五年投資學(xué)習(xí)心得體會(huì)
自2008年7月本人從技術(shù)分析轉(zhuǎn)向基本面分析投資以來，自己先后閱讀了《彼得林奇的成功投資》、《戰(zhàn)勝華爾街》（彼得林奇著）、巴菲特歷年寫給股東的信（網(wǎng)上自己逐篇打印下來）、《巴菲特投資思想方法實(shí)錄大全集》（中國華橋出版社，德群編著）、《巴菲特致股東的信股份公司教程》（勞倫斯A坎寧安著）、《滾雪球》（艾麗斯施羅德著）、《巴菲特的護(hù)城河》、《怎樣選擇成長股》（費(fèi)雪著）、《投資者的未來》（杰里米J西格爾》、《股市真規(guī)則》（帕特多爾西著）、《聰明的投資者》（第四版）、《窮查理寶典》（芒格著）、《股票作手回憶錄》（利弗莫爾）、《笑傲股市》（歐奈爾著）、《投資最重要的事》（馬克斯著）、《鄧普頓教你逆向投資》、《約翰聶夫的成功投資》、《長贏投資》（約翰伯格著），以及國內(nèi)著名的投資人的著作《時(shí)間的玫瑰》（但斌著）、《奧馬哈之霧》（任俊杰@renjunjie 、朱曉蕓@朱曉蕓 著）、《價(jià)值投資，從看懂財(cái)報(bào)開始》（孫旭東@孫旭東 著）、《讓時(shí)間為你積累財(cái)富》（梁軍儒@梁軍儒 著）、《那些滾雪球的人》（王星@王星等著）等等。對這些中外投資著作，可以說自己并不止一遍閱讀，多數(shù)的是經(jīng)常反復(fù)揣摩、大量批注，甚至成為自己枕上、廁上、車上之書。
在閱讀這些中外投資著作的同時(shí)，本人還時(shí)時(shí)關(guān)注了國內(nèi)一些知名投資人的博客或知名投資網(wǎng)站，成為他們博客和網(wǎng)站上的“常客”，如李劍@李劍先生、但斌@但斌 先生、劉建位@劉建位天天學(xué)習(xí)巴菲特 先生、張東偉（福爾莫斯）@張東偉 先生、周貴銀@周貴銀 先生、邱國鷺@邱國鷺 先生、姜廣策@姜廣策 先生、一只花蛤@一只花蛤 先生、梁軍儒@梁軍儒 先生、陳理@陳理 先生，以及雪球財(cái)經(jīng)@雪球匯 、金量子網(wǎng)站（周密女士主辦）、上證巴菲特研究會(huì)、價(jià)值投資導(dǎo)航等等，此外，還有一些名人博客、草根博客水平都很高（有的我們之間互相關(guān)注，不再一一列舉，真讓人感嘆民間處處有高手�。�，自己也常常是去“閑來一坐”，向他們交流學(xué)習(xí)�？傊�，通過這些不間斷的學(xué)習(xí)，自己總結(jié)起來，深感對自己思考投資以很大的幫助、啟發(fā)與收獲。
在閱讀這些投資著作、博客、網(wǎng)站之時(shí)，自己反復(fù)思考的問題有兩個(gè)：一是這些外國人的投資著作（因多數(shù)大師為美國人所著）究竟適合不適合中國股市投資，因?yàn)楫吘怪袊墒杏兄袊厣�，中國氣息，如果食“外”不化，不結(jié)合中國實(shí)際，就難免將書讀呆了，甚至畫虎不成反類犬；二是這些投資著作所提出的投資哲學(xué)、投資理念、投資策略、投資方法，究竟適不適合我們個(gè)人投資者，特別是像我本人這樣的業(yè)余投資者，因?yàn)楫吘刮覀儌�(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資有所不同，如何結(jié)合自己的優(yōu)勢與劣勢，然后創(chuàng)出一條適合我們個(gè)人業(yè)余投資者的投資道路來，這應(yīng)該成為最最重要的。自己認(rèn)為，只有把這兩個(gè)問題想明白了，才會(huì)真正地叫“融會(huì)貫通”，不致于成為像中國歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)的那些僅僅會(huì)尋章摘句的腐儒一般，動(dòng)動(dòng)嘴寫寫寫八股文章尚可，但是一實(shí)踐下來就處處吃敗仗！要知道在股市一旦損兵折將，那是需要付出真金白銀的，呵呵。
當(dāng)然，正如馬克思主義的認(rèn)識(shí)論所講的，認(rèn)識(shí)、實(shí)踐、再認(rèn)識(shí)、再實(shí)踐，循環(huán)往復(fù)，以至無窮，股市投資怕也是有一個(gè)如此不斷重復(fù)、反復(fù)的過程，進(jìn)而才能使我們的投資由必然王國走向自由王國。老實(shí)說，自己目前仍沒有達(dá)到如此高境界，頂多還算是一個(gè)股市投資上的探索者。盡管如此，自己仍愿意以“投資思考、投資感悟”的形式記錄下來，一者便于升華自己的理性思考，二者也樂得與博友、雪友們分享。在此順帶說一句，自己開博7年多來，其實(shí)壓根就沒有想到有人關(guān)注，甚至在自己開博客之初竟然傻傻地不知道還有“關(guān)注”功能一項(xiàng)，呵呵，自己原始的想法就是對自己的投資留下一個(gè)思考的痕跡，但是時(shí)至今日，自己的新浪博客竟然關(guān)注人數(shù)達(dá)到2249名，雪球上的關(guān)注粉絲竟達(dá)到5732名，這是自己始料不及的，自己因此也誠惶誠恐起來，同時(shí)更平添了一種責(zé)任與義務(wù)，這就是有投資體會(huì)了就應(yīng)該與關(guān)注自己的朋友們分享，以便大家互相切磋，共同提高，共同進(jìn)步，共同收獲思想，共同賺錢。想來這也是一件很有意義的事情。
好了，不再彎彎繞了，還是真奔主題，即通過這些閱讀，加之以自己碎片化的思考，作為個(gè)人投資者究竟應(yīng)該運(yùn)用哪些好的投資思想、方法呢？
一、關(guān)于投資者的分類
毛主席在其《湖南農(nóng)民運(yùn)動(dòng)報(bào)告中》開篇就指出，分清誰是我們的敵人，誰是我們的朋友，這是革命的首要問題。套用毛主席的這句話，在股市投資中，我們究竟是做個(gè)投資者，還是做個(gè)交易者，我認(rèn)為這是投資股市的首要問題。這個(gè)問題搞清楚了，自己認(rèn)為才可以再論投資的其它問題。我們知道，市場上一向?qū)⒐墒猩系娜巳悍譃閮深悾活愂峭顿Y者，一類是投機(jī)者�；蛟S本人的這種分類法有點(diǎn)顛覆傳統(tǒng)，不過，自己仍然固執(zhí)地認(rèn)為還是將股市上的投資人群分為投資者與交易者更容易直達(dá)本質(zhì)，直擊要害。何謂投資者？自己認(rèn)為，就是真正地將買入股票視為股權(quán)，視為生意的一部分，共同參與、分享企業(yè)的成長成果。從這種投資思想出發(fā)，考慮問題的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，均是從企業(yè)合伙人的角度出發(fā)的，一切的買賣策略均由此而產(chǎn)生。應(yīng)該說，股市上這種名符其實(shí)的投資者其實(shí)是極其少數(shù)的，甭看許許多多的人口口聲聲地說買股票就是買股權(quán)，是買生意的一部分，其實(shí)他們大多是說著不算數(shù)的，甚至連自己也是不大相信的。更多的人在我看來，其實(shí)更是交易者。不管他們是以估值，以技術(shù)為參照，還是以業(yè)績?yōu)楹饬繕?biāo)準(zhǔn)，其本質(zhì)上還是以謀取差價(jià)為目的交易者（自己曾論述過，其本質(zhì)上與那些集市上倒買倒賣的菜販子、倒?fàn)敳⒉欢拢．?dāng)然，這種交易并不無不道德，而且做得好還是容易成為令人艷羨的投資大師。特別是股市的功能之一就是便于人們借助這一平臺(tái)進(jìn)行股權(quán)交易，這也是促進(jìn)股市繁榮的根本動(dòng)力之一。相比之下，如果我們不分對象，硬是傻傻地隨便當(dāng)起一家上市企業(yè)的股東，那未免就有點(diǎn)太書呆子氣了。所以，我們身處股市，首先要分清自己是一名投資者，還是交易者，哪些品種是可以讓我們放心當(dāng)投資者的，哪些品種只能是讓我們當(dāng)成交易品種的，這個(gè)問題可以說是我們投資股市的原則性的大問題。
在此順帶說一下，最近看一則新聞，就是某上市公司將機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)成投資者，將我們這些小股東當(dāng)成股民來分別對待，真是令人忍俊不止，在我看來，這家上市公司其實(shí)就是沒有從本質(zhì)上區(qū)分出股市中的投資者與交易者。不是嗎？別看一些機(jī)構(gòu)人士到上市公司進(jìn)行調(diào)研，上市公司甚至還“上好茶”伺候，其實(shí)弄不好這些機(jī)構(gòu)投資者更多的只是交易者，因?yàn)榛蛟S他們今天買入了你的股票，到了明天他們就堅(jiān)決地與你“拜拜”了。記得有家上市公司的董事長曾說過這樣的話，
就企業(yè)來講只有自己的員工還相對可靠，而流通股東最不可靠，因?yàn)樯杂酗L(fēng)吹草動(dòng)，他們早不知跑到哪里去了，哪還會(huì)與你風(fēng)雨同舟！呵呵，雖然這家上市公司的董事長股東意識(shí)還沒有真正樹立起來，不過細(xì)想起來倒也是說的一句實(shí)話。所以說，股市的'本質(zhì)屬性決定了這些所謂的投資者，其實(shí)更多的只是交易者，不管他們以什么名義出現(xiàn)。
如果以本人的這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來衡量，那些投資大師們究竟屬于哪一類呢？自己認(rèn)為，如果硬要是給他們進(jìn)行分類的話，巴菲特、芒格的主流投資部分（有些投資也是屬于交易一類）應(yīng)該歸結(jié)于投資者一類，因?yàn)槲覀冏x他們歷年寫給股東的信，察看他們眾多的投資案例，在他們的思想上確實(shí)是將上市公司作為自己的企業(yè)而進(jìn)行收購的，收購不了的也是從思想上將之視為合伙人的。成長股投資大師費(fèi)雪也可以說這種“投資者”的成份更大些，因?yàn)樗梢砸恢背钟衅髽I(yè)幾十年而不離不棄，中外股市上這種堅(jiān)定的長期投資者是鳳毛鱗角的。至于其它的投資大師，如彼得林奇、鄧普頓、約翰聶夫等等更多的成份應(yīng)該算是交易者。就是價(jià)值投資大師開創(chuàng)者格雷厄姆，自己也認(rèn)為應(yīng)該歸結(jié)于交易者一類。自己這樣說，似乎有點(diǎn)大不敬，但是看他不管企業(yè)質(zhì)地，以估值為參照，低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值了就買入、高于內(nèi)在價(jià)值了就賣出，這種低買高賣的投資策略其實(shí)從骨子里并沒有真正將自己當(dāng)成企業(yè)的忠實(shí)股東的。當(dāng)然，還是如以上所說的，不管是投資者，還是交易者，其實(shí)只要成功就值得我們敬仰、學(xué)習(xí)。
本人這種分類并不是作“研究”用（在此申明，自己寫博文的目的全是為了促進(jìn)自己思考，從未想過公開發(fā)表賺取點(diǎn)名聲之類，所以行文起來更容易是信馬由僵，無所拘束），更不是對這些投資大師們指手畫腳（在那位董事長的眼里自己充其量是一介“小股民”，哪有如此資格呢）。學(xué)習(xí)的目的全在于實(shí)用。這就是以本人的投資體會(huì)，我們必須先搞清楚，自己在股市上究竟是個(gè)投資者身份，還是個(gè)交易者身份，或者是既是個(gè)投資者，又是個(gè)交易者式的混合的身份；我們所持的品種究竟是適合自己當(dāng)投資者呢，還是適合自己當(dāng)交易者。這個(gè)問題搞清楚明白了，所謂的投資哲學(xué)、投資理念這些看似虛無飄渺的東西就立馬在我們的腦袋中呈現(xiàn)、分界出來了。由此指導(dǎo)下，才更容易選擇自己的投資策略與投資方法。
二、關(guān)于投資方法的考究
1、成長股投資
一提到價(jià)值投資，有市場人士將之分為成長股投資與價(jià)值股投資，并且兩派還互有爭論，有人則反對將之分類，如巴菲特就認(rèn)為成長即是價(jià)值的一部分，這種分法就沒有啥意義。在我看來，其實(shí)連“價(jià)值”兩字都沒有必要，因?yàn)橥顿Y就是投資，價(jià)值投資就是見有價(jià)值了才投資。但是，為了理解上的方便，以及操作上的不同（在自己看來它們雖然同屬一門，但是真正領(lǐng)會(huì)操作起來還是有差別的），自己認(rèn)為還是不妨分開論述。
成長股投資是由費(fèi)雪開創(chuàng)的，而由芒格、巴菲特發(fā)揚(yáng)光大的。股市中人都知道巴菲特，他早期更多的是采取格雷厄姆式的“拾煙蒂”策略，而后轉(zhuǎn)向超級明星企業(yè)的成長性投資。他說過，他是受費(fèi)雪的影響，在芒格的幫助下，由大猩猩進(jìn)
化到人類的。并且說，以合理的價(jià)格選擇超級明星企業(yè)長期持有，是他走向成功的唯一道路。他那著名的話就是：寧可以合理的價(jià)格購買優(yōu)秀的企業(yè)，也不以低廉的價(jià)格買入平庸的企業(yè)，股市中人怕也人人都知道。他的那些經(jīng)典的投資案例，怕快成股市中人的“語錄”了，在此也用不著本人饒舌了。這里我們所要考慮的一個(gè)問題是：這種成長股投資策略究竟是不是適合中國股市，對于我們個(gè)人投資者又當(dāng)如何呢？
本人這里可以直接回答：這種成長股投資策略完全適用于中國股市，特別是對于我們個(gè)人投資者來講，自己認(rèn)為首推的投資辦法就是成長股投資�！P(guān)于中國股市是不是適合成長性投資、長期投資的問題，自己以前的博客中多次論及，自己認(rèn)為這種爭論無多大意義，因?yàn)樽约捍蜷_中國股市的K線圖，找來那些眾多的長期牛股一翻看就是結(jié)論。此外，我們一定要明白這樣一個(gè)長期的投資邏緝：中國目前正處于加速工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的中期，中國的強(qiáng)勢崛起是必然的，盡管其中可能會(huì)有曲折，甚至有反復(fù)，但正所謂“道路是曲折的，前途是光明的”；中國股市二十多年，盡管它的今天仍有著種種不成熟的缺陷與毛病，但是回顧我們中國股市不長的歷史進(jìn)程，自己與自己相比，畢竟是進(jìn)步著的，特別是2005年股權(quán)分置改革之后，“坐莊”、“跟莊”時(shí)代的終結(jié)，中國股市的投資時(shí)代實(shí)際上已經(jīng)悄然開啟；中國當(dāng)下上市公司已達(dá)2500多家，雖然有華為、娃哈哈等一些優(yōu)秀企業(yè)還沒有上市，有些如騰迅這樣給長期股東帶來巨大回報(bào)的企業(yè)仍然在海外、香港上市，但畢竟中國股市又聚集了中國企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資源，哪怕其中僅有5%的企業(yè)具備長期投資價(jià)值，這也將會(huì)有120多家上市公司給我們提供了關(guān)注、研究、尋找的廣闊天地，——實(shí)際上中國改革開放30多年，保持年均20%以上增長速度的一些優(yōu)秀企業(yè)實(shí)際上已不在少數(shù)；如果到中國各處走走看看，我們常常會(huì)為中國地域之廣、人口基數(shù)之大，以及地區(qū)與地區(qū)之間、城市與鄉(xiāng)村之間、人與人之間巨大的差異而目瞪口呆，而這種種的差異性毫無疑問，將為一些優(yōu)勢企業(yè)的發(fā)展壯大提供了廣闊的土壤與空間（實(shí)際上一個(gè)知名品牌就足夠在中國本土孕育出一個(gè)長期牛股，且不要說有的企業(yè)將來還要走向海外）。我們常常在報(bào)章上、網(wǎng)絡(luò)上看到一些國外的知名人士、投資人士驚嘆中國這些年的巨大發(fā)展，如巴菲特、鄧普頓、羅杰斯這些投資大師級的人物也不時(shí)有看好中國的目光。本人認(rèn)為，其實(shí)我們正是處于一個(gè)“投資中國”的最好的時(shí)代，或許我們“不識(shí)廬山真面目，只緣身在此山中”。當(dāng)然，這些“大問題”，還是交由那些智慧的中國人士去研究、去解決吧，但是作為個(gè)人投資者，自己認(rèn)為應(yīng)該明白和堅(jiān)持這樣一些“投資中國”的大邏緝。這是一點(diǎn)題外話。
成長股投資最重要的是定性。費(fèi)雪在《怎樣選擇成長股》中論述了一些優(yōu)秀企業(yè)的強(qiáng)勢特征，而巴菲特、芒格更是將這種優(yōu)秀企業(yè)的特質(zhì)提升到了一個(gè)前無古人的更高認(rèn)識(shí)水平，如連續(xù)的較高的凈資產(chǎn)收益率、特許經(jīng)營權(quán)、消費(fèi)壟斷、輕資產(chǎn)（受限制盈余少）大商譽(yù)、寬寬的護(hù)城河等等關(guān)鍵詞，如果我們充分理解并加以運(yùn)用，自己認(rèn)為對于幫助我們分析一家企業(yè)是不是具有優(yōu)秀的基因、是不是值得長期投資，可謂幫助大焉。如果還是理解不了，自己認(rèn)為只要老老實(shí)實(shí)地去通讀一遍巴菲特先生歷年寫給股東的信就能夠明了了（因?yàn)檫@些信，在本人看來全是從實(shí)業(yè)投資的常識(shí)出發(fā)的，正常的智力并不難懂）。
成長股投資遇到的最麻煩是估值高（就市盈率而言）。好企業(yè)是明擺著的，而且股市上有著太多的精明人，所以人所眾知的成長股、白馬股常常是價(jià)錢不低，甚至就市盈率水平而言，有的是股價(jià)恒時(shí)高估，即使是在大熊市也讓人感覺跌不透徹。介入它們的機(jī)會(huì)有三個(gè)：一是整體大熊市之時(shí)，此時(shí)泥沙俱下，容易錯(cuò)殺，如2008年大熊底之時(shí)；二是“王子”一時(shí)“遇難”，如突遇“黑天鵝”，最近幾年典型的就是伊利股價(jià)、雙匯發(fā)展；三是階段性下跌之時(shí)。羅馬不是一天建成的，同樣成長性的長期牛股也不是一天兩天漲成的，它們其實(shí)總是給那些有準(zhǔn)備的人提供“上轎”的機(jī)會(huì)。如，自2008年大熊底以來，上漲兩年的一些優(yōu)秀醫(yī)藥股如云南白藥、天士力、同仁堂、東阿阿膠、片仔癀、恒瑞醫(yī)藥（本人一直或關(guān)注、或投資的中藥“五朵金花”和化學(xué)藥、創(chuàng)新藥的“老大”）等等，差不多至2010年10月、11月份終于開始進(jìn)入調(diào)整（兩年的時(shí)間漲得太高了�。�，至2012年差不多向下調(diào)整30%左右的幅度，調(diào)整時(shí)間又大致兩年的時(shí)間，相當(dāng)于一個(gè)小熊市，爾后又展開了一波至今的上漲。其實(shí)許多成長性企業(yè)的股價(jià)走勢均有這種階段性下跌，有差不多下跌20-30%的中期調(diào)整（極端情況下向下調(diào)整50%左右）的時(shí)機(jī)。
對于前兩者機(jī)會(huì)，常常是可遇而不可求的，或者是需要耐心等待很久，或者是因?yàn)檎w大熊市之時(shí)、“王子”一時(shí)遇難之時(shí)，作為個(gè)人投資者又不敢下手，但是階段性下跌之時(shí)機(jī)，對于我們個(gè)人投資者還是應(yīng)該善于把握的。或許作為機(jī)構(gòu)投資者因?yàn)橐\(yùn)作大資金，面對這些長期成長性牛股的階段性下跌常常力不從心（因?yàn)槌Ｗ屓烁杏X著不太便宜，有一種跌不透的感覺，那些大的資金建立大的倉位怕不好下定決心吧，本人猜測的，不足為信，呵呵），但是對于我們個(gè)人投資者來說，自己認(rèn)為容易得多，因?yàn)橐灰姇r(shí)機(jī)一到，價(jià)格差不多合理，立馬敲幾下鍵盤即可輕松搞定。有許多投資者常常是因?yàn)檫@些優(yōu)秀企業(yè)的價(jià)格“高企”，所以，看一眼甚至不加以深入的研究就放過去了，結(jié)果他們幾年下來的投資結(jié)果就是與這些長期成長股錯(cuò)失。所以自己認(rèn)為，作為沒有信息優(yōu)勢、研究團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢、調(diào)研優(yōu)勢的個(gè)人投資者，投資股市的第一思維就是先找準(zhǔn)優(yōu)秀企業(yè)，然后加以認(rèn)真的研究，然后就是耐心等待介入的時(shí)機(jī)，真正做到：不出手則已，出手則是能夠買入到中國股市中最賺錢的行業(yè)與最優(yōu)秀的企業(yè)，呵呵！
成長股投資最大的風(fēng)險(xiǎn)是“估值殺”。做人常常是“盛名之下，其實(shí)難符”，股市也是如此。那些眾所周知的“白馬股”常常因?yàn)槠溟L期的上佳表現(xiàn)而成為耀眼的明星，因此市場也常常因?yàn)槠錃v史上的較快速成長而寄存了很美好的預(yù)期（甚至?xí)屚顿Y者潛意識(shí)地以為就是這樣呈一條斜線成長下去），然而任何行業(yè)均有經(jīng)濟(jì)周期（只是程度不同），任何優(yōu)秀的企業(yè)也生命周期，有增長放緩甚至停滯增長之時(shí)，其實(shí)，哪怕一時(shí)的放緩也會(huì)立即在股價(jià)上來個(gè)激烈的反應(yīng)，甚至“立斬決”。這樣的例子又不勝枚舉。如當(dāng)年風(fēng)光無限的蘇寧電器、保持多年高增長的葡萄酒龍頭老大張?jiān)�、還有當(dāng)下曾被樹為價(jià)值投資者標(biāo)桿的貴州茅臺(tái)，等等，不一而足。自己認(rèn)為，如果你是一個(gè)運(yùn)作大資金的機(jī)構(gòu)投資者，如果遇到這種情況最大的麻煩怕就是不能立馬賣出，但是對于我等操作小資金的個(gè)人投資者來講，自己認(rèn)為保全之策是可以發(fā)揮我們“船小好掉頭”的優(yōu)勢，立馬敲擊幾下鍵盤也來個(gè)“立斬決”。即便是它跌停，因?yàn)槲覀儑矣?0%的漲跌停限制，我們多數(shù)情況下也能夠第二天擇機(jī)而走出的。所以，作為成長股投資者，必須要保持這樣一種理智的清醒，哪怕連續(xù)保持10多年30%復(fù)合增長的云南白藥這樣讓人“愛不釋手”的愛股，如果遇到這種情況也要立即采取這種行動(dòng)。
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