證券投資組合論文1

　　摘要：證券投資組合決策的任務(wù)是在尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益平衡的基礎(chǔ)上獲取最高的投資報(bào)酬率，資本市場線是獲取最大風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的唯一有效機(jī)會(huì)線，資本資產(chǎn)定價(jià)模型是權(quán)衡市場風(fēng)險(xiǎn)與期望報(bào)酬率的重要工具。伴隨著資本市場的日益發(fā)展和有效資本市場的日趨形成，投資者的決策也將越來越理性化，風(fēng)險(xiǎn)投資決策的基本理論和方法也將在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中得到更好的應(yīng)用。

　　關(guān)鍵詞：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)投資組合；資本市場線；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；競爭性市場

　　在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，為投資者提供了越來越多的獲利機(jī)會(huì)，進(jìn)行證券投資是主要的投資方式之一。投資的目的是為了獲取收益，或者說是為了獲取最大化的收益，而這里面同時(shí)也存在著一個(gè)不容忽視的事實(shí)：要獲取較大的收益，就要冒較大的風(fēng)險(xiǎn)；而冒較小的風(fēng)險(xiǎn)，獲取的只能是較小的收益。風(fēng)險(xiǎn)和收益是一對矛盾，這是自利行為原則和雙方交易原則下投資者市場博弈的結(jié)果，任何投資者都必須充分樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即怎樣解決風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的矛盾。其最終的決策結(jié)果應(yīng)該是尋求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡。

　　風(fēng)險(xiǎn)是指未來經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的不確定性，我們可以將風(fēng)險(xiǎn)總體上劃分為兩大類：非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只對某些行業(yè)或個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亦稱市場風(fēng)險(xiǎn)，它對整個(gè)市場所有企業(yè)都產(chǎn)生影響，如經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、利率的調(diào)整、通貨膨脹的發(fā)生等。針對這兩種風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對呢？基本的做法就是通過投資組合來分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過提高風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬來彌補(bǔ)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)帶來的損失從而達(dá)到期望的報(bào)酬率。筆者將從這兩個(gè)方面來論述證券投資組合中風(fēng)險(xiǎn)與收益的權(quán)衡問題。

　　一、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，投資者經(jīng)常將一部分資金投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如購買國債），將另一部分資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合以獲取更高的報(bào)酬，此時(shí)面臨的一個(gè)問題是：怎樣組合才能獲取最高的報(bào)酬呢？

　　假如投資者將全部自有資金都投放于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，那么他至少可獲得無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，當(dāng)然這是一種極端的做法，通常投資者會(huì)考慮將多少資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以獲取較高的報(bào)酬。假如有x比例的資金用于風(fēng)險(xiǎn)投資，以Rf表示無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，以Rp表示風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率，則預(yù)期報(bào)酬率E（R）=Rf （1—x）+Rp x， 亦即E（R）=Rf+（Rp—Rf）x， 在風(fēng)險(xiǎn)特定的情況下，投資者會(huì)去追求（Rp—Rf）的最大化，即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的最大化。而最優(yōu)的投資機(jī)會(huì)線就是我們所說的資本市場線（CML），即投資組合直線和風(fēng)險(xiǎn)投資組合有效邊界相切時(shí)的直線，這就在理論上解決了決策的問題：投資者要想獲得最高的報(bào)酬就應(yīng)該沿著資本市場線投資。當(dāng)然投資者可以選擇將多大比例的資金投放于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：保守的投資者可能會(huì)將更多的資金投于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，冒進(jìn)的投資者可能會(huì)將更多的資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，或?qū)⑷�部資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，甚至還會(huì)以無風(fēng)險(xiǎn)利率借入資金投于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　當(dāng)然，事實(shí)上投資者很難確定單位風(fēng)險(xiǎn)下哪一種投資組合的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最大，從而難以找到最佳的投資組合，但資本市場線仍然為投資者指明了決策的方向，筆者愿意對此作出積極的展望：伴隨著證券市場監(jiān)管的推進(jìn)、信息披露制度的完善和弱勢有效市場向強(qiáng)勢有效市場（競爭性市場）的演變，“信息失靈”和“市場失靈”得以更好的抑制，資本市場線對于投資組合的決策價(jià)值將會(huì)得以更加充分地體現(xiàn)。

　　二、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

　　我們假設(shè)投資者已經(jīng)通過足夠的投資組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉了，面對市場風(fēng)險(xiǎn)，投資者會(huì)通過得到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來達(dá)到預(yù)期的報(bào)酬率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型在不需要確定單個(gè)證券期望報(bào)酬率的情況下能夠確定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效投資組合，這無疑為持有多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資的決策者提供了決策的方法，并使決策變得相對簡單。在公式E（R）=Rf+%[（Rm—Rf）中（Rm為市場投資組合的平均報(bào)酬率），在無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf和市場投資組合的平均報(bào)酬率Rm確定的情況下，%[作為衡量風(fēng)險(xiǎn)投資組合市場風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)成為決策的關(guān)鍵。%[的確定對于投資者絕非易事，通常證券市場基于歷史數(shù)據(jù)來估計(jì)%[，在宏微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相對穩(wěn)定的情況下，%[在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)該是合理的。

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型對于投資者的決策究竟有多大的現(xiàn)實(shí)意義，對此理論界和實(shí)務(wù)界莫衷一是。因?yàn)槟Ｐ偷慕�立本身是基于一些假設(shè)的：（一）投資者可以按照競爭性市場價(jià)格買入或賣出所有證券，并且不考慮稅收因素；（二）投資者可以按無風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金；（三）在確定風(fēng)險(xiǎn)的情況下，投資者會(huì)按資本市場線投資選擇報(bào)酬最高的投資組合；（四）對于證券的風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)系數(shù)和期望報(bào)酬率，投資者具有同質(zhì)的預(yù)期。

　　“競爭性市場”的建立是一個(gè)歷史的過程，面對同樣的信息，由于決策者對信息的解讀和判斷存在差異，要達(dá)到同質(zhì)預(yù)期是難以實(shí)現(xiàn)的，資本資產(chǎn)定價(jià)模型在實(shí)際運(yùn)用中受到了限制，但其本身里程碑式的意義卻是不容否認(rèn)的，它科學(xué)地將風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的內(nèi)在關(guān)系描述出來，建立起風(fēng)險(xiǎn)投資組合和市場組合之間風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的最佳權(quán)衡。筆者相信，隨著國內(nèi)國際資本市場的不斷發(fā)展和完善，資本資產(chǎn)定價(jià)模型必將在投資決策中發(fā)揮更大的作用。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]曾勇。組合證券投資與資本市場研究[J]�？茖W(xué)出版社，20xx，（7）。

　　[2]李金毅。試析資本資產(chǎn)定價(jià)模型與中國股票市場中的資產(chǎn)組合[J]。環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)了望，20xx，（10）。

　　[3]徐經(jīng)長。證券市場會(huì)計(jì)監(jiān)管研究[J]。中國人民大學(xué)出版社，20xx，（5）

證券投資組合論文2

　　摘要：本文分析了建立現(xiàn)代證券投資組合（Portfolio）理論的基本假設(shè)，對假設(shè)中的市場效率、風(fēng)險(xiǎn)測度、參數(shù)估計(jì)時(shí)效性、零交易費(fèi)用等，提出了馬科維茨（Markowitz）證券組合理論在我國運(yùn)用存在的主要問題，并對組合證券投資優(yōu)化模型的改進(jìn)提出了自己的思路。

　　關(guān)鍵詞：證券市場；投資組合模型；投資收益

　　投資組合（Portfolio）是投資者同時(shí)投資于多種證券，如股票、債券、存款單等，投資組合不是券種的簡單隨意組合，它體現(xiàn)了投資者的意愿和投資者所受到的約束，即受到投資者對投資收益的權(quán)衡、投資比例的分配；投資風(fēng)險(xiǎn)的偏好等的限制。對此，西方現(xiàn)代投資組合理論中馬科維茨（Markowitz）投資組合理論、夏普資本資產(chǎn)定價(jià)理論等為我們提供了理論上的指導(dǎo)，然而由于該諸理論與中國實(shí)際之間存在較大差距。因而本文著重探討馬科維茨證券投資組合理論在我國運(yùn)用存在的問題及解決思路。

　　一、證券組合的收益—風(fēng)險(xiǎn)衡量與馬科維茨假設(shè)條件

　　設(shè)一投資組合具有n種證券，其收益率分別為r1，r2……rn，用向量表示為r=（r1，r2……rn）T，期望值向量E（r）=（u1，u2……un）T反映了各種證券的期望收益率，方差δ2i=D（r1）反映了第i種證券的風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)方差δij=δji=cov（ri，rj）反映了第i種證券與第j種證券收益率的相關(guān)系數(shù)（i，j；1、2……n），V=（δij）為r的協(xié)方差陣。X=（x1，x2……xn）T表示組合證券投資比例向量，滿足enT=1，其中en=（1，1……1）T為元素全為1的n維列向量。組合證券投資的收益率為R=rTX=∑xiri.則投資組合的期望收益率m=E（R）=UTX，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)（方差）δ2=D（R）=∑∑XiXjδij=XTVX

　　馬科維茨證券組合理論認(rèn)為：投資者進(jìn)行決策時(shí)總希望盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)獲得盡可能大的收益，或在收益率一定的情況下，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，即研究在滿足預(yù)期收益率m≥m0的情況下，使其風(fēng)險(xiǎn)最小；或在滿足既定風(fēng)險(xiǎn)δ2≤δ2.的情況下，使其收益最大，也即通過下面模型（A）或（B）來進(jìn)行證券組合投資決策。

　　minδ2=XTVXmaxm=uTx

　　{uTx≥m0{XTVX≤δ20

　　模型（A）S.t.{eTx=1模型（B）S.t.{eTnx=a

　　{X≥0{X≥1

　　Markowitz組合投資思想被投資者廣泛接受，但他的定量模型是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上的，主要包括：

　　（1）證券市場是有效的，證券的價(jià)格反映了證券的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，每個(gè)投資者都掌握了充分的信息，了解每種證券的期望收益率及標(biāo)準(zhǔn)差，不存在交易費(fèi)用和稅收，投資者是價(jià)格接受者，證券是無限可分的，必要的話可以購買部分股權(quán)。

　　（2）證券投資者的目標(biāo)是：在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平上收益最大，或在給定的收益水平上風(fēng)險(xiǎn)最低，就是說，投資者都是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。

　�。�3）投資者將基于收益的均值和標(biāo)準(zhǔn)差或方差來選擇最優(yōu)資產(chǎn)投資組合，如果要他們選擇風(fēng)險(xiǎn)（方差）較高的方案，他們都要求有額外的收益率作為補(bǔ)償。

　�。�4）投資者追求其每期財(cái)富期望效用的極大化，投資者具有單周期視野，所有Xi是非負(fù)的，即不允許買空與賣空。

　　二、馬科維茨證券投資組合理論在我國運(yùn)用存在的問題

　　除馬科維茨理論不允許買空和賣空的假設(shè)與我國當(dāng)前的金融證券市場的情況比較吻合外，該理論與我國證券市場投資者組合投資實(shí)踐尚存在眾多的問題。

　　1.市場有效性問題。據(jù)美國財(cái)務(wù)學(xué)教授尤金。法瑪（EugeneFama）的有效市場假說，只有當(dāng)股票市場上股票價(jià)格能夠及時(shí)且不偏不倚地充分反映市場上的所有信息時(shí)，市場才是有效的。有效的股票市場是一個(gè)完全競爭性的市場，市場參與者都能夠及時(shí)地、不以任何偏見地獲得所需要的信息，信息的交易成本為零。由于市場本身可能存在失靈的現(xiàn)象，完全有效的股票市場是一種理想境界，現(xiàn)實(shí)中所存在的只是次級(jí)有效的市場，更何況在我國，股票市場的有效性還比較低，股市上內(nèi)幕交易比較盛行，股價(jià)變動(dòng)非隨機(jī)性，價(jià)格的變動(dòng)與企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的相關(guān)性差，根本原因在于我國上市公司信息披露存在著大量的虛假性，不充分性和不及時(shí)性，信息失真嚴(yán)重，小道消息盛行，預(yù)測性財(cái)務(wù)信息、分部信息、社會(huì)責(zé)任信息、軟性資產(chǎn)信息披露不足，部分公司直到規(guī)定披露時(shí)間的最后期限才公布企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告，更談不上對臨時(shí)重大事件披露的及時(shí)性。

　　2.風(fēng)險(xiǎn)的測度問題。在復(fù)雜而又充滿風(fēng)險(xiǎn)的證券市場投資活動(dòng)中，投資者總是十分謹(jǐn)慎地決策，將投資資金分配在多種適宜的證券上，達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的，然而風(fēng)險(xiǎn)依賴于效用，不同偏好的投資者可能具有不同的衡量標(biāo)準(zhǔn)，其效用函數(shù)不同，擁有不同的風(fēng)險(xiǎn)測度，Marlowitz均值—方差模型僅僅是效用函數(shù)的特例。據(jù)研究，只有在證券收益率服從正態(tài)分布條件下，方差才是風(fēng)險(xiǎn)的有效測度，事實(shí)上，根據(jù)對美、日證券業(yè)人員的調(diào)查，他們也并不信服把標(biāo)準(zhǔn)差作為風(fēng)險(xiǎn)測度的標(biāo)準(zhǔn)，他們對僅獲取一點(diǎn)非零的利潤并不滿足，而對較高的利潤頗感興趣，這表明投資者對風(fēng)險(xiǎn)、收益的理解不對稱，更談不上均勻分布在均值左右，而統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也表明r1并不一定服從正態(tài)分布，因而選擇何種度量風(fēng)險(xiǎn)的測度標(biāo)準(zhǔn)，對投資組合的證券及比例的選擇尤為重要。

　　3.模型參數(shù)估計(jì)時(shí)效性問題。首先，現(xiàn)實(shí)證券市場，證券收益具有非常強(qiáng)的時(shí)效性，這就要求證券投資決策方法也具有時(shí)變特性，而Markowitz的均值—方差模型中各參數(shù)進(jìn)行估計(jì)時(shí)，要求樣本長度足夠長，而樣本長度過長會(huì)導(dǎo)致模型參數(shù)不能充分反映證券收益率的最新變化情況，因而它的時(shí)效性較差。其次，馬科維茨模型（A）和（B）均為單目標(biāo)規(guī)劃，即滿足假設(shè)（2）、（3）條件，未曾就二重目標(biāo)規(guī)劃本身問題（模型C）加以考慮。

　　模型（C）maxm=uTx

　　{minδ2=XTVX

　　S.t.{eTnx=1

　　{X≥0

　　然而，理性的投資者總是追求收益盡可能大、風(fēng)險(xiǎn)盡可能小的投資組合。再次，Markowitz模型尤其是在有非線性約束情況下，如XTVX≤δ0時(shí)，其參數(shù)多且難以確定，風(fēng)險(xiǎn)選擇參數(shù)的設(shè)置又比較單一且不能反映出投資環(huán)境中的諸主要因素對投資效果的影響，運(yùn)算量大，不便于實(shí)踐操作，尤其對股票投資者要了解其各自的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)十分困難，因而無法有效用于實(shí)踐。

　　4.交易費(fèi)用問題。Markowitz模型沒有考慮證券組合投資過程中的交易費(fèi)用，實(shí)際上，交易費(fèi)用是投資管理不可忽視的問題。在證券組合投資過程中，忽略交易費(fèi)用的證券會(huì)導(dǎo)致非有效的證券組合投資。另外，該模型還假定投資者在作決策時(shí)僅持有一定數(shù)量的資本金，而沒有持有任何證券，在實(shí)際進(jìn)行組合投資決策時(shí)，投資者往往已經(jīng)持有一定數(shù)量的證券，投資者進(jìn)行投資決策，就是重新調(diào)整各風(fēng)險(xiǎn)證券的持有量。因而，可以對Markowitz的證券投資模型進(jìn)行拓展，建立考慮交易費(fèi)用的證券組合投資模型。

　　三、組合證券投資優(yōu)化模型改進(jìn)思路

　　由以上分析可知，Markowitz的證券組合模型建模的前提假設(shè)部分失效，模型參數(shù)估計(jì)的時(shí)效性差，風(fēng)險(xiǎn)的定義存在問題，模型計(jì)算困難，可操作性差，為了滿足證券投資領(lǐng)域的應(yīng)用需要，改進(jìn)Markowitz模型已勢在必行。基于以上分析與結(jié)論，本文將以新的思路提出更符合實(shí)際的風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)和優(yōu)化的多目標(biāo)規(guī)劃模型

　　1.熵值與投資風(fēng)險(xiǎn)的度量。對于n種證券投資收益率隨機(jī)序列r1，r2……rn，設(shè)其期望收益率向量為E（r）=（u1u2……un）T服從概率分布P（r=ui）=P（ui），i=1，2……n，定義隨機(jī)變量r的熵值為H（r）=-∑P（ui）lg（ui），它表示隨機(jī)變量r取每一個(gè)ui（i=1，2……n）的平均（依概率平均）不確定性，顯然H（r）越大，表明＆的不確定性越大，反之亦然，我們稱H（r）為r的風(fēng)險(xiǎn)，若r取定值，則H（r）為零，從而無風(fēng)險(xiǎn)，另外，由微分學(xué)可知，當(dāng)P（ri）=1/n（i=1，2……n）時(shí)，H（r）取最大值H（r）max=lgn，從而有0≤H（r）≤lgn.

　　2.考慮交易費(fèi)用。Markowitz模型中，各種證券的投資額是以其在總投資金融中所占的比例表示的，是一個(gè)相對數(shù)，在考慮交易費(fèi)用的情況下，需要以投資金額的絕對數(shù)表示各證券上的投資額。分別以W.，wi（i=1，2……n）表示無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額，分別以A表示證券總投資金額的上限，分別以ξ0、ξi表示投資者已經(jīng)持有的無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額，分別以c0，ci（i=1，2……n）表示無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券單位交易額的交易成本，則在當(dāng)前可決策分配到無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額分別為q0、qi（i=1、2……n）的情況下，交易費(fèi)用為：∑ci|qi-ξi|，投資收益率為：maxR=（∑wiri-∑ci|qi-ξi|）/∑wi=∑（riwi-ci|qi-εi|）/∑wi

　　3.引入最小交易單位。分別以p.、pi表示無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券最小交易單位的價(jià)格，分別以整數(shù)x.、xi（i=1，2……n）表示當(dāng)前決策中無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的的投資單位數(shù)，分別以雪。、龜（i：1、2……n）表示投資者已經(jīng)持有的無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的單位數(shù)，則當(dāng)前決策分配到無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額Wo、wi（i；1、2……n）可表示為：W；=PⅨ，（i=0、1、2……n）；投資者已經(jīng)持有的無風(fēng)險(xiǎn)證券和第i種風(fēng)險(xiǎn)證券的投資金額e.、＆（i=1、2……n）。可表示為：ei=n虱。

　　4.最優(yōu)模型的確定。根據(jù)Markowitz模型形式有以下兩個(gè)證券投資優(yōu)化模型D與E.

　　模型D：maxR（r）=[∑（riPixi-ci|PiXi-PiΦi|]/∑Pixi

　　{-∑P（∑xiri）lgP（∑xiri）≤Hd

　　S.t{∑Pixi=A

　　{Xi≥0（i=0、1、2……n）Hd為給定的風(fēng)險(xiǎn)（熵值水平），其他符號(hào)意義同前。

　　模型E：minH（r）=-∑P（∑xiri）1gP（∑xiri）

　　[∑（riPixi-ci|PiXi-PiΦi|]/∑Pixi≥Rd

　　{{∑Pixi=A

　　S.r.{

　　{Xi≥0（i=0、1、2……n）

　　Rd為給定的收益率水平，其他符號(hào)意義同前。

　　以上模型等價(jià)于模型F.

　　模型F：maxR（r）=λ[∑（riPixi-ci|PiXi-PiΦi|]/∑Pixi

　　minH（r）=-（1一λ∑P（∑xiri）1gP（∑xiri）

　　{∑Pixi=A

　　S.t.{

　　{Xi≥0λ是投資者的偏好系數(shù)，其他符號(hào)意義同模型D、E，當(dāng)投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的，則取入較大，這就是改進(jìn)的組合證券最優(yōu)化模型，在模型建立過程中不僅不需要計(jì)算協(xié)方差矩陣，而且加入新數(shù)據(jù)時(shí)也容易修改。

　　總之，在借鑒和應(yīng)用現(xiàn)代投資組合理論的過程中，必須考慮現(xiàn)代證券組合投資理論在我國的實(shí)用性，尤其在我國的證券投資中，由于證券市場的體制和政策造成的“政策市”和“消息市”問題，常常使股票市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占有較大比例，本文也正是在證券投資組合理論的實(shí)用性方面作出了一些探討，希冀對我國廣大證券投資者進(jìn)行組合投資有所裨益。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]楊桂元，唐小我。組合證券投資決策模型研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，20xx，（1）。

　　[2]崇曦農(nóng)，李宏。多目標(biāo)證券組合決策模型[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，20xx，（4）。

　　[3]孫一嘯。風(fēng)險(xiǎn)測度、證券組合與資產(chǎn)定價(jià)模型[J].預(yù)測，1995，（3）。

　　[4]郭存芝�，F(xiàn)代證券投資組合理論在我國的應(yīng)用研究[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究。20xx，（1）。

　　[5]胡國政�？紤]交易費(fèi)用的證券組合投資的研究[J].預(yù)測，1998，（5）。

證券投資組合論文3

　　摘要：近年來，我國證券市場得到了長足的發(fā)展，但還存在一定的局限性和制約因素�，F(xiàn)代證券投資組合理論是證券相關(guān)理論中比較重要的一部分，對于新興證券市場的穩(wěn)步、健康發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

　　關(guān)鍵詞：證券投資；組合理論；發(fā)展和局限

　　在現(xiàn)代社會(huì)許多民眾開始將資金投入證券這個(gè)新興市場。人們迫切需要一個(gè)積極、有效的理論來指導(dǎo)這項(xiàng)具有風(fēng)險(xiǎn)性的投資活動(dòng)于是規(guī)代證券投資組合理論應(yīng)運(yùn)而生。但是這種理論尚在發(fā)展階段存在一定的制約因素需要不斷探討、完善。

　　一、現(xiàn)代證券投資組合理論的發(fā)展

　　現(xiàn)代證券投資組合理論，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)教授馬柯維茨在1952年提出。其意義在于建立一個(gè)最佳投資組合也就是股票、債券等的最優(yōu)選取和最佳集合，以獲得最大的收益，同時(shí)將承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

　　隨著證券市場的不斷發(fā)展規(guī)代證券投資組合理論的意義逐漸顯現(xiàn)出來也呈現(xiàn)出自身特有的發(fā)展方向。

　　（一）實(shí)用化

　　在實(shí)際應(yīng)用中最初的現(xiàn)代證券投資組合理論十分復(fù)雜，一般人難以掌握短時(shí)間內(nèi)也很難得出正確的結(jié)果。同時(shí)征券市場上的數(shù)字是不斷變化的只要發(fā)生變化就要重新進(jìn)行組合、計(jì)算。對數(shù)字計(jì)算不甚熟練的投資者來說這是一個(gè)艱難的過程，而即便是比較專業(yè)的投資者次而久之也會(huì)產(chǎn)生厭煩情緒。為了解決這一問題，相關(guān)人士提出了簡化證券組合分析的模式和方法大大降低了現(xiàn)代證券投資組合理論的運(yùn)用成本使得現(xiàn)代證券投資組合理論朝著實(shí)用化的方向不斷發(fā)展。

　�。ǘ�）自由化

　　如今證券市場上的證券、基金種類繁多投資者擁有多種選擇性�，F(xiàn)代證券投資組合理論通過不斷完善、融合開始變得簡明、便捷使得投資者可以根據(jù)自身需要、喜好等因素綜合衡量證券產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行自由組合。

　　也就是說，現(xiàn)代證券投資組合理論給予投資者的自由性很強(qiáng)，不再將投資者固化為熱衷收集財(cái)富的形象也不再對投資組合作出假定組合，比較來說，現(xiàn)代證券投資組合理論較之最初的理論模式在內(nèi)容和實(shí)用性上都有了很大的進(jìn)步。

　　二、現(xiàn)代證券投資組合理論的局限因素

　　自創(chuàng)立以來我國證券市場有了長足的發(fā)展，但由于建立時(shí)間較短在發(fā)展中也受到了一定因素的制約。

　　（一）證券市場本身的性質(zhì)

　　1.風(fēng)險(xiǎn)性。我國證券市場還處于初步發(fā)展階段其自身存在較大的風(fēng)險(xiǎn)性使得現(xiàn)代證券投資組合理論通過投資組合來降低風(fēng)險(xiǎn)性的效果無法得到切實(shí)、有效的發(fā)揮。

　　證券投資本身的風(fēng)險(xiǎn)河分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一般來說系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購買力風(fēng)險(xiǎn)等。這些風(fēng)險(xiǎn)是無法通過企業(yè)自身力量規(guī)避的，因此投資者不能依靠現(xiàn)代證券投資組合理論的有效應(yīng)用將風(fēng)險(xiǎn)化解。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)運(yùn)營、收益等因素而產(chǎn)生的、只對個(gè)別企業(yè)產(chǎn)生影響的一種不確定風(fēng)險(xiǎn)，具體包括經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等能夠通過現(xiàn)代證券投資組合理論將風(fēng)險(xiǎn)分散。

　　研究結(jié)果表明，目前在我國證券市場的總風(fēng)險(xiǎn)中系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的比例較大。也就是說運(yùn)用現(xiàn)代證券投資組合理論降低風(fēng)險(xiǎn)的可能性和效果都不理想。

　　2.波動(dòng)投機(jī)性。目前我國證券市場具有新型市場的特點(diǎn)受到各種不確定因素的影響價(jià)格指數(shù)波動(dòng)性大處于高波動(dòng)階段。并且我國股市的動(dòng)態(tài)市盈率偏大具有資產(chǎn)價(jià)格泡沫的典型特征投機(jī)性很大抱沫成分太多。由于自身的這種性質(zhì)導(dǎo)致運(yùn)用現(xiàn)代證券投資組合理論的有效性降低。

　�。ǘ�）自身的缺陷

　　我國證券市場的發(fā)展還不夠成熟，目前存在的主要缺陷為市場效用不明顯般資者結(jié)構(gòu)不合理、投資觀念不成熟。

　　1.市場效用不明顯�，F(xiàn)代證券組合理論是建立在有效運(yùn)行的證券市場的基礎(chǔ)上的，因此征券市場各項(xiàng)作用的發(fā)揮對現(xiàn)代證券投資組合理論的有效應(yīng)用具有重要意義。目前我國證券市場尚處于初級(jí)階段在市場體系、市場運(yùn)營理念和運(yùn)行模式上還存在一定的不成熟因素制約了現(xiàn)代證券組合理論效用的發(fā)揮。

　　2.投資群體存在弊端�，F(xiàn)代證券投資組合理論對投資者的要求很高要求投資者具有基本能夠應(yīng)用這一理論對證券進(jìn)行分析和選擇的能力周此投資者必須同時(shí)具備執(zhí)行力和知識(shí)性。然而月前我國投資者群體還不成熟存在一定的弊端。

　　首先我國投資者中的個(gè)人投資者占比比較大機(jī)構(gòu)類型的投資者較少，以個(gè)人投資者為主的證券市場具有較大的不確定性池不利于監(jiān)管。

　　其次我國投資者的總體文化水平較低對于專業(yè)性強(qiáng)、理論復(fù)雜的證券投資知識(shí)大多數(shù)人無法消化和理解。個(gè)人投資者大多是通過口口相傳或書籍、網(wǎng)絡(luò)獲取投資信息多數(shù)是一知半解在做具體的投資決策時(shí)要么跟風(fēng)要么盲目選擇。

　　三、創(chuàng)造有利條件充分發(fā)揮現(xiàn)代證券投資組合理論的重要作用

　　理論指導(dǎo)實(shí)踐實(shí)踐產(chǎn)生理論二者相互作用的。現(xiàn)代證券投資組合理論對證券市場局限性的克服健康、穩(wěn)定的發(fā)展具有重要指導(dǎo)意義。因此要?jiǎng)?chuàng)造有利條件促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展進(jìn)而充分發(fā)揮現(xiàn)代證券投資組合理論的重要作用。

　�。ㄒ唬┌l(fā)揮政府職能減少干預(yù)

　　我國的證券市場是在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期建立的，發(fā)展時(shí)間較短本身存在一定的弊端。而且相關(guān)法律、法規(guī)不完善管理方法不充分，這些掣肘之處無法運(yùn)用證券市場本身的力量來消除。因此政府要充分發(fā)揮宏觀調(diào)控作用運(yùn)用自身的職能肩效引導(dǎo)證券市場的健康發(fā)展。同時(shí)政府宏觀調(diào)控的方式和力度要控制在一定的范圍內(nèi)，要善于發(fā)揮政府職能的指導(dǎo)作用而減少直接干預(yù)始予證券市場足夠的發(fā)展空間。

　　（二）完善法律法規(guī)監(jiān)管到位

　　目前規(guī)有的證券法規(guī)專業(yè)性較強(qiáng)實(shí)用性差乎尺制范圍小標(biāo)準(zhǔn)不明確使得證券市場上的不規(guī)范和違規(guī)行為屢屢發(fā)生。因此必須加快制定和完善相關(guān)法律法規(guī)增強(qiáng)實(shí)用性和監(jiān)督力度，保障證券市場的良好運(yùn)作維護(hù)投資者的利益。

　　我國證券市場的管理部門眾多，常常出現(xiàn)交叉管理或推誘責(zé)任、不作為的現(xiàn)象導(dǎo)致監(jiān)管上漏洞重重。因此相關(guān)部門應(yīng)積極發(fā)揮自身的職能，形成獨(dú)立又相互聯(lián)系的監(jiān)管模式保證證券市場的良好運(yùn)行。同時(shí)要健全舉報(bào)監(jiān)督制度提高社會(huì)監(jiān)督力度。

　�。ㄈ�）提高信息效率

　　證券相關(guān)信息的順暢流通是證券市場和投資者準(zhǔn)確判斷風(fēng)險(xiǎn)和收益的一個(gè)重要途徑。針對我國證券市場信息效率低下的問題相關(guān)部門要不斷加強(qiáng)信息的傳播效率，保證證券信息的公開性、及時(shí)性、有效性。

　　首先要保證證券信息被相關(guān)人員所了解確保信息對稱。只有保證所有投資者都擁有對等的信息知曉權(quán)才能使證券市場實(shí)現(xiàn)公平性原則。其次保證所有的有效信息都能夠及時(shí)傳遞。及時(shí)、有效的信息獲取能夠給予投資者足夠的時(shí)間去規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或調(diào)整投資組合。再次確保信息以最快的速度傳遞出去，以保證其有效性。

　　四、結(jié)束語

　　如今才民多人將理財(cái)目光投向了證券市場。然而我國目前的證券市場還不夠完善存在一定的局限性和制約因素。理論指導(dǎo)實(shí)踐，現(xiàn)代證券投資組合理論的產(chǎn)生對證券市場的投資活動(dòng)產(chǎn)生巨大的指導(dǎo)作用。因此我們要通過一定的手段切實(shí)、充分地發(fā)揮現(xiàn)代證券投資組合理論的重要作用。

　　參考文獻(xiàn)：

　　[1]陳松。華夏策略基金證券投資組合策略研究[D].蘭州大學(xué)，20xx.

　　[2]陳景凱。現(xiàn)代投資組合理論的發(fā)展趨勢探討[J].商業(yè)時(shí)代，20xx,（8）：59-60.

　　[3]廖旭威。我國現(xiàn)代證券投資組合理論應(yīng)用現(xiàn)狀初探[J].商場現(xiàn)代化，20xx,（9）：48一49.