā)行公司的股權(quán)進行投資，投資收益通過以后企業(yè)的上市或購并時出售股權(quán)兌現(xiàn)。時下，私募股權(quán)投資(Private Equity，簡稱PE)如火如荼，他們所從事的不正是資本運營嗎?
狹義的資本運營：投資者之間的交易
筆者認為：資本運營是指“投資者之間的交易”。投資者之間的交易表現(xiàn)為資本與資產(chǎn)的交換，交換的目的是為了盈利，當然，任何投資都是有風(fēng)險的，一旦判斷失誤也會損失慘重。
資本市場中的投資者有四類：實業(yè)投資者、財務(wù)投資者(也稱為金融投資者)、資本投資者、證券投機者。不同投資者的盈利模式不同，如果把企業(yè)比作雞，利潤比作蛋，那么，實業(yè)投資者的盈利模式就是養(yǎng)雞下蛋，財務(wù)投資者的盈利模式是買蛋賣雞，資本投資者則是把企業(yè)商品化，盈利模式是買雞賣雞，而廣大的證券投機者(俗稱“散戶”)把投資當作理財工具，買進和賣出的都是長在雞身上的毛，雞毛會長與也會掉。股民、基民是證券市場的基石，沒有億萬股民的支持整個證券市場就要癱塌。
資本市場存在各種各樣的投資者，如果他們的關(guān)系是四條平行線，從來不相交，資本運營也就無從談起。
投資者用現(xiàn)金資產(chǎn)交換債權(quán)資產(chǎn)，會取得利息收入。
投資者利用人民幣升值和不同國家的利率差別，可以賺取外匯套利。
投資者用現(xiàn)金資產(chǎn)交換股權(quán)、股票，會取得股息、紅利(將稅后利潤轉(zhuǎn)化為股票)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。
融資者通過債務(wù)融資、股權(quán)融資方式取得企業(yè)擴張的資本，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。正如一位董事長所言，盡管員工持股會稀釋我的股份，但激發(fā)了員工的熱情，企業(yè)由一只鵪鶉蛋變成了鴕鳥蛋。我寧愿擁有半個鴕鳥蛋也不愿擁有一個永遠長不大的鵪鶉蛋。
企業(yè)通過分拆上市、整體上市等方式進行股權(quán)融資，在取得擴張資金的同時，也使得原始股東的企業(yè)價值獲得大幅度增值。在全流通時代，股票的流動性進一步提升了大股東的融資能力，靠錢賺錢的連鎖效應(yīng)就這樣奇跡般地發(fā)生了。
因此，資本運營更精煉的表述就是“投融資”!
廣義的資本運營：資本活動的總稱
企業(yè)融資方式的多元化決定了資本運營的復(fù)雜性。比如以本企業(yè)股權(quán)作為對價收購目標公司的做法，就是“空手套狼”的融資方式;企業(yè)上市需解決規(guī)范產(chǎn)權(quán)關(guān)系、同業(yè)競爭、關(guān)聯(lián)交易、購銷依賴等一系列重大問題，需要通過合并、分立、收購、剝離等方式對集團公司原有的組織架構(gòu)、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)布局進行資產(chǎn)重組。由此，可以將資本運營的概念進一步展開，即，廣義的資本運營是指與投融資、并購擴張、資產(chǎn)重組、公開上市、資本市場再融資、解禁退出等一系列資本活動的總稱。
資產(chǎn)重組的法律形式包括合并、分立、增資、減資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股份制改造(可細分為整體改建和整體變更)和公司清算。常見的股權(quán)分置、股權(quán)激勵、準股權(quán)(可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換權(quán)證)、增發(fā)、借殼、收購、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)剝離等資產(chǎn)重組的法律形式只不過是股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴股的特殊形式而已。
企業(yè)為什么要重組?因為原來組得不好、不當，所以要重組。資產(chǎn)重組如果不能直接通過上述重組工具一步到位，就需要設(shè)計重組方案。重組方案的設(shè)計通常有三個步驟：第一，針對集團組織架構(gòu)、資產(chǎn)布局畫兩幅圖：一張現(xiàn)狀圖、一張理想圖;第二，研究從現(xiàn)狀圖過渡到理想圖有哪些路徑(即交易步驟和交易結(jié)構(gòu));第三，按照稅收成本最低、操作程序最簡、動用現(xiàn)金最少等標準選擇最優(yōu)方案。
需要說明的是，資本運營的內(nèi)容包括資產(chǎn)重組，但資產(chǎn)重組的目的未必就是資本運營，企業(yè)調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略或是稅務(wù)安排也經(jīng)常通過資產(chǎn)重組工具來解決。
資本運營、資本經(jīng)營、資本運作的區(qū)別與聯(lián)系
關(guān)于資本運營與資本經(jīng)營、資本運作的區(qū)別與聯(lián)系，筆者的觀點是：資本運營與資本經(jīng)營相比，具有謀劃、運籌之意，而資本運作則具有貶義，通常是指投資者利用國家法律、行政法規(guī)的漏洞，采用不法手段(比如內(nèi)幕交易)牟取暴利。剔除這些差別，就其投資者意圖和具體內(nèi)容來看，本質(zhì)上是一致的。相比較而言，資本運營的表述方法顯得更中性、更專業(yè)。
至于資本市場的概念就不難理解了。既然資本運營是指投資者之間的交易，那么資本市場則是投資者交易的場所。由于科技的進步，資本市場已經(jīng)不象農(nóng)貿(mào)市場那樣需要一個固定的場所。資本市場既包括一級市場、二級市場(公開市場)，也包括有形要素(與資本運營有關(guān)的監(jiān)管機構(gòu)、投資者等法律主體)和無形要素(與資本運營有關(guān)的所有法律、法規(guī))。
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