團(tuán)購(gòu)急剎車 拉手遇險(xiǎn)

如果將團(tuán)購(gòu)行業(yè)比喻為一輛高速行駛的過(guò)山車，那么急速上沖的快感隨著風(fēng)向標(biāo)GroupOn的上市已到達(dá)頂點(diǎn)。對(duì)于過(guò)山車上的乘客來(lái)說(shuō)，大部分都會(huì)隨著過(guò)山車進(jìn)入急速下降的軌道。他們面臨的考驗(yàn)是：要么憑借高超的控制力平穩(wěn)著陸；要么失控墜落。

中國(guó)最大的獨(dú)立團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站拉手試圖以上市融資來(lái)延續(xù)快速急降的危險(xiǎn)。但悲劇地是，其上市路演戲劇性被中斷。而這可能將是這個(gè)行業(yè)最危險(xiǎn)的信號(hào)。

速度一度是團(tuán)購(gòu)行業(yè)的關(guān)鍵詞。2012年成立，2011年上市，7億美元的上市融資是自谷歌2004年上市之后美國(guó)科技股融資之最，Groupon 的發(fā)展不可謂不快。相比之下，Groupon的中國(guó)模仿者拉手的發(fā)展速度更為驚人。2012年3月拉手網(wǎng)上線，隨后在不到一年的時(shí)間里完成了三輪總計(jì) 1.66億美元的融資，不到20個(gè)月就提交了上市申請(qǐng)。雖然互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以快速成長(zhǎng)而著稱，但是拉手的擴(kuò)張速度仍然非常罕見。目前拉手已經(jīng)進(jìn)入到全國(guó)超過(guò) 500個(gè)城市，而有銷售團(tuán)隊(duì)的城市也達(dá)到了184個(gè)。

然而，伴隨急速擴(kuò)張的是急劇上升的支出和運(yùn)營(yíng)成本。2011年前9個(gè)月，拉手的凈虧損為5.72億元人民幣，毛利潤(rùn)不足0.9億。但截止9月，拉手現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為6.41億元人民幣。也就是說(shuō)，拉手現(xiàn)有資金僅尚不足以維持拉手接下來(lái)一年的運(yùn)營(yíng)。由于其前三輪融資的估值過(guò)高，上市已經(jīng)成為拉手唯一可能的融資渠道。

“美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)概念股的影響比較大，如果過(guò)去沒有拿到錢，現(xiàn)在再去拿，壓力就很大。”拉手網(wǎng)創(chuàng)始人、CEO吳波今年7月接受《環(huán)球企業(yè)家》采訪時(shí)表示，但當(dāng)時(shí)他還認(rèn)為，資金對(duì)于拉手已經(jīng)不是問(wèn)題。

言猶在耳，數(shù)月不到，拉手獲得的巨額融資也已不能保證其現(xiàn)金流的絕對(duì)安全，而對(duì)中國(guó)概念股實(shí)質(zhì)上已關(guān)閉的上市時(shí)間窗口并沒有打開的跡象。一方面，今年赴美上市的中國(guó)概念股絕大多數(shù)都已跌破過(guò)發(fā)行價(jià)，加上不斷有公司被做空，資本市場(chǎng)對(duì)新興市場(chǎng)投資已經(jīng)越來(lái)越謹(jǐn)慎。另一方面，拉手的模式已經(jīng)和 Groupon 有了很大的差別，尤其是其大量的實(shí)物類團(tuán)購(gòu)已經(jīng)背離了 Groupon 做本地團(tuán)購(gòu)的理念，這就意味著即便資本市場(chǎng)認(rèn)同 Groupon 的模式，也會(huì)對(duì)拉手繼續(xù)存疑。

別無(wú)選擇的情況下，拉手“流血”上市也就成了必然。拉手在今年4月進(jìn)行第三輪融資時(shí)，估值為11億美元，融資額度為1.1億美元。但從他的上市申請(qǐng)中可以看出，其上市最高融資額度僅為8000萬(wàn)美元，估值為3.9億美元。

不過(guò)即便拉手做出了很大的讓步，也未能如期上市。事實(shí)上，拉手的路演也僅進(jìn)行了一天就結(jié)束了。有傳言稱拉手暫停IPO是因?yàn)槠湄?cái)務(wù)報(bào)表存在問(wèn)題，但是一位國(guó)內(nèi)著名風(fēng)投機(jī)構(gòu)的投資人指出，拉手更大的問(wèn)題在于其市場(chǎng)份額是靠瘋狂打廣告獲得，現(xiàn)在看來(lái)拉手無(wú)法向投資人證明自己上市融的錢能夠支撐到公司盈利。

壞消息不止一個(gè)。就在拉手停止路演后幾天，Groupon 跌破發(fā)行價(jià)，這對(duì)拉手未來(lái)的上市努力又是一次打擊。如果團(tuán)購(gòu)鼻祖都不被看好，那么所謂“中國(guó)的 Groupon”的得分也就只能更低了。上述投資人表示，他們之前沒有投任何團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站，“近期內(nèi)估計(jì)所有VC也都不會(huì)再投團(tuán)購(gòu)了”。

IPO之困

盡管拉手從未像窩窩團(tuán)那樣高調(diào)規(guī)劃上市日程，但當(dāng)其在10月29日正式遞交上市申請(qǐng)時(shí)，行業(yè)人士并不感到特別意外，“拉手的錢不夠燒了誰(shuí)都知道。”一家大型團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站的高管向本刊表示。

拉手選擇的時(shí)間點(diǎn)恰在GroupOn上市前幾天。表面看來(lái)，這是個(gè)非常不錯(cuò)的時(shí)機(jī)，Groupon 掛牌當(dāng)天大漲40%，這在一定程度上給拉手以鼓舞。但實(shí)際上，投資者對(duì)團(tuán)購(gòu)模式的疑慮已在Groupon 的上市過(guò)程中開始暴露，“Groupon路演時(shí)的認(rèn)購(gòu)率是十倍，這看上去是超額認(rèn)購(gòu)，但真正優(yōu)質(zhì)的公司認(rèn)購(gòu)率很多都高達(dá)四、五十倍。”分析人士指出，這說(shuō)明資本市場(chǎng)對(duì)團(tuán)購(gòu)的認(rèn)可度已大打折扣。

“Groupon上市之后，如果股價(jià)表現(xiàn)不錯(cuò)，貼著中國(guó)Groupon標(biāo)簽的團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站將會(huì)從中受益，若表現(xiàn)不佳，同樣會(huì)殺傷其中國(guó)模仿者。” 團(tuán)購(gòu)導(dǎo)航網(wǎng)站團(tuán)800聯(lián)合創(chuàng)始人胡琛分析指出。壞消息果不其然迅速到來(lái)。由于投資者對(duì)GroupOn業(yè)務(wù)模式、利潤(rùn)率和增長(zhǎng)率的擔(dān)憂，以及資本市場(chǎng)動(dòng)蕩環(huán)境下避險(xiǎn)情緒的上升，Groupon的股價(jià)自上市第二天開始一路下跌，上市三周后破發(fā)。

這對(duì)拉手提出了挑戰(zhàn)：他們無(wú)法像其他中國(guó)概念股上市時(shí)很容易地向國(guó)外對(duì)標(biāo)者“借勢(shì)”。也許正因?yàn)槿绱�，在路演過(guò)程中，吳波并沒有強(qiáng)調(diào)“中國(guó) GroupOn”的概念，而是放大中國(guó)零售市場(chǎng)的想象力。事實(shí)上，吳波為拉手確立的戰(zhàn)略路線也確實(shí)與GroupOn不完全相同。為了擴(kuò)大銷量，拉手在今年第二季度開始大面積推廣商品團(tuán)購(gòu)，甚至開始自建物流。

但大量推廣實(shí)物類團(tuán)購(gòu)可能是拉手犯下的一個(gè)錯(cuò)誤。介入商品團(tuán)購(gòu)，相當(dāng)于拉手給自己增加了一批比團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站更成熟的B2C網(wǎng)站的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。雖然吳波認(rèn)為，本地化服務(wù)商業(yè)模式的對(duì)象，既可以包括服務(wù)類商家，也可以是商品、金融服務(wù)等一切將來(lái)發(fā)生在周邊的服務(wù)。但是，目前看來(lái)，在和淘寶聚劃算、京東團(tuán)購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中，拉手無(wú)論從質(zhì)量控制還是物流體系都根本占不到上風(fēng)。

高原資本董事總經(jīng)理涂鴻川認(rèn)為服務(wù)類團(tuán)購(gòu)和商品團(tuán)購(gòu)有很大的不同。“本質(zhì)上團(tuán)購(gòu)是一個(gè)營(yíng)銷渠道，但是現(xiàn)在很多人把他當(dāng)做一個(gè)銷售渠道。銷售渠道本質(zhì)上是要賺錢的，把他當(dāng)做一個(gè)電商，是要賺錢的，然后又要賺錢又要低折扣，這就是一個(gè)兩難的問(wèn)題。”他說(shuō)。

商品團(tuán)購(gòu)這種尚存爭(zhēng)議的模式無(wú)疑增加了吳波向華爾街解釋的難度，但這也并非拉手上市最大的障礙。即使沒有突然性的上市遇阻，拉手也很難向資本市場(chǎng)證明，自己上市融資后就能支撐到盈利和健康增長(zhǎng)。某種程度上，拉手上市問(wèn)題陷入了一個(gè)邏輯死循環(huán)：如果依靠迅速瘦身縮減開支，拉手可以短期內(nèi)盈利，但由于拉手的市場(chǎng)份額過(guò)于依賴市場(chǎng)營(yíng)銷投入，一旦減少相關(guān)開支，拉手的市場(chǎng)份額就會(huì)隨之萎縮，拉手也就失去了上市的最大籌碼。