我們預(yù)測：未來兩年，醫(yī)藥流通行業(yè)收入規(guī)模的增長可維持在20%以上，2010年將達(dá)到6950億元，是目前市場規(guī)模的1.73倍，2020年將達(dá)到12078億元，是目前市場規(guī)模的3倍，2007-2020年行業(yè)的年復(fù)合增長率有望達(dá)到8.81%。

　　快速增長將繼續(xù)

　　我們認(rèn)為醫(yī)藥市場快速發(fā)展趨勢還將繼續(xù)，基于以下基本判斷：一是政府加大衛(wèi)生費用的支出。按新醫(yī)改思路，財政衛(wèi)生支出的增速要高于政府財政支出的增速，2007年財政衛(wèi)生支出達(dá)到1990億元，增速達(dá)到50.7%，高于財政衛(wèi)生支出22.6%的增速。政府衛(wèi)生費用支出的增加將拉動社會和個人的衛(wèi)生費用的支出，從而推動總衛(wèi)生費用支出的增加。目前，我們國家衛(wèi)生費用支出為10966億元，僅占GDP4.9%的水平，遠(yuǎn)落后于美國等其它國家水平。如果按照英國和日本全民醫(yī)保后，國家衛(wèi)生費用支出占GDP8%的水平，我們國家的衛(wèi)生費用支出還有非常大的增長空間。預(yù)計到2020年實現(xiàn)全民醫(yī)保后，我國衛(wèi)生費用總支出可達(dá)到3.63萬億，人均衛(wèi)生費用支出為2515元，相當(dāng)于2007年的3.03倍。衛(wèi)生費用支出的加速，將帶動藥品支出的增長，保守估計，到2020年，藥品市場規(guī)模也將是目前的3倍以上，總規(guī)模將超過1.2萬億，折合成年復(fù)合增長率為8.26%。

　　二是醫(yī)保覆蓋率呈逐年上升趨勢�？梢灶A(yù)見到2010年，我國將基本實現(xiàn)醫(yī)療保險全覆蓋的目標(biāo)。我們分析認(rèn)為，新農(nóng)合和城鎮(zhèn)醫(yī)療保險這兩支生力軍正是這三年醫(yī)藥市場高速增長的主要推動力量，我們估算，它們將每年給醫(yī)藥消費市場帶來約1500億的增量資金，這保證了未來三年，醫(yī)藥行業(yè)收入增速可以維持在20%以上水平。

　　兼并成發(fā)展主題

　　我國藥品流通業(yè)現(xiàn)有醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)1.2萬余家, 企業(yè)規(guī)模普遍較小。年銷售額超5000萬元的只有500余家。銷售額最大的中國醫(yī)藥集團年銷售額430多億, 占醫(yī)藥市場銷售總額的10.8%，醫(yī)藥流通企業(yè)前三強占醫(yī)藥市場銷售總額的19.2%，醫(yī)藥流通企業(yè)前十強占醫(yī)藥市場銷售總額的33.8%，醫(yī)藥流通企業(yè)前百強占醫(yī)藥市場銷售總額的67.9%，整體看來行業(yè)集中度還是較低，但呈現(xiàn)逐步集中的態(tài)勢，中國醫(yī)藥集團、上海醫(yī)藥、九州通等五家大型醫(yī)藥流通企業(yè)年銷售規(guī)模已超過100億元。

　　我國醫(yī)藥流通行業(yè)仍處于初級階段。醫(yī)藥流通企業(yè)主要依靠于傳統(tǒng)的商業(yè)模式，如醫(yī)院純銷和批發(fā)業(yè)務(wù)，盈利主要來源于藥品及醫(yī)療相關(guān)產(chǎn)品的購銷差價，企業(yè)核心競爭力取決于代理的產(chǎn)品、終端客戶的數(shù)量以及企業(yè)資金實力。由于我國醫(yī)藥流通企業(yè)數(shù)量眾多，管理相對落后，導(dǎo)致行業(yè)競爭極其激烈。企業(yè)盈利能力差和行業(yè)集中度低是行業(yè)的主要特征。

　　近幾年，行業(yè)的兼并整合時有發(fā)生，已成為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展主題。除了外資加速收購國內(nèi)企業(yè)外，大型醫(yī)藥流通企業(yè)也積極進(jìn)行外延式擴張，其中代表性企業(yè)是國藥控股和南京醫(yī)藥。前者今年以來，連續(xù)收購了寧夏醫(yī)藥、天津太平醫(yī)藥、新疆新特藥等區(qū)域性大型醫(yī)藥流通企業(yè)，加速了國控體系全國性布局。后者南京醫(yī)藥從2002年25億銷售規(guī)模快速成長到2007年130億銷售規(guī)模，從第8大醫(yī)藥流通企業(yè)躍升到全國第4位，主要也是依靠外延式的擴張，并購使南京醫(yī)藥從一個區(qū)域性的醫(yī)藥流通企業(yè)發(fā)展成為覆蓋江蘇、安徽、福建、山東、河南等地的跨區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)，近期南京醫(yī)藥又把版圖擴展到新疆，擬收購新疆兵團醫(yī)藥。

　　我們預(yù)測到2020年，醫(yī)藥流通行業(yè)的集中度將從目前的30%上升到70%，前五大企業(yè)年銷售有望超過1000億，相比較于目前的規(guī)模，有至少十倍以上的成長空間。

　　投資策略：與龍頭共成長

　　我們建議關(guān)注龍頭企業(yè)成長的兩條途徑：內(nèi)生性增長和外延式擴張。醫(yī)藥流通行業(yè)的龍頭企業(yè)，一方面受到政府的扶持，規(guī)模增速超出行業(yè)的平均增長，而且對上下游話語權(quán)的不斷提升，有效改善了企業(yè)的毛利空間，再者信息化體系的建立和物流管理理念的貫徹，運營效率將有顯著改善，企業(yè)內(nèi)生性增長更加確定；另一方面，行業(yè)內(nèi)部的整合并購將加速，區(qū)域性龍頭企業(yè)有望通過聯(lián)合、并購，成長成為跨區(qū)域的醫(yī)藥流通企業(yè)。在企業(yè)基本面分析上，我們建立了基本面的分析框架。

　　我們給予行業(yè)“增持”評級，關(guān)注龍頭企業(yè)。基于新醫(yī)改擴容，醫(yī)藥流通行業(yè)整合加速，產(chǎn)業(yè)格局從春秋到戰(zhàn)國，企業(yè)盈利能力有顯著改善以及我國進(jìn)入降息周期等理由，我們給予醫(yī)藥流通行業(yè)“增持”評級。根據(jù)公司的行業(yè)地位、競爭優(yōu)勢及未來發(fā)展前景，我們建議關(guān)注四家上市公司：一致藥業(yè)（000028.SZ）、國藥股份（600511.SH）、南京醫(yī)藥（600713.SH）、上海醫(yī)藥（600849.SH）�！緛碓矗鹤C券時報】